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年报粉饰加码减持动力

作者:付刚

来源:华夏时报

发布时间:2008-12-26 21:44:00

摘要:年报粉饰加码减持动力

年报粉饰加码减持动力

 

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 付 刚 北京报道

    当上市公司业绩持续下滑,临近年底很快又要编制年度财务报表,上市公司可能会采取哪些手段让自己的数据好看些?
    《华夏时报》记者12月10日采访获悉,一些上市公司正在试图通过抛售股权进行盈余粉饰,尤其是一些成本较小的“大小非”相关冲动更为猛烈,这无形中加剧了当前“大小非”减持的压力。11月份,“大小非”限售股套现额度创下半年来的新高。
    记者注意到,最近有关“大小非”加速减持会否成为12月反弹行情的绊脚石备受争议,一些学者就此指出,解决“大小非”问题的最佳时机已经来临。


A股回暖 企业高层急套现
    相较之前半年的“大小非”减持数据而言,11月份十分惹人关注。西南证券分析师张刚的统计显示,11月份限售股套现额度创今年4月以来的最高水平。
    根据聚源数据统计,2008年10月根据上市公司公告计算的限售股解冻 后的套现额度为7.11亿元,占当月股改限售股解冻额度的比例为0.9%,涉及上市公司18家,共计13633.14万股。
    11月份限售股合计套现额为32.97亿元,其中二级市场减持27.53亿元,大宗交易减持5.44亿元,环比增加364%,为10月的4倍多,是4月份以来单月套现额度最高的一个月,占当月解冻额度比例为5.63%;涉及股数共计38276.33万股,环比增加180.76%,为10月份的近3倍。
    按11月份20个交易日计算,当月日均套现额度为1.65亿元,比10月的0.36亿元增加358.34%,为4倍多。
    与之对应的是,11月份上市公司包括股改后股东增持、间接股东增持、高管增持额度共计5.59亿元,为10月的54.81%;涉及上市公司31家,比10月减少54.41%;共计11956.77万股,比10月减少51.49%。
    记者注意到,11月“大小非”减持额度32.97亿元,是增持额度5.59亿元的近6倍,上市公司高管如此大幅减持股票,不禁让人怀疑,相关高管是否在释放其公司股票短期已见顶的讯号?而这无疑会给投资者的心里泼上一盆冷水。
    同时,也容易让投资者联想12月“大小非”解禁股逾200亿股,是年内第二大解禁高峰,在这些股票的持有者中,选择在股市反弹中套现者不知又有多少?


盈余粉饰加速减持
    在光大证券策略分析师黄学军看来,第四季度上市公司业绩下滑将会较快,这种情形下,一些公司包括上市公司在内的业绩将难尽如人意,不排除一些公司通过抛售上市公司股权进行盈余粉饰,尤其是一些成本较小的“大小非”。
    “随着股市全流通的到来,上市公司的‘窗饰效应’也是投资者需要面对的一个深刻变化。而12月的‘大小非’限售股解禁量比较大,加上之前存量解禁股的压力,因此,投资者对减持解禁股引起的供求关系不平衡还不能掉以轻心。”黄学军强调。
    相关数据显示,12月份的222亿股限售股解禁量处于本年度较高的水平,按11月28日的收盘价,共有1654.2亿元。
    国都证券研究员曹源告诉记者,12月沪深两市解禁的限售股,占当前A股市场流通股本比为3.68%,占A股市场总股本比为1.35%;解禁市值占当前A股市场流通市值比为4.10%,占A股市场总市值比为1.49%。
    记者注意到,黄学军提及的“窗饰效应”(Windows Dress Effect)一词最近颇为流行,对其的一种解释是,机构投资者年末或者每个季度为了排名,会做一波市值行情。
    另一个解释是财务粉饰,主要是说上市公司或者其他持有上市公司股权的公司,到了年底,其中一些业绩不佳或有亏损的公司会通过抛售一些有正收益的股票,使得抛售股票获得的收益体现在当期损益表中,以达到粉饰盈余的效果。
    黄学军强调,根据他们对沪深两市披露的三季报统计分析看,四季度所有行业的盈利增速将进一步放缓,尤其是受到需求影响,以及上游行业产品价格水平的回调、存货的调整,上中下游景气度将全面回落,整个利润增速可能进一步放缓。因此,从动机上看,通过减持进行盈余粉饰的可能性很大。
    这一判断得到了张刚的认同。张刚指出,近日由于受国家出台的一系列刺激经济增长的政策影响,股市出现了大幅反弹,作为财务投资者,在这样的背景下抛售到期的限售股套现,有更大的利润空间;此外,从行业景气周期上看,某些行业正处于景气高点的右端,对整个行业不看好,是股东减持的一个动力;最后,财务状况也可能是股东减持的原因。
    12月上半月的公开数据也支持了这些分析师的看法。根据有关上市公司公告统计显示,12月上半月,沪深两市已经有33家上市公司发布大小非减持公告,减持笔数96笔,而11月份上半月,只有16家上市公司披露大小非减持情况,减持笔数仅为22笔。


解决大小非最好的时间点
    “大小非”的加速减持会否成为12月反弹行情的绊脚石?
    在中央财经大学金融学院教授韩复龄看来,“大小非”给股市带来的最大影响是心理预期以及对资金面的压力。
    北京大学教授吕随启更进一步指出,由于“大小非”的存在危及市场的供求关系,进而危及市场的流动性,从而影响了投资者对市场的信心及对后市的预期,因此,A股市场从6124点跌到1664点,主要在于内因“大小非”问题未能有效解决,而外因次贷危机并不是导致股市下跌的元凶。
    吕随启向记者强调了自己对解决“大小非”问题的建议——“大非自锁,小非分割”。其中,“大非自锁”是指让一些“大非”的股东强调两个自愿:一是自愿参加锁定;二是由现在的时间锁定改为价格锁定,而且锁定的价格也应该是自愿的。
    在他看来,这可以使投资者区分上市公司的优劣,从而对投资决策作出重新选择,起到稳定市场预期的作用。
    对于“小非”,吕随启认为“小非”分割方式更有效,也就是让大的“小非”减持前事先及时进行信息披露,“小非”由于量不大,减持自主性更大一些。
    吕随启强调,要解决“大小非”问题的出发点,并不是对股权分置改革的否定,而是对它的进一步完善。“对具体的实施细则完善、规范至少可以确保股票市场更平稳、更健康地发展。”
    针对A股市场近期在2000点附近持续震荡,市盈率等多项指标几乎都接近历史低位,吕随启表示,在解决“大小非”和股市诸多问题的时间点选择上,最好的一个时间点就是现在。
    由于2009年、2010年“大小非”解禁数量还将持续增加,中国社科院金融研究所金融市场研究室主任尹中立就此表示,现在“大小非”才放开了不到整体的三分之一,未来影响仍旧十分大,“压力远远没有解除”。
    “大小非这个坎很大。”尹中立认为,虽然目前股票市场的货币供应量开始增加,而且有汇金、社保等多重资金流入,但由于货币政策放开的资金很难一下子流入股市,所以认为资金会马上撬动市场的判断过于乐观。

 

 

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