对话匠鑫学院院长许亚鑫：金价屡创新高推手是谁，新形势下传统模型或已失效｜华夏新闻会客厅

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈锋 实习生 李欣雨 北京报道

国际金价自3月起呈现强势上涨态势，期间多次刷新纪录。现货黄金价格已经突破2300美元/盎司的重要关口，并且涨势强劲。

与此同时，金价飙升引发“多米诺效应”，带动白银等投资品疯涨。伦敦现货白银已站上每盎司28美元，创三年来新高。

值得注意的是，2023年全年，中国人民银行的净购金量在各国央行中位居第一，并且已连续17个月增持黄金，3月末中国黄金储备估值已经达到1610.69亿美元。

市场高度关切黄金创历史新高趋势的背后底层逻辑是什么？国际金价定价权到底在谁手里？展望未来，金价将何去何从？投资者现在入手还来得及吗？匠鑫学院院长许亚鑫日前做客《华夏新闻会客厅》，针对以上热点问题给出了详细解读。

多重因素共振引发金价飙升

《华夏时报》：黄金价格屡创新高的主要原因是什么？

许亚鑫：从传统的经验来看，能够推动黄金价格上涨的主要因素包括：第一，美元汇率的下行。由于国际市场上黄金的计价主要以美元为单位，当美元汇率下降时，投资者能够以较少的美元购买更多的黄金，进而推动黄金需求的增加，促使金价上涨。

第二，地缘政治紧张局势所引发的避险需求。正所谓“大炮一响，黄金万两”，全球地缘政治局势的紧张，使得投资者将资金转向黄金这种传统的避险资产，从而推动黄金价格的上涨。

第三，低利率环境或降息预期也是推动黄金价格上涨的重要因素。由于黄金属于无息资产，当全球央行整体处于低利率或负利率环境时，降低了持有黄金的机会成本，使得投资者更倾向于购入黄金作为保值工具。

第四，通胀预期的上升也对黄金价格产生积极影响。当市场预期通胀上升时，货币购买力将下降，持有黄金可以规避货币贬值的风险，因此投资者会增加对黄金的需求。

第五，实物黄金的供需关系也是影响金价的重要因素。当黄金的需求量超过供应量时，金价将呈现上涨趋势；反之，金价则可能出现下跌。

第六，全球央行对黄金储备的需求也不容忽视。当全球央行增加黄金购买量时，将增加市场的总需求，进而提振金价走势。

第七，金融市场的波动也对黄金价格产生重要影响。例如，当金融市场出现危机、股市动荡时，投资者为了分散风险，会将部分资金转向黄金市场。

综上所述，黄金价格的上涨是多重因素相互作用的结果，并且在不同时期，影响的主要因素可能有所不同。值得注意的是，在今年短短一个多月内，金价的涨幅超过了去年一整年的涨幅，超出了传统定价模型的解释范围，呈现出复杂且罕见的态势。

定价权之争，金价上涨最大受害者竟是美国？

《华夏时报》：金价上涨谁最受益？世界金价的定价权在谁手里？黄金的“庄家”是谁？

许亚鑫：从账面角度看，金价上涨的最大受益者似乎是美国，因为它持有全球最多的黄金储备量，达8133吨，这一数量远超过第二名德国持有的3352吨。

然而，假如换一个维度进行思考，则会得出一个截然不同的结论：即金价的上涨最大的受害者也是美国。原因很简单，当前的金融秩序，乃二战后由美国主导建立。基于诸多历史原因，该秩序以美元为主导的信用货币体系为基础。金价的大幅上涨，无疑对此体系构成了严重威胁，甚至可以说，金价的上涨反映了人们对法定货币体系的不信任。

尽管中国、印度等国家对实物黄金的需求量极大，但实物黄金市场仅是影响黄金价格的一个方面。相较于实物，黄金还拥有庞大的电子盘交易市场，包括现货、期货和期权等衍生品，而这些衍生品市场对于黄金的价格具有决定性的影响。

因此，从这一角度看，黄金的定价权仍然掌握在西方手中。例如，众所周知的伦敦金是现货定价的中心，而纽约金则拥有期货定价权。自2016年起，上海金交所也推出了标准化的金融市场合约，即以人民币计价、在上海交割的、标准重量为1千克且成色不低于99.99%的黄金，即“上海金”。近年来，随着金交所成交量的不断提升，我国在黄金定价权方面也取得了显著进展。

《华夏时报》：美国央行的黄金储备排在世界第一，是否有意在推动金价上涨?

