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8月金融数据:总量超预期,结构仍需改善

作者:李超

来源:华夏时报

发布时间:2023-09-13 12:01:30

摘要:我们认为当前我国经济弱修复期,信贷数据仍是“供给”推动,“需求”拉动的幅度相对较弱。

8月金融数据:总量超预期,结构仍需改善

李超/文

8月信贷新增1.36万亿,总量高于预期但结构仍需改善

2023年8月,人民币贷款新增1.36万亿(同比多增868亿元),高于wind一致预期的1.1万亿和我们预期的1万亿,我们认为体现政策宽信用力度加大。8月信贷增速持平前值于11.1%。

分部门看,住户贷款增加3922亿元,同比少增约658亿元,其中,短期贷款增加2320亿元,中长期贷款增加1602亿元,同比分别多增约398亿元、少增约1056亿元;企(事)业单位贷款增加9488亿元,同比多增约738亿元,其中,短期贷款减少401亿元,中长期贷款增加6444亿元,票据融资增加3472亿元,同比分别多减约280亿元、少增约909亿元、多增约1881亿元;非银行业金融机构贷款减少358亿元,同比少减约67亿元。

8月信贷结构中,企业票据融资、居民短期贷款分别实现约1881、398亿元的同比多增,是主要的支撑,因此8月信贷有较为明显的“冲票据”特征,居民短贷对应人的出行相关的消费活动企稳,但体量相对不大。截至8月,企业中长期贷款连续2个月同比少增,随着去年下半年该分项基数走高,数据同比可能继续略有承压。

8月居民中长期贷款同比少增与地产销售高频走势相一致,8月末至9月初,多地“认房不认贷”政策及首套存量按揭利率、首付比等地产金融政策等举措落地后,截至9月9日的最新高频数据尚未显著上行,我们预计存量房贷利率调整有助于缓解居民提前还贷的预期,估算本次利率平均调整幅度或在50-80BP左右,可能存在明显的区域分化,三、四线城市借款人或更为受益,但各项政策对居民购房情绪的带动效果仍存不确定性,预计后续居民中产期贷款有望保持稳定,随着去年基数走低,也使得同比压力缓解,但也较难大幅上行。

总体看,我们认为当前我国经济弱修复期,信贷数据仍是“供给”推动,“需求”拉动的幅度相对较弱。

8月社融新增3.12万亿,同比多增主要来自政府债券和企业债券

8月社会融资规模增量为3.12万亿(同比多增6313亿元),高于我们预期的2.68万亿和wind一致预期的2.62万亿。8月社融增速较前值上行0.1个百分点至9%。

社融增量中,对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元,同比少增102亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少201亿元,同比少减625亿元;委托贷款增加97亿元,同比少增1658亿元;信托贷款减少221亿元,同比少减251亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元,同比少增2357亿元;企业债券净融资2698亿元,同比多1186亿元;政府债券净融资1.18万亿元,同比多8714亿元;非金融企业境内股票融资1036亿元,同比少215亿元。

8月社融结构中,同比正贡献主要来自政府债券、企业债券和信托贷款。对于政府债券,由于今年与去年的月份间发行错位,使得今年8月同比多增幅度较大,预计9月也是此特征。对于企业债券,随着收益率下行,企业债券融资需求也略有改善,去年7月地产停贷事件后信用债市场走势低迷,低基数下,今年8月实现同比多增。对于信托贷款,一方面,去年基数较低,另一方面,虽然今年8月出现个别信托机构风险事件,但地产金融政策对该数据有维稳作用,“十六条”明确规定“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期”,当前金融机构继续积极落实,此外,融资类信托若依据存量比例压降,则每年压降规模也是同比减少的。

8月,未贴现票据、委托贷款、股票融资及信贷对社融形成同比拖累。对于未贴现票据,由于8月银行表内“冲票据”特征明显,挤压表外数据使得该项目同比少增,但即便这样,表外部分依然录得正值,主要受到期量较小的影响。对于委托贷款,由于去年政策性金融工具的部分资金以委托贷款形式投放,使得8、9月委托贷款数据较高,今年尚未新增政策性金融工具额度,使得数据大幅同比少增。对于信贷,社融口径人民币贷款较人民币贷款口径数值少约200亿元,主要源自非银贷款及境外贷款的影响。

M2增速回落,居民超额储蓄继续积累

8月末,M2增速下行0.1个百分点至10.6%,高于我们预期的10.3%,低于wind一致预期的10.7%。受信贷稳健影响,数据平稳下行。

8月份人民币存款增加1.26万亿元,同比少增132亿元。其中,住户存款增加7877亿元,非金融企业存款增加8890亿元,财政性存款减少88亿元,非银行业金融机构存款减少7322亿元。

我们继续估算2020年-2023年8月我国居民超额储蓄体量为7.18万亿,较上月增加约2600亿元,符合我们的预判。我们认为,经济结构转型升级是导致居民对未来收入预期悲观的根本性原因,也因此居民超额储蓄的释放将是一个较为缓慢的过程,未来较难大量释放至消费、购房,其仍是值得资本市场重点关注的资金体量。

8月末M1增速较前值继续下行0.1个百分点至2.2%,虽然去年基数走低,但地产销售低迷、居民消费活跃度分化仍形成拖累。M1的主要影响因素是企业活期存款,其与消费类相关行业的现金流直接关联,由于我们判断居民消费、购房活动修复是渐进的,幅度可能相对较弱,受去年基数走低影响,预计M1增速年内后续大概率波动上行,但速度较为缓慢。

8月末M0同比增速9.5%,较前值下行0.4个百分点,当前位置仍然较高,这与2020年、2022年表现相似,体现经济修复的结构性失衡,三四线城市及农村地区经济改善略弱,导致持币需求增加。

预计货币政策年内仍有降准、降息

结合近期各重大会议的政策信号,我们预计年内货币政策仍有降准、降息,降准推动宽信用、改善企业资金可得性;降息继续带动企业融资成本下行。此外,7月14日,人民银行新闻发布会提出“必要时还可再创设新的政策工具”,预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具。政策性金融工具也有望新增额度。从货币端来看,由于9月仍是政府债券发行高峰,且宽信用政策力度或有加大,预计央行公开市场操作有望积极投放流动性,9月也可能有降准操作,积极维稳资金面,资金面短期波动或有加大,但不会出现大幅收紧。

与此同时,央行8月4日答记者问中提出“防止资金套利和空转,提升政策传导效率”,我们预计在后续总体维持宽松基调下,央行也将更加注重引导资金进入实体、防范资金空转套利,这从8月逆回购、MLF的非对称降息中也可见一斑。

(作者为浙商证券首席经济学家)

见习编辑:刘锦平 主编:程凯


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