50倍PE榨菜，你敢买吗？

   在登陆创业板失败后，涪陵榨菜成功过会中小板，即将上市。这个年复合增长率仅2%的公司竟然以54倍的发行市盈率冲进资本市场，真是让人大跌眼镜。
    10月9日，涪陵榨菜公布发行价，13.99元/股，对应市盈率高达53.81倍。在过去3年，涪陵榨菜营业收入分别是4.40亿元、4.38亿元、4.58亿元，3年的营业收入复合增长率不足2%。也就是说，按照发行价和涪陵榨菜的成长性，公司未来几年将维持在50倍左右的市盈率，若遇资金炒作，公司市盈率很可能到60、70倍。70年才能收回投资成本，买这样一只榨菜股票，你愿意吗？
    涪陵榨菜名声不小，招股说明书称，公司是中国最大的榨菜加工企业，但榨菜行业准入门槛低也是不争的事实，涪陵榨菜的竞争对手山头林立。根据涪陵榨菜行业协会统计，2007年榨菜生产加工企业近300家，仅重庆市就有164家，其中涪陵区就有102家。整体而言，2009年涪陵榨菜在全国的占有率为13.69%，作为行业龙头的涪陵榨菜，绝对优势并不明显，更何况这个数据还是来自涪陵榨菜行业协会，“自家”提供的数据也难言权威性。
    涪陵榨菜全国市场占有率第一，超市铺货率达到90%以上，市场高度饱和，利润增长空间有限，不同地区人群口味不同，榨菜市场也有明显区域性，涪陵榨菜主要的市场集中在华南。没有足够的数据来证明榨菜行业的成长性，即使在强烈的通胀预期之下，和白酒等农副产品相比，榨菜行业提价能力十分有限，抗通胀能力和成长空间可见一斑。
    就是这样一家低成长性的公司，今年年初竟然一度要冲击创业板，不过，它并不受欢迎，按照《创业板保荐机构指引》，创业板欢迎“高科技、自主创新型”和受到国家政策扶持的企业，食品饮料行业成了需要保荐机构谨慎推荐的行业之一，作为“重庆高科技企业”的涪陵榨菜创业板申请被驳回。
    仅半年，涪陵榨菜改头换面，卷土重来，并一举攻克中小板,作为备受关照的地方明星国企，其强大的运作实力，的确不容小觑。
    造飞机的企业不一定伟大，做纽扣的企业也并非不优秀，不是说榨菜企业不能上市，但既然想得到资本市场的溢价，公司就需要给予投资者一个更好的未来，涪陵榨菜营业收入仅2%的增长率，又如何能给投资者回报？在销售收入提高十分有限的情况下，仅靠提高管理水准，压缩产品成本，公司利润很难有可靠的持续增长，更何况招股说明书中也提道，作为原材料的青菜头价格近几年波动一直较大，显示出公司对原材料成本控制能力有限。此次IPO募投项目基本都是生产能力再扩张，而非产品层次提升，榨菜本身很难加工成高附加值的产品，也成为涪陵榨菜利润提升的瓶颈。在市场高度饱和的情况下，再大幅提高公司产能，又如何保证不会产能过剩。
    当然，最为离谱的还是近54倍的发行市盈率，这让中国其他的上市公司情何以堪？要知道，今年上半年营业收入增长33%、净利润增长超过60%的招商银行，市盈率不过15倍，“巨无霸”中国石油上半年销售收入同比上升65%，净利润增长29%，市盈率不到20倍，而一个总股本仅1.55亿、年销售额仅4个亿元的企业、年复合增长率仅2%的公司IPO市盈率竟高达54倍，不能不说是一个莫大的讽刺！
    新股发行制度第二轮改革已经启动，而涪陵榨菜则是新制度下的首批上市公司，其离谱的发行价恐怕难以平息此前对于新股发行的种种争议。本轮改革一大目的就是要完善询价过程中报价和配售约束机制，促使询价机构增加责任感，但从涪陵榨菜的IPO，我们看到，新股发行其他环节不变，仅仅定价市场化，仍不能改变此前类似“三高”等顽疾。
    某券商一位保荐人对涪陵榨菜高价发行一样惊诧，他对笔者感叹：我们有时也不知道监管层喜欢什么样的企业！ 一语道破，IPO审核权牢牢被把控，新股发行还是领导说了算，又谈何市场化？
（作者email:cnai422@yahoo.com.cn）

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