许亚鑫：中国央行公布的数据显示，截至3月末，中国黄金储备已达到7274万盎司，相较于2月末的7258万盎司，实现了连续第17个月的增持。从估值角度来看，至3月末，中国的黄金储备估值已攀升至1610.69亿美元，相较于2月末的1486.44亿美元，增长了124.25亿美元。

这一轮金价的显著上涨，并不一定是美联储政策调控的直接结果。通过查询纽约期金的持仓变动数据，可以了解到从2月中旬至今，黄金净多头增加了131818手，折算成重量单位接近410吨。尽管这一数据相对较大，但与去年国内黄金总产量375吨相比，仍需审慎看待。

在金融市场中，普遍存在着买涨不买跌的心理。然而，对于美联储而言，并不希望金价出现过度飙升。毕竟，庞大的债务水平高达34万亿美元，若金价飙升导致公众对美元价值产生质疑，进而转向购买黄金，那么庞大的债务将面临更大的销售压力。因此，从美联储的角度来看，维护金价的稳定与其货币政策目标的实现同样重要。

综上所述，中国央行连续增持黄金储备是对黄金长期价值的认可，而金价的走势则受多种因素影响，不能简单归因于某一特定因素。在全球经济波动加大的背景下，黄金的地位和价值将继续受到关注，各国央行也将根据自身战略需求和市场变化进行相应的调整。

传统模型失效，金价未来还有无限可能

《华夏时报》：为何会出现黄金、石油、美元同时上涨的局面？

许亚鑫：黄金、石油与美元的同时上涨，尽管较为罕见，却并非绝无可能。鉴于国际市场中的大宗商品普遍以美元计价，以往美元上涨时，作为大宗商品的黄金与石油价格会相应下跌。

然而，近年来随着页岩油技术的迅猛发展，美国已成功晋升为全球最大的石油生产国，其2023年的产量高达1290万桶/日，连续六年稳坐世界首位。当曾经的最大石油消费国转变为最大的石油生产国时，美元与石油价格之间的负相关关系便不再明显，甚至有时呈现出正相关态势。当然，更为重要的原因还在于美联储的加息周期已然结束，预计从今年下半年起将步入降息周期，并可能持续至2026年。

一方面，由于美联储当前利率维持在5.25—5.50%的高水平，这吸引了全球范围内的美元流动性，进而维持了美元的强势地位；另一方面，市场资金在预期到即将到来的降息周期后，开始提前布局大宗商品市场，推动了价格的上涨。因此，出现了黄金、石油与美元共同上涨的罕见现象。

《华夏时报》：黄金的上涨空间还有多少？

许亚鑫：“牛市不言顶”。在黄金市场的当前走势中，传统的经验与定价模型似乎已经无法精准预测。此前提到黄金的这一轮上涨趋势，传统的经验与定价模型在此已显得力不从心。金价创下历史新高，这无异于在开创一个崭新的时代，其未来自然蕴含着无限的可能性。

如果要在黄金的历史中寻找类似的参照，或许可以回溯至上世纪70至80年代，布雷顿森林体系崩溃后，黄金价格自35美元/盎司一路飙升，最终突破800美元/盎司，涨幅高达22.85倍。而至于本轮金价上涨的起点，可假定为2016年的低点，即1050美元/盎司。与上世纪的涨幅相比，当前金价仅翻了2.23倍。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶

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