一品红创新药“虚火”高悬：五年研发投入近11亿元仅资本化1300万元，学术推广费近50亿元难挽业绩颓势｜创新药观察
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张斯文 于娜 北京报道
近期，一品红（300723.SZ）股价走势备受市场关注。
2025年5月17日至6月16日短短一个月内，股价涨幅高达51.54%，从36.82元飙升至57.6元，日均成交额达8.00亿元；其中股价最高于6月10日盘中触及65.7元，市场表现较为活跃。
（数据来源：Wind）
一品红股价上涨，可能是因为受到创新药板块整体表现的带动；公司目前正处于研发阶段的创新药AR882，成为市场的炒作热点。资料显示，一品红的在研创新药AR882是一种新型URAT1（尿酸转运蛋白）抑制剂，针对高尿酸血症和痛风治疗，目前处于全球多中心Ⅲ期临床试验阶段，尚未上市销售。
但随着市场逐渐回归冷静，一品红股价的波动性风险逐渐显现。6月13日，一品红股价单日下跌5.08%至57.31元，机构重仓基金当天浮亏超500万元，像天弘医疗健康A就深受影响。
值得注意的是，一品红曾就公司股价大幅波动向投资者提示风险。一品红发布公告称，由于股票交易异常波动。经公司核查，目前生产经营正常，内外部经营环境未有重大变化。合作在研创新药AR882需在国内外完成Ⅲ期临床研究并通过药品审评部门审批才能上市销售，能否获批、获批及上市时间都存在不确定性，目前该药尚未上市销售，未产生销售收入，对公司近期业绩无重大影响。
核心业务毛利率大跌
事实上，从估值角度来看，一品红的业绩或许难以支撑其股价，目前其市盈率处于亏损状态。
从公司披露的年报数据来看，一品红2024年经营显得格外艰难。
（数据来源：Wind）
2024年，一品红归属于上市公司股东的净利润亏损5.4亿元，较2023年的由盈转亏，同比暴跌392.52%；扣非归母净利润亏损2.89亿元，同比下滑340.82%。
营收下降是“罪魁祸首”。
2024年公司营业收入仅为14.5亿元，较2023年的25.03亿元大幅下滑42.07%。尽管产品整体出货量有所增长，但市场竞争加剧以及政策因素的双重夹击，导致产品价格下降，致使营收大幅缩水，进而压缩了利润空间。
分业务来看，2024年，一品红的儿童药和慢病药两大核心业务收入及毛利率均出现下滑。
儿童药和慢病药依然是一品红医药制造业务的核心收入来源，合计占比为89.98%。
其中，儿童药业务作为公司医药制造的支柱之一，2024年收入达9.36亿元，占医药制造业务收入的64.57%。然而，与2023年相比，该业务收入下降了39.04%。
公司慢病药业务同样面临挑战。2024年慢病药收入为3.70亿元，占医药制造业务收入的25.51%，相较于2023年收入下降了51.97%。
毛利率方面，儿童类药品毛利率同比减少12.19个百分点；慢性病类药品同比减少42.29个百分点。
另一方面，非经常性损益由正转负，同样加重了公司亏损。
整体来看，2024年一品红非经常性损益合计为-2.511亿元，相较于2023年的6463.5万元，同比骤减约3.157亿元。根源在于公司医保违规退款2.66亿元以及子公司资产减值约0.36亿元，二者合计占比超95%。
除此之外，政府补助的断崖式下滑以及金融资产投资亏损也是此项数据下滑的原因之一。这一系列变化致使公司净利润由盈转亏。
值得注意的是，2024年一品红所获政府补助大幅减少，仅为1601.13万元，较2023年下降79.8%。
政府补助减少的主要原因有以下几点：公司“高新技术企业认定通过奖励” 在去年未计入营业外收入，“生物医药产业研发创新奖励” 也未计入其他收益，多项与经营贡献相关的奖励（如 “经营贡献奖”“南沙区总部型企业经营贡献奖” 等）也没有相关数据。
这表明2024年公司获得的与收益相关的政府补助项目显著减少，原因可能包括政策调整、补助申请未通过或补助发放节奏发生变化等。
浙大城市学院文化创意研究所秘书长林先平对《华夏时报》记者表示，随着国家医保政策的调整和市场竞争的加剧，医药行业的整体增速有所放缓，这对一品红的业绩产生了压力。一品红的主要收入来源可能过于依赖某几种产品或市场，这使得公司的抗风险能力相对较弱。随着新药研发和审批的加速，市场竞争也在加剧，这可能导致一品红的销售和市场费用增加，从而影响业绩。
五年学术推广费近50亿元
此外，上文的经营数据表格中，一品红仅依靠“学术推广模式”这种单一的销售模式创收，引起了《华夏时报》记者的关注。
近年来，一品红在这种销售模式上有着不菲的花费。Wind数据显示，2020年—2024年，一品红的市场及学术推广费用分别为8.94亿元、12.34亿元、11.97亿元、10.63亿元、4.47亿元。
通常来说，市场及学术推广费主要用于支持公司的市场推广和学术交流活动，这是医药企业常见的销售费用组成部分，用于提高产品知名度、促进医生对产品的了解以及推动销售增长。
然而，高额的学术推广费下一品红的销售费用率明显高于行业水平。
Wind数据统计显示，2023年及2024年，一品红的销售费用率为44.88%、34.86%；同期中信医药成分股，可用于统计的共471家上市公司平均值为24.73%、28.8%。
结合公司业绩可以看到，高比例的销售费用支出，并不能换来更多的收入了。一品红会如何改变销售模式，值得关注。
另一方面，在营收大幅缩水的情况下，公司在2024年研发费用率大幅上涨至22.40%，同比增长了十个百分点。
然而，一品红实际的研发投入增长并没有那么夸张。2024年，其研发支出合计3.25亿元，相比2023年增加了2400万元。
但更值得注意的是，自2020年以来，一品红5年间累计研发支出接近11亿元，但仅在去年有1300万进行了资本化。
一般来说，医药企业研发支出一直费用化而没有资本化，可能反映出研发项目本身具有高度的不确定性和风险，如技术难以突破、创新程度高导致未来经济利益流入难以预测，或研发周期长且阶段划分模糊，企业难以判断资本化的时点。
但一品红仅在亏损的年份进行了资本化，不免令人怀疑其或通过费用化加大亏损额以获取税收利益。
尽管创新药AR882的研发为市场提供了想象空间，但其商业化前景仍存不确定性；核心业务的萎缩、高企的销售费用与低效的投入转化，更暴露出公司在市场竞争与成本管控中的短板。未来，一品红如何走出业绩困境，《华夏时报》将持续关注。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
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