沃太能源闯关科创板：储能电芯全靠外部采购拉低毛利率 研发投入遭质疑

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

继派能科技（688063.SH）上市之后，又一储能企业进军资本市场。近日，沃太能源股份有限公司(下称“沃太能源”)获上交所首轮问询。公司拟登陆科创板，保荐券商为中信证券。

近年来，储能赛道的高景气现象，为企业带来了更多融资机会，作为主要服务于家庭和工商业客户的储能系统提供商，沃太能源也是受益公司之一。

据了解，该公司此次IPO拟募资10亿元。不过，记者发现，沃太能源对境外收入依赖较大，虽然近年来业绩有所增长，但应收账款也在持续增加；由于沃太能源所使用的电芯来自于外采，这导致其毛利率明显低于派能科技；此外，还有业内人士质疑该公司研发投入率偏低。

境内外毛利率差异较大

沃太能源自成立以来专注于储能产品的研发、生产和销售。根据全球知名市场调研公司IHS Markit出具的报告，在全球户用储能系统领域，按发货容量计算，2021年度该公司市占率排名中国第四、全球第六。

据招股书显示，报告期内，即2019年度、2020年度、2021年度、2022上半年，沃太能源实现营业收入分别为2.48亿元、3.70亿元、8.04亿元、6.86亿元，净利润分别为1004.20万元、3013.82万元、5658.58万元、4876.13万元。虽然沃太能源业绩保持增长，但是净利润的增速并不高。

从主营业务构成来看，沃太能源的主要产品包括户用储能系统及部件和工商业储能系统及部件，户用储能系统及部件销售收入占比保持在80%以上。

近年来全球户用储能市场高速发展，如果未来市场增速放缓，沃太能源业绩是否会面临增速下滑的风险？对此，沃太能源方面对《华夏时报》记者表示，未来公司将进一步完善全球销售布局，积极开拓海外产业链，打造全球品牌影响力，保障公司的可持续发展。

然而，相较于龙头派能科技，除了下游应用领域的局限性，沃太能源似乎还欠缺产业链优势。报告期内，沃太能源主营业务毛利率分别为28.21%、30.50%、26.81%、24.62%，其变动趋势与派能科技一致，但毛利率低于派能科技。

（截图来源：招股书）

对此，沃太能源对《华夏时报》记者表示，主要是由于公司所使用的电芯来自于外采，生产成本较高，从而拉低了公司产品毛利率，而派能科技使用的电芯由其自身生产。

与此同时，记者还发现，沃太能源境内外的毛利率并不一致，据招股书显示，公司报告期内境外主营业务毛利率分别为28.59%、33.64%、31.55%、32.68%，境内主营业务毛利率则分别为23.74%、17.13%、14.47%、9.75%。有业内人士表示，这似乎意味着境内外的销售策略有所区别。

对此，沃太能源表示，公司境外销售毛利率整体高于境内，一方面因为境内外储能系统市场在政策环境、境内外电力市场发展、居民消费习惯、市场竞争格局等方面存在较大差异，供需关系使得产品销售价格不同，进而导致毛利率存在一定差异。另一方面，公司在境外市场深耕多年，特别是在欧洲和大洋洲建立有较高的品牌知名度和美誉度，市场议价能力更强。而在境内市场，公司2019年和2020年整体销售金额较小，自2021年以来，公司在销售规模快速扩大的过程中溢价相对较少，毛利率较低。

山西某储能公司负责人郑经理对《华夏时报》记者表示，对于储能行业来讲，电池储能作为电能存储的重要方式，具有功率和能量可根据不同应用需求灵活配置，适合批量生产等优势。因此，企业能否具备自主生产电芯的能力变得极为关键。

“由于在储能系统中电芯成本占比40—50%，派能科技的毛利率之所以高，那是因为派能科技涉及上下游产业链，通过开发磷酸铁锂电芯，降低企业生产成本。而沃太能源的电芯来自于外采，虽然规模上有一定的增长，但对下游电芯的议价能力并不强，一旦磷酸铁锂价格继续大涨，那沃太能源更加不具备竞争优势。”郑经理称。

值得关注的是，虽然近年来营业收入保持增长，但2019年至2021年，沃太能源主要产品的销售价格均呈下降趋势。据招股书显示，公司户用储能系统及部件的销售价格分别为2.99元/Wh、2.97元/Wh、2.19元/Wh，工商业储能系统及部件销售价格则分别为2.56元/Wh、2.19元/Wh、1.64元/Wh。

有业内人士担忧，沃太能源产品销售价格持续下降，未来或将影响净利润的增长。对此，沃太能源对记者表示，2019年至2021年期间，公司产品价格呈现下降趋势，首先是受主要原材料电芯、逆变器模块采购价格有所下降；其次是产品结构有所变化。

