通胀背景下的资产配置之道

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发布时间：2011-05-27 15:06:26

摘要：通胀背景下的资产配置之道

汇添富优势精选基金经理王栩

   由于全球货币泛滥以及中国劳动力供给的紧缺，本轮通胀可能会持续较长时间。在这种背景下，投资者应该如何做资产配置呢？
    股票定价的基本理论模型，PE＝1/k-g，PE是市盈率，k是贴现率，包括无风险利率和风险补偿，g是盈利的增长率。这一理论模型也可扩展用于大部分资产的定价。在持续通胀的经济环境下，政府一般倾向于采取提升利率或紧缩货币数量等政策措施以抑制通胀，这意味着无风险利率将上升。一项资产的价格如果要持平甚至上涨，必然要求其未来的现金流或可换取的收入能保持较快的增长速度。根据这一思路，以下资产或许能够在持续通胀背景下实现保值、增值的目标：黄金；铟、锗等稀有金属；三四线城市房地产；而股市也不是全无机会。
    黄金作为货币天生具备抵御通胀的能力。我们认为黄金在未来依然具有保值增值的能力。美元贬值可能演变成为中长期趋势，美元本位的国际货币体系甚至有可能受到冲击,在这种情况下，本轮黄金牛市很可能持续。
    矿产资源大都具备抵御通胀的能力。但铜、铝、铅、锌等传统大宗商品由于被赋予了过多的金融属性，其前景存在着较大的不确定性。而铟、锗等稀有金属的情况则完全不同，需求增长会进一步加速。锗主要应用于红外光学、光纤、PET催化剂以及太阳能领域，其中红外光学和太阳能电池领域的增速非常快。供给方面，中国是铟和锗的最大供给者，过去都存在着资源滥用的现象，随着中国对稀缺资源保护力度的加大，供给紧缩是可预期的。
    由于本轮通胀的重要推动力是低端劳动力成本的上升，伴随着城市化的持续推进，作为劳动力供给地区的三四线城市的人们对居住环境的改善是大势所趋，这些地方的房价仍存在一定上升空间，因此三四线城市的房产依然有可能作为抵御通胀的工具。
    股票市场的一个经验说法是通胀无牛市，其理论基础如下：通胀导致无风险利率提高，经济波动加剧，企业盈利的不确定性增加，投资者要求的风险补偿相应上升。因此，通胀背景下贴现率k会大幅度上升，导致股票价格下跌。但正如前述，如果企业盈利能够受益于通胀而大幅增长，股价同样会上升。