20%！存准率再创新高央票发力减弱加息预期

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发布时间：2011-03-18 21:26:53

摘要：20%！存准率再创新高央票发力减弱加息预期

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者杨中华北京报道

    又一次出乎意料的动作，3月18日晚间，央行公布，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至此达到历史高点20%，距25%的理论空间仅剩下5个百分点。
    央行在公开市场的操作变化，又引得市场浮想联翩。
    3月15日，央行发行了100亿一年期央票，利率上行20BP，达到3.1992%。结束了从2010年11月23日以来的地量发行，首次突破100亿，并且一年期央票利率达到3.1992%，超过了一年期定期存款利率3%，也超过了一年期央票在二级市场的收益率，结束了央票一二级市场利率倒挂的局面。
    近几周来，3个月央票、一年期央票以及正回购都出现了利率和交易量上升的趋势，量价齐升使市场对未来货币政策调控走向有了更多猜想。
    当加息的预期再一次掀起时，央行却再一次意外地上调了存款准备金率。在央票已经可以正常地回笼资金的情况下，央行为何又一次动用达到历史高位的存款准备金率工具？
为何再动准备金？
    兴业证券分析师吴畏认为，之所以选择存款准备金率的调整，一是因为其运用机制较为清晰，沟通链条也相对较短（加息则面临了与多个婆婆的协调与权衡）；二是因为其信号传递效应更加明显，虽然发行央票也能实现一定的收缩流动性的目的，但是，一是发行央票的政策意图传播没有存款准备金率这样迅速而广泛，而且相应的付息成本也比存款准备金高出1个百分点左右，多出了300亿元的利息支出。（详见本报3月12日《提准备金率是央行强迫银行从良》）
    此次调整是央行自2010年1月以来，第9次提高存款准备金率，使得大型银行以及中小型银行（不考虑11月曾经实施的差别存款准备金率）的存款准备金率已经上升到20%和18%的历史高位。
    通常的观点认为，由于存贷比的上限是75%，所以存款准备金率上限也只有25%。但吴畏认为，在外汇占款持续超预期的背景下，存款准备金率的上升瓶颈并不一定会停止于25%的红线。货币当局之所以持续地上调存款准备金率，其核心动因就是因为基础货币的持续投放压力在2010年以来就一直没有缓解过。
央票量价齐升
    2010年11月份中旬，央行一改往日大手笔，仅仅发行10亿央票，被市场戏称为“地量发行”，央行却坚持了12周。
    直到3月15日，临界点来临，当日，央行发行100亿元的一年期央票，发行利率达到了3.1992%。超过了一年期定期存款3%。同时，一年期央票的发行利率也略微高于二级市场的到期收益率，结束了长达四个多月的利率倒挂局面。
    在央行提高一年期央票利率之前，3月期央票利率和91天正回购利率分别上升了16BP和17BP，28天的正回购则是上行了15BP。
    随着央票利率的上行，一级交易商热情有所回升，央票的发行量已经明显放大，并结束了从2010年11月15日以来净投放的局面。已连续两周出现净回笼，在3月7日到11日的一周中，首次净回笼资金100亿元，接下来一周央行净回笼资金490亿元。
    但市场资金仍然处于宽松状态。国信证券研究报告指出，央行在公开市场操作是净回笼，但市场资金呈现宽松状态，因而利率并未反弹，而是微跌。数据显示，上海银行间同业拆放隔夜、一周、一个月和三个月的利率都出现了下跌。
    “央行提高各种期限央票的发行利率，有利于提高一级交易商的认购热情，有利于放大央票的发行量，进而不断恢复央票回笼资金的能力。”中国社科院博士付立春对《华夏时报》记者说。
加息节奏或放缓
    随着央票利率的上行，央票回笼资金的能力正在逐步修复。
    面对2010年11月以来，央票一二级市场利率倒挂，导致交易商对央票的热情大减，迫使央行出现央票地量发行的局面。资金紧张时期甚至停发央票。而在央行地量发行央票的同时，存款准备金率成为回笼银行间资金的最为直接的重要武器，一方面降低操作成本，同时也满足对冲需要，以致存准率目前已经创下历史新高。
    在短短的4个月期间内，央行共5次上调存款准备金率。频率之高，实属少见，在频繁使用存款准备金率的2007年和2008年也没有见到如此高的频率。如果按照每提高一次，回笼3000亿元计算的话，至少回笼了1.5万亿银行间的资金。
    付立春认为，存款准备金率的调整，首先是回收了市场中的基础货币，降低了市场中的货币成数。再者就是降低了商业银行的可贷资金。从去年11月份来看，回收市场中的基础货币则是其首要功效。
    在媒体报道称由于动态差别准备金率公式过于复杂、变量太多以及不好操作，被高层搁置的消息后，央行随即通过新华网报道称，2011年以来，央行已开始在货币信贷调控中运用差别准备金动态调整工具，已对40多家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的地方金融机构实施了差别准备金要求。
    从央行的动作可以看出，差别准备金对于调节商业银行信贷作用立竿见影，同时央票已经恢复回笼资金的能力，加息的节奏可能会放缓。
    “面对一年期央票利率的上行，与央行加息没有非常必要的联系。而且日本的突发地震对于金融市场的影响也不甚明朗，所以央行在加息上，可能会更加谨慎，但是在未来的半年中，依然有加息的预期。”付立春告诉记者。
    而从去年10月以来的3次加息中，尚不能找到明显的证据显示，一年期央票利率的变动和加息直接相关。
    付立春还指出，从历次加息来看，央行的加息时点都是非常出人意料的。
    大通证券研究员徐虹认为，本月加息可能性较小，理由是贸易逆差的出现缓解了外汇占款的回笼压力，再者CPI同比4.9%并未超过5%，从以往央行加息来看，往往在负利率低于-2%时计息概率较大。