王者归来茅台重上200元 财报屡低预期欲掩业绩？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 杨卓卿 北京报道

   贵州茅台（600519.SH）近来重演王者风范。11月12日以来股指跌幅超过13％，而在此期间，A股的酿酒食品板块指数却难能可贵地保持上涨趋势。其中，白酒股的表现尤其耀眼，领头羊贵州茅台上涨幅度一度达到26.5%，股价时隔两年后再次突破200元。
    一位重仓持有贵州茅台的阳光私募人士向记者表示：“在抗通胀及提价预期作用之下，贵州茅台近期走势确实较好。之前贵州茅台多次财报低于预期，让人感觉公司有故意做低业绩的倾向，但产能放大是不争的事实，我还是看好茅台，坚持长期持有，如果有钱还会对其增仓。”
股价重返200元
    “按照以往经验，市场一般在白酒消费旺季的年底，都会炒作白酒板块，尤其是高档白酒。这些公司一般在12月份或1月份涨价，提价预期便是市场看好的主要因素。”世纪证券食品饮料行业分析师梁希民如是分析近期贵州茅台走势强劲的原因。她同时认为，成长性尚好的洋河股份股价步步上行在一定程度上也带动了贵州茅台。
    此外，还有业内人士分析，从宏观层面讲，白酒具有内需概念，符合“十二五”期间扩大消费的政策方向。而高端白酒作为可选消费品，表现会比一般的必选消费品更具弹性；在微观层面，由于CPI的一再攀升，“抗通胀”已成为当下投资人士的共识，高端白酒的“抗通胀”属性也备受追捧。
    “499元的出厂价，到终端价1100元，甚至1200元。贵州茅台有很强的提价预期，又有很强的抗通胀属性。我们调研发现，大部分经销商都没有酒可卖，这种供不应求的状态也是市场看好的反应吧。”一位长期关注贵州茅台的投资人士表示。
    正是由于这两大因素的共同作用，贵州茅台开始在震荡市中展现其王者风范。
    11月24日，“大白马”贵州茅台跳空高开，强势上涨。时至午间其股价突破200元关口，成为除洋河股份以外的第二只200元股票，虽然午后跌落到200元以下，次日该股再破200元，并继续上攻。
    11月29日，贵州茅台午后持续上扬，盘中一度涨至222元，涨幅为7.12%，至此，贵州茅台连涨8天，股价创出自2008年3月初以来新高。截至收盘，贵州茅台上涨4.43%，报收216.43元。
备受争议的财报
    自2009年第四季度起，贵州茅台各个季度的业绩一直低于市场普遍预期。因此，在二级市场上也遭到投资人士，甚至机构投资者的大笔甩卖。上海一位私募人士曾向记者表示：“贵州茅台已经过了值得投资的时期，品牌没落趋势明显。”
    2009年年报显示，贵州茅台销售收入96.7亿元，增长17.3%，净利润43亿元，增长13.5%。预收款项飙升使年报业绩低于市场预期，年报发布当日，该股暴跌5%。
    今年一季报显示，公司一季度实现营业收入30.4亿元，同比增长21%；但净利润仅12.66亿元，较2009年一季度净利润12.17亿元仅增4%。至中期，同比增长11%的业绩再次让市场大失所望。而三季度，贵州茅台再次拿出了一个让人心凉的财报，当日股价再度大跌。中金公司袁霏阳发布点评报告称：“第三季度销售费用出现大幅度提高，同比增加35.3%，令人费解。”
    深圳一位私募人士认为：“茅台三季度预售账款再次大幅提升，达到32.6亿元。贵州茅台有做低公司业绩的倾向。”
    曾多次获得金牌分析师之称的招商证券食品饮料行业分析师朱卫华表示：“贵州茅台从去年年报开始业绩大幅低于市场预期，主要原因是消费税的开征，2009年8月，贵州省开始其征收幅度不小的消费税，这体现在贵州茅台主营业务税金之上。所以，因为基数高，2009年报以来公司业绩增幅一直低于预期，但这个情况从今年四季度开始将得到扭转。”
    对于这个观点，梁希民并不认同，她认为：“贵州茅台的税率确实比较高，故意控量对其未来是有好处的，酒越存越贵。而茅台业绩低于预期是从2009年下半年开始的，消费税8月开征，其利用税收调节盈余的迹象很明显。也就是说，公司业绩低于预期与消费税有一定关系，但这并不是决定性的。”
    也有业内资深分析人士在谈及贵州茅台的弱项时表示：“或许是为了公司的长治久安，感觉茅台管理层在处理很多事情的时候犹豫不定，难言果断，因此也错失了一些发展良机。但本质上来讲，茅台还是个好公司。”

Q&A

Q=华夏理财
A=招商证券食品饮料行业分析师朱卫华

    Q：如何看待公司三季度财报？
    A：前三季净利润同比增长10.2%，初看低于我们的预期。其间，公司实现销售收入93.28亿元，营业利润58.98亿元，归属于母公司所有者的净利润41.74亿元，同比分别增长19.5%、11.1%、10.2%，每股收益4.42元。每股经营现金流4.20元，增长90.8%，账上货币资金已达到110.3亿元。而三季度收入、营业利润及净利润分别增长21.2%、8.3%、7.7%，从报表上看，也是低于我们预期的。
    Q：三季度业绩是否只是看似不理想？
    A：是的，三季度实际是销售形势最好的季度。根据我们构建的“合并与母公司的主营成本差额和预收款变化关系模型”，销售形势最好的茅台实际收入和利润增速远高于报表披露，前三季度真实收入高达119.6亿元，未确认收入26.4亿元，其中接近20亿元为三季度所贡献。我们测算，即使年报仅报出前三季的真实收入和利润，公司也能达到我们预期每股盈利5.67元。
    Q：近期股价走势强劲，对之后股价有何预期？
    A：贵州茅台近期上涨幅度较大主要与提价预期及抗通胀概念有关。近年公司提价频率及幅度有所提高，春节期间一旦提价必将形成利好，而且现在公司估值较低，资金介入很正常。我认为春节期间，其股价能在220元-240元区间运行。

幕后推手
中邮基金四季度伺机“杀入”

    作为市场上众所周知的“大白马”，贵州茅台一向是机构投资者在消费板块的标配。
    公司三季报显示，十大流通股榜单机构占据八席。此前，频频受到低于预期的财报影响基金抛得很厉害。广发聚丰股票型证券投资基金、中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红－005L－FH002沪、大成蓝筹稳健证券投资基金及博时第三产业成长股票证券投资基金尽管在三季度都有所减持，但仍坚守其中。
    而从近期的迹象来看，机构似乎重新青睐贵州茅台。
    中邮基金内部人士反映：“看到贵州茅台的涨价预期及明年的产能释放，四季度我们旗下的一只基金买了不少，建仓价位在150元-170元之间。贵州茅台很贵，虽然买入的数量不算很多，但已经进入了十大流通股榜单。”
    北京另一家基金公司的投资总监也表示：“一是看好涨价预期，二是怀疑公司隐瞒业绩，基金看好贵州茅台年报的并不在少数。”
    私募人士中，但斌及林园可谓是贵州茅台最坚定的拥护者，两位价值投资人士都曾表示，贵州茅台资产优质，要长期持有，不做波段操作。（杨卓卿）

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）