日元升值难以持续

谭雅玲

   日本大地震促使日元汇率上升突出，这有违于突发事件对汇率冲击的常规。通常突发事件会造成当事货币价格下跌，甚至暴跌，而日元却在严重大地震之后有下有上，并扩大上涨幅度和水平十分突出。日元在3月16日盘中继续上扬。3月17日早上日本兑美元汇率一度升破77日元，时隔16年创下新高。
    纵观日元汇率上升态势，日元自身因素是促成汇率上升的关键，同时国际环境的不稳定因素也进一步加剧了日元的投机性。
    首先是日本政府的积极投放。日本央行为稳定国内资金需求和市场信心，其连续三天多次向货币市场注入日元资金，以确保金融市场稳定及结算需要。其次是日本财政年度的特殊因素。日本财政年度的决算发生在3月份，进而常规每年3月日元升值概率较大。日本金融机构和企业回流资金用于决算需求，促成日元升值空间充足。事实上目前资金不是从日本流出，而是回流日本。第三在于日本大地震的投机避险促成。国际市场黄金价格接连两天走低，金价跌破1400美元，市场避险情绪升温，特别是日本散户或会抛售黄金以筹集现金。投机对冲的暂时持有加大日元升值的空间，但是可持续面临很大的风险。
    短期日元升值并不具备条件基础，未来则会进一步有贬值压力。尤其是面对未来大地震的重建，包括目前整个事态的继续恶化，日元前景扑朔迷离，但并不乐观。笔者预期年内日元贬值机会将大于日元升值空间，值得关注不利于日元的基本面状况，甚至日元可能急剧恶化的局面。
日本经济需求不支持日元走强
    虽然日本经历了10年甚至20年的经济衰退局面，但是至今日本出口主导的局面并未有根本的改观，出口对日本经济的复苏至关重要。所以，日元贬值一直是日本货币政策的基点，日本中央银行干预汇率保贸易的原则是清晰的。
    日元汇率将近一年的升值和高位盘整并非是日元政策所为，美国货币政策的需要是日元升值的关键。日元期待美国经济复苏的出口通道，进而美日之间的货币政策默契是有据可查的，其中两国的全球化发展战略是基础条件和共同利益。美日共同应对全球区域化货币竞争战略是值得思考两者货币汇率走向的重要因素。
    德国经济和贸易复苏取决于德国自身，但是日元升值却在一定程度上是德国经济复苏和贸易改善的推力和辅助，德国出口竞争力是经济复苏的重要因素之一。日元升值的背后在于帮助德国出口是一种战略国际合作需求，也是一种汇率技术策略默契。众所周知，德国和日本技术竞争力雷同，工业技术相似，日元升值必然促成德国产品竞争优势，德国超越欧元区的优势表现将会加剧和加大欧元区分化和分歧，直接削弱欧元竞争力和向心力。此种巧妙和搭配是国家利益和国际战略的组合，并非单一货币价格的简单对策和市场结合。
日本结构压力不支持强势日元
    大地震发生前日本政府的债务水平就令人担心，目前日本公共债务已占到GDP的2倍左右。而大地震之后，日本政府必然追加财政预算，这必将令日本的财政状况雪上加霜。
    虽然日本是一个高储蓄的国家，过去国债的95%主要靠国内投资者解决，这与美国有根本的不同，但未来日本可能会加大债务货币化的手段，即大量印钞票实施救灾和重建，以求成本社会化、国民化和公开化。或许长期盘踞日本的通缩甚至有可能转化为通胀，这将会扩大日元贬值的空间而非日元升值区间。
日元技术因素
不可能继续让日元升值
    金融危机尤其是新型金融危机的现象在于违背规律，但市场技术的有规律和寻规律则依然继续。新型金融危机改变了市场很多东西，但唯一不变的是技术规律本身，即价格有上有下、涨大跌大，进而日元汇率相对时间的高位盘整不可持续。尤其是在大地震之后的日元升值加剧，恐怕未来将预示日元贬值将加剧，而非日元升值扩大。市场技术因素的积淀将会加大日元未来贬值的风险，并顺应日本震后重建经济和恢复产业的需要。
    预计短期日元资产的震荡性将加大，价格方向将会十分混乱。一方面是心理恐慌扩大，价格投机性突出；另一方面是日本政府将竭力稳定市场和安抚社会，进而投放货币数量将会导致真实性错乱，价格方向将完全违背常规和常态，价格短期指标不代表长期趋势。预计日元升值有限，目前的76日元已经是高点，未来将会逐渐稳定在85-90日元，随后加快贬值，区间在100-110日元左右。
（作者为中国外汇投资研究院院长）

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