投资环境复杂 机构群体谨慎

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付刚 北京报道

   春节后首个交易日，在加息因素的冲击下，沪深股指双双震荡下跌，节前普遍预期的兔年开门红成为泡影。
    《华夏时报》记者综合采访显示，1月走势低于预期的主要原因在于，在内外压力下政策紧缩预期持续存在。多家机构向记者强调，对于股市来讲，资金紧张导致的结果就是成交量能萎缩，且获利兑现的压力显现，从而导致绩优蓝筹股的估值修复很难持续，更多表现为阶段性机会。
    记者注意到，事实上，银行与房地产板块在1月份的反弹行情均是“昙花一现”，这也表明主流资金对两个行业的谨慎观点并未发生根本改变。权重类周期性行业的估值提升空间都较为有限，所谓的“风格转换”很难成为现实。同时，累计涨幅较大的中小市值个股调整的压力更为突出，使得整体市场表现为震荡调整的格局。
    在泰达宏利研究总监陈少平看来，今年A股市场或将继续呈现结构性行情，考验的是基金经理对市场走势把握的准确性和灵活性。陈少平认为，2011年的不确定性有两个方面，一是通胀，一是流动性，应重点布局增加投入的行业，像铁路、水利、农业和核电，都存在相对确定的投资机会。
环境复杂机构谨慎
    央行2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，此次加息在新年伊始，无疑给了股票市场当头一棒。
    南方基金首席策略师杨德龙向记者指出，在通胀预期不断增强和1月份信贷过度增长的背景下，央行在春节假期最后一天出台加息的紧缩政策，虽然已在节前被市场部分消化，但仍严重抑制了做多热情。
    此次加息到底对市场会产生多大的影响？记者在采访过程中注意到，多数机构判断谨慎。
    国泰基金认为，此次加息虽短期对市场影响有限，但很难理解为利空出尽，可以推断1月份通胀数据有可能会超预期，不排除在一季度再次加息的可能，因此，预计要想有较大的趋势性机会需等到“两会”左右。
    在大成基金研究部总监助理孙蓓琳看来，“CPI过5%意味着高增长、低通胀时期已经过去，过高的通胀压力引发的宏观调控政策对资本市场的估值和上市公司的业绩都会产生不利的影响。”
    孙蓓琳简单测算说，如果2011年通胀目标是4%，那么利率的上调目标则应该在3%-3.5%，相对于2010年初2.25%的一年期利率，无风险利率水平大幅提高，股票市场的估值水平会相应下移，此外，资源价格上涨、贷款利率提高同时也会对上市公司的生产成本、财务费用产生影响，从企业经营层面影响企业利润。
    孙蓓琳表示，过高的通胀压力对资本市场估值和企业盈利的双重负面效应是引发近期市场下跌的重要原因。
    鹏华基金机构投资部总经理杨俊也认为，通胀是影响今年股市非常关键的因素，现在很难准确预测通胀会如何演变。“根据历史经验来看，几乎每次通胀下降都是以牺牲经济增长为代价的。”但他也强调，通胀未必会如期演变，因为政府对保增长的要求历来十分渴望，因此，通胀如何发展，相关政策导向是个很大的变量。
    受紧缩政策的影响，股市从去年11月中旬以来出现了显著下跌，今年以来更是不断创出新低。“如果政府把防通胀放在第一位，股市较难有机会。”杨俊对于防通胀背景下股市的走势持谨慎态度。
吃透政策将成制胜法宝
    值得注意的是，1月的上证指数全月仅下跌0.62%，远小于中小板指数9.49%和创业板10.41%的跌幅。多家机构向记者分析认为，从原因来看，中小板和创业板受持续上涨后的获利回吐、股价缺乏业绩支持的估值过高压力以及机构调整配置结构的市场博弈压力等因素的影响更多，因而导致调整的幅度更大。
    统计数据显示，1月减持金额为28.4亿元，比去年12月的69.56亿元大幅缩减41%，且是连续两个月出现环比缩减。兴业证券研究员张忆东对此表示，1月减持家数继续处于历史低位，而增持家数也延续之前几周的良好势头，表明目前产业资本的减持意愿急剧衰退，并开始对股市的长期投资价值变得乐观，信号更加积极，A股的阶段性底部也许已经出现。
    此外，在张忆东看来，1月沪深主板减持金额为2007年以来的次低，已经接近2008年10月的底部水平，表明主板市场出现反弹的概率更大。
    景顺长城基金表示，最近三次提高准备金率表明，货币政策由适度宽松回归常态的趋势已经明朗，随着通胀压力的缓解，经济转型方向的逐渐清晰，对股市的正面因素会越来越多。
    博时特定资产管理部投资经理石国武则向记者提示，目前社会上流动资金十分丰富，但这些钱能不能进入股市，要看股市的走势如何。“如果今年出现蓝筹股带动的上涨行情，将有较大机会吸引社会流动资金进入股市，中国股市的整体资金面情况也会得到改善。”
    石国武预期，CPI指数上半年会见顶，按照“当最坏情况出现时，是最好入场时机”的历史经验，上半年A股市场有机会出现趋势性转折点。
    不过，国都证券研究员张翔表示，鉴于市场的快速扩容，对小盘股的整体表现无法寄予乐观预期。“首先，管理层积极扩大直接融资以支持中小企业发展，去年以来小盘股发行节奏加快的趋势将长期延续；其次，新三板扩容在即，且将向个人投资者开放，这也将导致市场资金的分流。”
    在张翔看来，中小板、创业板等小盘股大幅回调的风险已较为有限，但也很难像去年那样出现强劲的系统性行情。投资机会主要来自于自下而上对优质个股的挖掘。
    杨俊强调：“去年的首要任务是调结构，结果金融地产一跌再跌。现阶段政府认为防通胀较重要，为了控制通胀，信贷放得很少，再过一段时间，如果通胀压力不大，可能又要保增长，变化可能比较频繁。这也意味着，吃透政策将成为投资制胜的重要前提。”

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