在产品结构方面的变化，沃太能源称，一方面，2019年以来，因户用储能市场对大容量电池的需求有所上升，而大容量电芯的每瓦时采购价格低于小容量电芯；另一方面由于储能系统其他部件未发生明显变化，销售时储能系统总体价格增长幅度小于电池容量增长幅度，因此，平均每瓦时销售单价有所下降。

与亿纬锂能关系密切

招股书显示，沃太能源的控股股东及实际控制人为袁宏亮。袁宏亮直接持有公司16.8057%的股权，作为南通清能、南通千泓和南通万泽的执行事务合伙人，通过三个持股平台间接控制公司15.2399%的股权，合计控制公司32.0456%的股权。

记者发现，亿纬锂能（300014.SZ）不仅持有沃太能源9.71%的股份，而且还是沃太能源第一大供应商。招股书显示，早在2016年亿纬锂能就已经入股沃太能源。

双方的合作自然构成了关联交易。据招股书显示，沃太能源向关联方亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束作为原材料，各期采购金额分别为7361.98万元、6243.91万元、18182.01万元和27675.95万元，占报告期各期采购总额的比例分别为33.63%、26.28%、25.77%和34.2%。

长久以来，IPO公司的关联交易一直是证监会关注的重点，尤其是关联方之间的交易价格与第三方的差异情况，是否公允，是否存在利益输送等问题。

沃太能源在招股书中仅仅说到，公司与亿纬锂能及其子公司的交易价格系根据市场情况经双方协商确定。但具体的交易价格及与第三方的对比，外界不得而知。北京某券商营业部刘经理对记者表示，具体细节披露不详细，招股书上的信披或许存在一些瑕疵。

对此，沃太能源回应《华夏时报》记者时称，为规范关联交易行为，公司已在《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《关联交易管理制度》《独立董事工作制度》中明确了关联交易的决策程序以及信息披露等事项。2022年10月21日，公司召开第一届董事会第九次会议，审议并通过了《关于确认最近三年一期关联交易的议案》，对公司报告期内关联交易的公允性和合理性予以确认。公司独立董事出具了独立董事意见，认为报告期内的关联交易的审议程序合法合规，关联交易定价公允。

除了与关联方亿纬锂能存在交易，沃太能源旗下子公司与前五大客户之一的固德威也存在关联关系。据招股书显示，安徽固太在报告期各期分别向固德威销售0万元、267.73万元、11519.61万元和20811.25万元，向其采购0万元、0万元、475.83万元和32.60万元。

对此，沃太能源对记者表示，2021年11月前，固德威持有公司下属子公司安徽固太10%以上股权，享有少数股东权益。安徽固太主要向固德威销售储能电池系统，并采购少量配件。公司已按照规定将子公司对固德威的采购、销售参考关联交易进行披露。

营业收入和净利润保持了增长，但公司应收账款规模也随之激增。招股书显示，报告期内沃太能源应收账款净额分别为5270.52万元、7315.85万元、3.04亿元、3.65亿元，同期营业收入分别为2.48亿元、3.70亿元、8.04亿元、6.86亿元。

未来是否有坏账风险？对此，沃太能源给的回应是，公司应收账款增长与收入规模增长规模相匹配，应收账款净额占流动资产的比重分别为28.71%、25.89%、29.77%和23.88%，总体呈现下降趋势。未来公司将持续加强应收账款回款管理。

此外，随着经营规模扩大，该公司存货账面价值也呈现快速增加趋势。报告期各期末，公司存货账面价值分别为8610.22 万元、8876.94 万元、2.44 亿元、5.65亿元，占同期总资产比重分别为41.03%、28.18%、21.83%、32.68%。

对此，沃太能源也称，公司存货账面价值呈快速增加趋势与公司高速增长的销售收入相匹配。2021年末，公司原材料和库存商品账面余额较2020年末增加较多，主要原因在于，一方面，2021年公司进一步拓展市场，销售额实现两倍增长，为应对下游需求，库存商品和生产所需原材料规模相应增加；另一方面，由于电芯、逆变器等原材料市场整体需求旺盛，公司加大了原材料储备。2022年1—6月，公司销售收入继续保持高速增长态势，实现的销售收入已达到2021年全年的85.26%，原材料和库存商品余额也随之增加。

报告期内，公司研发费用分别为1280.17万元、2258.75万元、4492.53万元、3382.79万元，占同期营业收入比重分别为5.16%、6.11%、5.59%、4.93%。

有业内人士表示，电化学储能行业属于技术密集型行业，作为一家技术性企业，沃太能源的研发投入如此之低，是否符合科创板的科创属性？

沃太能源对记者表示，近年来，公司不断壮大研发团队，增加研发力量。同时，与南京大学、南开大学等国内知名院校建立了研发合作关系，开展相关课题研究，以提高公司技术水平、保证公司持续创新能力。截至目前，公司拥有发明专利20项，实用新型专利80项，外观设计专利47项，软件著作权69项。

值得注意的是，20项发明专利中，有14项发明专利是原始取得，6项发明专利是继受取得。

对于沃太能源IPO后续进展，本报将持续关注。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶

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