央票停发加息预期更强

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘飞 北京报道

    1月17日，例行的央票发行公告却只有简短的一句话：本周暂停中央银行票据发行。同时，央行并未在当周的周二和周四公开市场回笼资金。
    “央票的发行规模锐减导致公开市场回笼能力严重缺失。”国泰君安分析师陈岚接受《华夏时报》记者采访时表示，2011年1月份和一季度的到期资金量较大，而热钱也仍在加速涌入，加剧了央行的流动性对冲压力。公开市场回笼能力的缺失，使得准备金率成为目前能有效回笼基础货币的唯一手段。
    1月14日，央行宣布自20日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
    国泰君安的研究报告指出，此次准备金率的上调累计冻结的资金规模接近6000亿（包含3500亿的总存款新增准备金、2500亿的新增存款应付总准备金），1月份公开市场净投放量和外汇占款规模也将达到6000亿以上，央行总体依然维持净投放。
    值得注意的是，2011年一季度央票到期量很大，如果央行不提高央票发行量将很难抵消央票到期量。
    “最近几周央票发行利率一直在上调，但现在一二级市场收益率倒挂程度仍然很大，不加息的情况下继续上调的空间已经没有了，央行很难启动央票发行。”国信证券宏观分析师林松立接受《华夏时报》记者采访时表示。
央票回笼能力失效
    从央行公开的市场公告中看出，1年期和3个月期央票利率虽然已连续3周上行，但当前2.7221%和2.2588%的发行利率，仍大大低于二级市场收益率50和60个基点以上。
    在我国调控货币投放、保障银行体系内流动性适度充裕方面，央票发行一向是央行进行货币投放和回笼、提供市场基准利率的重要手段。
    然而2010年6月以来，央票二级市场收益率不断上行，一二级市场利率持续出现倒挂。相对高企的发行价格、低位的收益率回报，机构在一级市场认购央票的热情持续下降，各期限央票的发行量也随之不断下滑。
    2010年11月央票发行量演绎高台跳水，从月初的510亿直落至月尾的10亿。11月23日成为转折点，发行规模急速下滑至20亿，此后至今，几乎保持在10亿“地量”规模。
    林松立表示，随着央票一二级市场利差倒挂幅度的不断扩大，需求端的极度萎缩已使央票发行陷入几乎无所作为的困境。
    此前一周公开市场有660亿元央票和450亿元正回购到期，尽管央行只发行了10亿元一年期央票和30亿元三年期央票，但在公开市场“破例”对14天回购品种进行了正回购操作，回笼了600亿元资金，创下去年5月以来正回购的天量，加之当周四进行了280亿元的正回购操作，当周实现净投放190亿元。
    1月17日-23日的一周里，公开市场有840亿元央票和1650亿元正回购到期，由于央行公开市场操作暂停，公开市场实现净投放2490亿元，为2010年2月20日以来最大单周净投放量。不过，央行最新一次上调存款准备金率将自20日起生效，预计能从银行间抽走逾3000亿元资金。
    作为2011年首个祭出的货币政策工具，上调存款准备金率收紧市场流动性显著。各期限资金全面紧张，银行间拆借利率、质押回购利率开始全线上扬。19日、20日7天拆借利率上涨至4.058%和6.076%，而18日的利率仅为2.767%。隔夜拆借利率上涨至2.627%和5.708%，而18日的利率仅为1.997%。
    值得注意的是，公开市场连续10周净投放，累计金额6250亿元人民币。统计数据显示，2011年一季度公开市场到期资金规模将达1.6万亿元以上，其中是今年3月份央票到期量在6000亿元以上，如果央行不提高央票发行量将很难抵消央票到期量。
加息利剑或出鞘
    随着最近几周央票的“地量”发行，以及央票一二级市场利率倒挂，市场对于未来央票的发行规模以及发行利率的走向极为关注。
    继去年年底宣布加息后，1年期央票发行利率连续三周上行，上涨至2.72%已逼近1年定存利率2.75%。正当市场揣测已接近一年期存款利率的一年期央票发行利率是否会继续上行之际，央行1月17日宣布暂停央票发行。记者采访了多位分析师一致认为，央票一二级市场利差倒挂严重的问题，只能由加息来解决。
    巧合的是，1月20日公布的2010年经济运行数据显示，去年12月CPI上涨4.6%，通胀压力持续不减，加息呼声再度高涨。股市承受的压力不容忽视，20日，沪深股市没能延续19日的反弹势头，而是再创2010年11月中旬调整以来的新低，上证指数收盘失守2700点。
    “如果不加息，央票发行将继续维持目前的‘地量’规模的尴尬境地，甚至可能持续停发。”一位资深分析师对《华夏时报》记者表示，存款准备金率只是回收流动性的工具。要使公开市场央票发行恢复正常，需要令发行利率上行以增加一级市场的需求。
    陈岚表示，央行动作趋于谨慎，春节前加息会综合考虑多方因素，暂停央票也可以看做是对加息预期的反应，有利于央行在未来货币工具上更灵活地选择。
    交通银行报告预计，2011年上半年可能出现存款准备金率、利率和汇率携手上行来控制通货膨胀的局面。2011年底之前，存贷款基准利率有可能会上调2至3次，每次0.25个百分点。
    东北证券报告指出，预计在春节假期前后将迎来年内的首次加息。在春节后提高公开市场操作的回流力度是央行的一贯做法，提高央票的有效性将是政策选择。而在市场利率较低、央票利率较高的情况下，加快央票的发行将成为可能。

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