创金合信基金首席经济学家魏凤春：哑铃策略的进阶｜2023华夏机构投资者年会

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 柳川 陈锋 北京报道

1月5日，由华夏时报社主办的华夏机构投资者年会在京召开，同时揭晓第十七届金蝉奖。本次年会主题为“探寻高质量发展新动能”，经济领域知名学者、金融行业优秀企业代表等齐聚一堂，共同为中国经济高质量发展建言献策、贡献力量。

会上，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示：“在转型期进行宏观研究，纯粹的总量研究有局限性，需要有结构思维，应该更多考虑结构性机会。”

2024年将是结构性行情

中央经济工作会议定调政策“稳中求进，以进促稳，先立后破”的总基调，强调平衡和统一，相对过去几年更偏宽松、偏刺激。从具体的政策实施路径看，对货币政策、财政政策、产业政策、民生政策等都给出了扩张经济总量，优化结构的积极信号，这预示无风险收益率预期降低。

魏凤春表示，中央的政策目标一直是明确的，中央经济工作会指明即使面临内外部压力，中国式现代化这一理想目标必须坚持，高质量发展是目，纲举才能目张。这就打消了很多人希望大水漫灌，总量刺激的市场预期。

魏凤春分析，会议指明长期经济向好过程中，面临内外部压力，除一直提到的“有效需求不足”“社会预期偏弱”“外部环境”等挑战外，还增加了“部分行业产能过剩”问题的判断。政策实施的路径是循序渐进的，是有重点和层级的，因此，市场行情是结构性而不是系统性的。

基于上述判断，魏凤春认为，2024年A股的投资机会，将更多是结构性的。

他认为，从政策的扶持重点看，数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等战略性新兴产业以及量子、生命科学是新兴产业体系的重要领域，也是市场关注的重点。这些投资机会需要将其纳入现代化产业体系建设的框架，同时从需求、要素、技术以及制度等四个层面进行分析。

具体来说，需求指的是民众的高质量需求，与需求不匹配的产业是没有市场的。要素应该是符合环保安全节能等基本的要求，技术目前指的是新型工业化与数智技术以及绿色科技结合领域，制度主要指对企业家才能与科技人员的合理定价。他进一步指出，在投资科技股的时候，企业家的定价是非常关键的。

哑铃策略的进阶

在赛道股为代表的普遍下跌的2023年股市行情中，高股息为代表的大盘股和微盘股的上涨，成为2023年A股难得的一抹亮色，卖方将这一投资策略形象地演绎为哑铃策略。

魏凤春认为，2023年行之有效的哑铃策略，在2024年需要进阶。

魏凤春表示：“哑铃策略本质上就是债重股轻的策略，股票的红利低波和债券的票息策略并无本质不同，大盘蓝筹和高等级信用债也是一个企业主体。在主导产业不清晰的过渡期，不确定性持续存在，只要从安全出发，股债的策略就是一体化的。当主导产业明确，风险资产高收益的预期将使得股债策略分道扬镳。”

因此，在红利策略方面，一旦债券的配置价值结束，则意味着过渡期基本结束，权益则迎来大牛市；从过去两年的权益市场来看，财富效应对客户决策的影响越来越大，负债端的约束越来越强。

而在微盘策略方面，魏凤春认为：“微盘策略存在拥挤度过高与边际效用递减的问题。”

他表示，以AI代表的科技股行情是市场的共识，2023年第一季度配置的正确与择时的不足，让很多投资者没有保住胜利的果实。科技股很多是微盘股，2023微盘股的交易策略在2024年存在着阶段性失效的问题。历史的教训告诉我们，当一个策略无法从基本面获得支撑是需要非常小心的，特别是非专业人士可以轻易复制别人的策略就可以获取不菲业绩的时候，更是如此。

责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶

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