做空机制无碍大势反弹更强调交易纪律

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李崇磊 北京报道

   10月28日，沪指收出自2307点反弹以来的第5根阳线。正当市场人士对未来行情充满憧憬时，证监会当日正式发布了《转融通业务监督管理试行办法》，此举意味着原本只是小范围试点的券商融资融券业务将正式转为常规业务，股市双向交易的时代似乎已经来临。这虽然让券商们兴奋不已，却也让不少投资者非常担心：做空机制大面积推广，未来行情会不会深受影响？
    虽然没有充分的数据证明，但今年以来的大幅下跌中股指期货空头的打压影响应该不小。如果我们认为会有一波冬抢行情，那么，因为上述原因的存在，场内各方的博弈及盈利模式，会不会发生很大改变？
融券无碍行情
监管层对市场信心十足
    伴随着股指期货推出的融资融券试点业务，对于广大股民来说一直是个模糊的概念。即使是相对专业的机构投资者，试水过股指期货和融资融券业务的也并不多。在本报此前做过的一次小范围问卷调查中，由于各种原因，很多受访的基金经理甚至很少使用股指期货来做套期保值，更谈不上利用融资融券业务来做空了。不过，监管机构推出政策的计划并不会因为受到市场交易者的冷遇而终止。
    对于很多没有接触过融资融券业务的投资者来说，融资融券是个很生涩的名词。融资比较好理解，就是向券商借钱买股票；融券其实就是借股票，证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空者，空方将这些借来的股票出售，到期后返还券商相同种类和数量的证券并支付利息即可。
    中信证券的一名大户姚慧告诉记者，开展融券业务可以让券商赚取反方向交易佣金，另外还能向做空者收取出借股票的利息，而空头利用融券业务可以更加机动灵活地把握交易机会。9月份，姚慧就曾通过融券业务做空过保利地产，短短10个交易日，刨去利息等交易成本，获利竟然超过15%。此前，他还利用融券业务做空过几只有色股。
    “其实不单可以用融券业务做空，还能用它来锁仓。”姚慧告诉记者。所谓锁仓，就是在买入股票获利后，利用融券业务借入相同种类和数量的股票卖出，这样一来，就锁定了所持股票的风险，当然同时也锁定了所持股票的收益。对于证监会出台转融通业务试行办法，姚慧认为是一件好事情；“能够丰富交易手段，不过现在融券业务的范围还是太小。”
    类似融资融券的双向交易，在海外金融市场司空见惯。不过，今年由于欧债危机和多国主权信用评级被下调，引发国际游资大肆做空，欧洲有部分经济学家和官员建议禁止做空行为。对于这样的做法，姚慧不以为然：“其实禁不禁止做空行为真没太大意义，该跌的它还得跌。”
    作为一名资深的投资者，金鹏期货总经理喻猛国也认为做空机制的出现并不会改变行情走势的特点。国泰君安日前对金融板块发布行业分析报告时也认为，虽然短期融资融券的有效放大还得看标的证券扩容进度，但在这一时点推出，是监管层对市场信心十足的表现。
业务创新
或助券商股后来居上
    尽管利用融券业务获利不菲，姚慧对于目前的融券业务范围仍然颇有微词：“主要是股票太少。”
    据记者了解，尽管《转融通业务监督管理试行办法》已经正式发布，但是目前，监管部门批准的可融标的证券仍是年初的90只股票，和沪深两市两千多只个股相比，数量太少。中信证券客户部的张女士告诉记者，目前证券公司能提供给客户的资金和出借的股票品种都很少，并不能完全满足类似姚慧这样投资者的需求。“现在转融通业务只是出台了试行办法，关键的操作流程还没有发下来，过一段时间等流程下来了，可能会好一些。”张女士告诉记者。
    不过喻猛国却对融券业务提供的做空机会不感兴趣：“又没有杠杆，我为什么要用融券业务，还要给利息，要做空的话，直接卖掉股票不就行了么？”
    一方面融券的规模太小，另一方面融资融券业务会拉高交易成本，但很多机构分析师都对转融通业务的前景持乐观态度。实际上，监管层对于融资融劵业务常态化面临的问题早有准备。10月19日，中国证券金融股份有限公司正式获得国家工商局的企业名称核准，挂牌成立。股东为深沪证券交易所和中登公司，注册资本金为60 亿元。据悉，作为转融通业务主体的证金公司，将不以营利为目的，在提供转融通服务之外，还将肩负对融资融券业务运行情况的监控。证金公司的设立标志着转融通的关键障碍已经扫除，按照证金公司目前的注册资本计算，潜在最大转融通规模在900亿-1500亿元，长期潜在规模空间为3000 亿元。但由于目前券商的自有资金相对充足，更多的推动来自于转融券。对证券行业的潜在收入测算，按照900亿-1500 亿元的规模，则给证券行业带来的年增量收入为27 亿-45 亿元，约占融资融券收入的20%-30%。
    因此，很多机构分析师都调高了对于券商板块的评级。国泰君安维持对证券行业的增持评级，认为证金公司成立及转融通对证券行业为长期利好，短期亦为显著的事件驱动。目前，管理层对融资融券乃至对整个创新业务都在快速推进，继证金公司成立后，融资融券常规化、标的证券放开、转融通正式实施的预期都十分明确，融资融券有望迎来规模化拐点。除融资融券外，新三板、资管备案制等在四季度也都有望实现突破，这些都将成为证券行业跑赢指数的最大助推剂。
    湘财证券的分析师李晓彬也维持证券行业增持评级。他认为，近期在市场连续反弹的过程中，券商板块涨势弱于大盘，业绩居前的海通证券领涨，而业绩相对较差的长江证券、西南证券等涨幅居后。随着市场反弹，融资融券等行业创新业务将部分抵减经纪业务下滑的负面影响，券商板块有望继续上涨并跑赢大盘。

Q&A
Q=《华夏理财》
A=金鹏期货总经理 喻猛国

    Q：从海外市场看，做空机制是否能改变行情走势特点，尤其是在相对底部或震荡市道中？
    A：不会，做空机制不会影响行情走势。无论是股票、金融衍生品还是农产品等大宗商品期货，本质上都是商品，其价格最终是由价格机制决定的。有没有做空，不会影响价格涨跌。
    Q：从行情空间看，因为做空机制的存在，这波行情会不会一改以往指数单边大幅上涨的走势，而是走出反复的大幅震荡的走势？也就是说，可能指数绝对空间有限，但指数相对振幅却很大？
    A：首先我觉得这波行情只是反弹，不是反转。其次做空机制的存在，反而会减少振幅的宽度。如果指数相对振幅很大，那一定是价格形成机制的原因，不会是因为多了做空机制的存在。
    Q：果真如此，您估计这波行情的相对高点会出现在上证指数哪个区间附近？为什么？
    A：我觉得这波反弹不会超过2600，如果没有更大力度的政策面支持，不会出现反转，最高也不会超过2600点。
    Q：如果行情果真出现底部大幅震荡的走势，在资金管理、收益锁定上，您有些什么建议？
    A：还是强调交易纪律，设好止盈止损，注意仓位，逢高减仓。从目前的情况来看，仓位还是不宜太高。

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