锦江股份置出资产估值前后差1亿

作者：郝静

来源：

发布时间：2010-05-21 19:54:15

摘要：锦江股份置出资产估值前后差1亿

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者郝静上海报道

   5月17日，锦江股份600754.SH）发公告称，与锦江集团置换锦江之星资产事宜已获得证监会批准。与这重大利好不符的是二级市场上的颓势，从4月末的最高28.9元，两个多星期跌去了10元钱，而在一季报公布周的五个交易日，股价甚至上演了五连摔。
    是对注入资产盈利能力存疑还是业绩低于预期尚不得而知，记者却发现，对于置出资产的评估不但偏高，并且资产账面价值存在两个版本，前后甚至相差1亿还多！
两次估值出入1亿
    锦江股份的重组方案是从大股东锦江集团处置入经济型酒店资产，置换出原本盈利放缓的星级酒店业务等11项资产，但奇怪的是置出的“盈利性低”的资产评估溢价了4.5倍多，而为何买进的“成长性好”的资产，溢价却只有77%？
    不仅如此，在最早2009年8月份的预案中，置出资产的账面价值是6.69亿元，而在2010年5月15日最新的报告中，置出资产的权益账面值却变成了5.55亿，但前后11家公司资产的标的未变，统计口径也同样是2009年7月31日，资产前后却相差了1.14亿！增值率也从预估时的359%变为452%。
    标的资产却未有变化：置入资产包括锦江之星71.225%股权、旅馆投资80%股权、达华宾馆99%股权，以及上海锦江饭店拥有的达华宾馆1%股权，评估值合计27.29亿元。而置出资产为新亚大酒店、新城饭店全部资产负债净值，管理学院的全部权益，酒店管理99%股权、海仑宾馆66.67%股权、建国宾馆65%股权、锦江汤臣50%股权、武汉锦江50%股权、锦江德尔50%股权、扬子江40%股权、温州王朝15%股权，评估值为30.7亿元。
    锦江股份董秘胡暋解释说，前一份方案是母公司的账面价值，最后的草案是长期股权投资价值，结果从公司财务方面了解，是因为置出资产的三家企业建国宾馆、酒店管理和扬子江等是百分之六十几的股份，评估采用的是成本法，这几个公司因为每年分红摊低了价值，所以导致实际价值低于账面价值，而其他几个100%的公司则不存在这个问题。并且各个公司都是分开来审核的，并且证监会等都通过了，财务方面没有问题。
    事实上，置出资产的数家公司近年来业绩都现亏损：新亚大酒店和新城饭店在2008年、2009年均现亏损，管理学院和武汉锦江近3年亏损，管理学院目前已经资不抵债，净资产为-6098万元，锦江汤臣2009年1-7月份亏损6657万元，锦江德尔2007、2008年亏损，2009年扭亏，但净利润仅为20万元。但这并未妨碍评估带来的增值，盈利较好的海仑宾馆和建国宾馆更评估出了12倍和26倍的溢价。
盈利能力悬疑
    锦江股份一季度业绩比起上年也有下调：净利润5604.9万，同比减少了43%，而每股经营性现金流仅有0.5厘，同比大幅下降了98.79%。
    “一季度其实我们主营还是增长的，主要是上年同期有个转让中亚饭店40%的股权，有5000多万呢。”胡暋告诉记者。公司首席执行官陈灏曾表示，置入锦江之星后，预计今年公司将合并实现营业收入13.8亿元，同比增长23%。
    对于置换资产的盈利能力，研究员之中一直有争议。中投证券曾光曾指出，重组将使得今年业绩下降18%，因为短期中高星级酒店的盈利水平高于现有的锦江之星，而此后2010-2011年业绩将分别下降18%和9%。
    国信证券分析师廖绪发指出，5月1日开始的上海世博会会为上海门店平均房价带来约30%的增幅，而这是否会在锦江股份的半年报里有所体现呢？
    “世博短期内还看不出来，而锦江之星是全国性的，上海只有80家。公司主要从长期发展来看，星级酒店在世博之后会遇到一个瓶颈，在上海地区是过剩的，而经济型酒店未来长期是看好的。”胡暋认为。
    因为重组速度迟于预期，廖绪发将原先预计的0.55元EPS调低至0.51元，仍维持推荐评级。“目前股价经过调整已经具有吸引力。未来两年业绩预计为0.63和0.75元。
    而对于股价先前的暴跌，胡暋认为：“世博概念股先跌，然后大盘跌，但据我们了解，许多研究员还是看好公司的。”