重启IPO造富机器 PE成创业板上市最大受益者

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 姚博海 北京报道

   A股市场的持续震荡并没有延缓PE的解禁大潮。根据投中集团数据显示，自2009年7月IPO重启至今，A股市场上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248个投资项目。PE机构总计获得690亿的账面回报，其中实际已减持部分收益为141.8亿元，平均账面回报率为13.39倍。
    “市场中大约还有548.3亿的潜在解禁规模，未来半年内将会出现一个VC/PE解禁的高峰期。”投中集团分析师王甲介绍说。
209个项目548.3亿
    2010年7月19日，盛桥资本持有的有阿股份限售股份解禁上市，标志着A股IPO重启两年后，PE开始迎来密集解禁收获期，其投资也开始逐步变现退出。
    根据投中集团数据显示， 截至2011年8月26日，已有150家机构的248个投资项目陆续获得解禁，占所有投资项目的45.1%。其中最大的受益机构无疑是深创投，共有18个持股公司先后解禁，其中就包括网宿科技、欧菲光等。
    PE的减持方式主要是通过大宗交易或者二级市场分阶段逐步减持。根据投中集团数据显示，在已解禁的248个投资项目中，PE已全数售股退出的项目共39个，占15.7%；PE减持部分股票的项目共65个，占26.2%；144个项目尚未启动减持，占58.1%。
    “PE通常会先把手中的股票一次性减持到总股本的5%以下，这样以后减持就不用再公告。然后通过二级市场分阶段减持，但时间也不会持续太久。”在王甲看来，PE赚取利润的方式主要是靠前一级和二级市场的差价所得，与主要依靠二级市场股价变化的基金等机构相比，PE并不会太多纠结于股价的波动上。
    达晨创投北京总经理晏小平介绍，目前达晨在大宗交易平台上通常会找私募接盘。“我们会根据交易日前一天的收盘价打一个9.5折把股票出售给一些机构。”
    一位PE投资人介绍说，此次解禁公司大多数来自于创业板和中小板，而PE进入的时间大多集中在2007-2008年左右，基金的募集时间通常在2006-2007年。采用的方式一般是4+3或者5+2的时间周期。按照这个时间周期计算，下半年将成为PE限售股解禁抛售的一个高峰期。
    投中集团数据显示，截至8月26日，在已经解禁的248个项目中，PE总计共有209个项目尚未实现完全退出，持有流通股总计市值达到548.3亿元，主要集中在制造业、IT行业及医药行业。包括8月份才刚刚解禁的30个项目在内，目前共有144个项目PE尚未开始退出，占总解禁项目的58.1%，其中有99个属于民营PE所投项目。
    “三个行业都是PE投资比较集中的地方，因此公司数量也较大。”在王甲看来，尽管目前仍有209个项目尚未实现完全退出，但并不意味着PE会等待市场行情有所好转时再出售手中的股票。“PE对于二级市场的专业研究比不上基金公司，而且在解禁期之后持有股票时间越长对于基金本身的压力也会越大，因此大多数PE基金都会选择在限售期第一时间进行抛售。”
平均回报率13.39倍
    由于创业板在2009年才开启，因此也造成了VC/PE在投资成本上的不同。一位投资人介绍说，2008年PE行业投资的平均估值大约在6-8倍之间。2009年随着创业板的开启，平均估值上升到10-12倍。随着创业板初期的火爆，估值水平曾最高上涨15倍左右。
     但目前处于解禁期的上市公司多为VC/PE2007-2008年介入，因此在平均估值上也较低。投中集团数据显示，目前A股市场中PE完全退出的项目共39个，占总解禁项目的15.4%；累计获得实际回报达到68.5亿元，平均单个项目1.8亿元。
    其中，达晨创投成为最大赢家。共从爱尔眼科、网宿科技等3家企业上实现完全退出，总计获得回报8.7亿元；华平投资则通过抛售所持乐普医疗的3099.2万股，累计获得回报15.4亿元，成为实际回报规模最大的投资机构。而在回报率方面，在目前已经完全退出的PE中，平均实际回报率达到11.65倍。亚商资本通过圣农发展，获得22.90倍的实际退出回报率，排名第一。
    此前，曾有报道称，因为二级市场的震荡致使许多后期“突击入股”的PE基金蒙受损失。很有可能面临退出回报率较低甚至赔本的情况。
    对此，王甲认为并不可能。“PE退出的主要方式固然是上市后抛售股票，但这并不意味着PE没有其它收益。由于在上市前即持有股份，因此PE享受的公司分红也是不可忽视的。”王甲举例说，高盛入股海普瑞，其年终分红便拿到了8000万，而这足以抵消当初的投资成本。由此可见，在A股市场，PE退出并不存在赚不到钱的情况，只是在于回报率多少。
    根据投中集团数据显示，在目前市场依然震荡的情况下，PE机构的账面收益仍然不菲。算上尚未减持的部分股票账面市值，目前PE机构总共获得690亿元的账面收益，平均回报率在13.39倍，其中已变现部分为141.8亿元，剩余账面市值548.3亿元。其中，金石投资从3个项目中累计变现16.1亿元，排名第一。
     “一旦所投公司上市，基本可以保证PE这个项目的成功。因此，创业板带来的最大利好不是企业而是幕后的PE机构。”一位投资人坦言。

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