手握牛股却不抗跌海富通收益投资僵化

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付 刚 北京报道

    在熊市面前，保持僵化的投资思路，已被多只基金验证难以有好结果。
    这条“真理”，在中国基金业历史上第一只百亿规模基金——海富通收益增长基金（以下简称“海富通收益增长”）的具体操作和业绩表现中，同样得以体现。
    《华夏时报》记者12月3日采访了解到，由于海富通基金公司整体投资策略未顺应熊市做太大改变，旗下偏股型基金净值平均缩水一半以上。而令人奇怪的是，在重仓金牛能源这只今年上半年“牛股”的情况下，海富通收益增长竟也未表现出抗跌性，上半年排名依然在后列，其整个投资策略的确值得思量。
熊市中备受折磨
    海富通收益增长似乎是带着光环问世。在基金发行“井喷”的2004年，该基金首发募集时规模即超过130亿元，成为中国基金业历史上第一只发行规模超百亿的基金。
    但这一光环，此后给其带来了不少“麻烦”。
    2008年A股市场大幅下挫，海富通收益增长的规模也不断在缩水，从2007年年底的76.87亿份到2008年年中的66.47亿份，最新数据是2008年三季度末保持在65.46亿份。
    信达证券基金分析师刘明军告诉记者，海富通收益增长到今年三季度末看其规模还是挺大，而基金规模越大，管理难度越高，基金想取得好的业绩也就越难。
    刘明军进一步分析认为，在大牛市，规模大的基金业绩一般不会差，但在市场普遍下跌时，这些基金“转身慢”，单是降低股票仓位的速度，就远不如小基金灵活。
    “因此，在2008年快速下跌的情形中，这类基金肯定不好操作。跑都不好跑，根本跑不出去。”
    刘明军认为，海富通收益增长这样大规模的基金存在熊市时低成交量下的流动性困局问题。他强调，股票流动性的问题要辩证分析，不一定大盘股的流动性就好，小盘股的流动性就不好，因为一只大盘股，你拿了很多份额，大势不好时，大家都在卖，你持有的份额太多肯定也不好出货。
投资策略僵化
    但规模并不是让海富通收益增长熊市落败的唯一原因。
    刘明军向记者直言，规模大对海富通收益增长的业绩影响是次要的，今年以来海富通基金公司对市场的整体判断和策略，对海富通收益增长业绩的影响可能更为直接。
    “但公司与公司之间比较，如果整体业绩差5%，甚至差10%，那差距就比较大了。”在刘明军看来，海富通旗下偏股型基金净值平均缩水一半以上，这可能是因为海富通基金公司整个策略今年以来没有大的改变，没有跟上市场的变化。
    有关资料显示，海富通收益增长属于平衡型基金，债券比例最高可达100%，但其股票仓位一直保持在60%以上，二季度股票持仓为68.38%，三季度是61.55%。
    刘明军告诉记者，三季度海富通收益增长其实增加了其股票仓位，依旧保持了较为激进的操作，在还处于熊市中的A股市场中，其净值发生较大损失不可避免。
    他分析指出，尽管数据显示其股票仓位由68.38%降至61.55%，但这是因为仓位“被动”掉下所致，“股票市值缩水后，其他如债券等门类的资产没有出现下跌，甚至是升值，股票的仓位就会被动下跌，这并不是因为减仓所致”。
    记者查阅海富通收益增长的近期报表发现，其半年报中债券投资有12.20亿元，占基金总资产的比例为26.34%；三季度报显示债券投资减为11.78亿元，但基金总资产占比却升至32.65%。这些数据说明，海富通收益增长持有的股票市值下跌得厉害，而正是市值下降造成了“减仓”假象。
持股集中度高
    刘明军进一步指出，海富通收益增长持股比较集中，前十只重仓股加起来一共占其股票仓位的50.50%，稍显偏高。且从行业上看，银行业有3家，分别是华夏银行（第三重仓股）、浦发银行（第五重仓股）、深发展（第九重仓股），加上中信证券（第一重仓股），金融类的股票有4家，一共占基金资产净值比例为14.82%。
    “这种持股结构在金融海啸中受到的影响无疑是比较大的。”
    让记者注意的是，在半年报中，海富通收益增长的第一重仓股为金牛能源，在三季度中，这只基金继续增持了金牛能源，但因为市值大跌，其权重已退居次席。
    记者以5月30日金牛能源每股49.8元的高点到11月13日14.08元（此后一直停牌）为区间，以三季报中持有的803万股来计算，仅仅这只股票下半年就让海富通收益增长损失了2.87亿元。
    一位不愿具名的基金分析师指出，分析金牛能源这只股票的表现，海富通收益增长下半年（截至12月3日）净值收益率为-23.43%，排在112只配置型基金的103位也就在情理之中了。
    但让这位分析师不解的是，上半年金牛能源这只股票表现很好，5月22日甚至创出55.70元的最高点。“可这么好的表现，竟然没有让海富通收益增长在上半年表现出抗跌性，排名依然在后列，看来今年以来，其整个策略的确值得思量。”

点 评
海富通收益：积极调整有效性不足

德圣基金研究中心高级分析师 行芬

    海富通收益成立于2004年3月12日，也是该基金公司旗下成立较早的基金之一。作为一只积极风格的配置型基金，海富通收益的投资历史还不是那么糟糕，基金在不同的阶段都会有抢眼的时候，但是在本轮调整期，基金的灵活性明显不足，虽然积极改变结构，却又屡次踏空，也直接影响到业绩表现。今年以来，基金季度业绩均呈现逐步下滑的趋势。那么，其中缘由有哪些呢？
    首先，积极风格加大风险。面对今年整个糟糕的市场趋势，高风险基金显然成了业绩下滑的重灾区。而我们从海富通收益的仓位操作来看，基金从2007年四季度到2008年二季度，基本上都保持了相对较高的仓位，仅仅是在2008年7月有明显的减仓行为。显然，积极的高仓对基金的业绩形成重创。这也是年内很多高风险基金业绩下滑的原因。
    海富通收益积极的风格还表现在对成长型个股的青睐。从基金的风格来看，基金跟随市场确实在主动地调整策略，在中小盘活跃的时候大幅增持中小盘个股，而在市场反弹有望时，积极增加大盘股的持有。虽在策略上有所滞后，但是并未落得难看。然而对成长类个股的集中持有，一定程度上还是加大了业绩风险。另外在行业配置上的踏空也使得主动型策略效果不佳。这主要表现在对主流行业的固守，尤其是对采掘、金融、地产等行业，例如三季度减持的石化、批零均是跌幅较小的板块，基金在加仓后没有赶上板块的上涨周期，而重仓持有的采掘却多次赶上市场的下跌周期。
    因此，从海富通的操作和结果来看，作为配置型基金，主动性的调整并不少，而调整的失误同样可以放大对业绩造成的风险。调整的关键还在于基金的市场判断和操作策略的有效性，也即是基金投资能力的代表。

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