大小非解禁高潮再起

作者：付刚

来源：华夏时报

发布时间：2008-11-08 21:23:00

摘要：大小非解禁高潮再起

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者付刚北京报道

    “尽管四季度大小非限售股解禁数额将创今年最高，我们对市场迎来超跌状态下的阶段性反弹行情仍持乐观态度。其中的主要原因之一是，管理层可能在四季度推出针对限售股解禁的二次发售机制。”
    11月的第一周，面对海通证券大规模解禁高潮将至，连续两日跌停并带动其他券商股一起杀跌的惨状，《华夏时报》记者却从一些证券公司分析师口中听到了些许乐观分析。
    由于证监会此前已就“大小非”限售出台了若干政策，而市场人士普遍认为，相关政策需二次发售政策配合实施方能起到实效，因此，这一机制迟迟未能出台增添了相关各方的焦虑。
    记者获知的最新情况显示，目前，有关二次发售是否需要审批、从事相关业务的券商范围以及承销方式等细节，正在证监会相关部门的研究之中。证券业界普遍认为，如果二次发售的政策细节符合市场预期，将能在一定程度上缓解限售股减持对投资者造成的巨大心理压力。
减持累积效应加剧
    根据WIND资讯显示，2008年11月，沪深两市共132家上市公司的163.21亿股限售股将陆续上市。
    东莞证券分析师陈桂柳就此向《华夏时报》指出，从11月份解禁的限售股占解禁前流通股比例来看，占比超过60％的共有36家，其中海通证券、粤传媒、新嘉联、华天科技、首钢股份、申通地铁、上海新梅、正和股份、上海电力、同仁堂、京新药业、南京港、江苏三友和宜科科技的解禁股，占流通股比例均超过100％，而于11月21日定向增发机构配售股解禁的海通证券，占比更高达551.30％。
    陈桂柳向记者分析9月份大小非减持的情况时指出，9月份解禁数量较8月份呈现较大幅度下降，“可就是这样一个让不少投资者预期大小非减持或会放缓的月份，却创造了一个减持新高。尤其引人注意的是，9月小非解禁数量为1.58亿股，但减持数量却高达3.05亿股，说明此前解禁未卖出的小非纷纷选择9月出逃。”
    在知名财经评论人士水皮看来，大小非的问题一天不化解，中国股市的探底之路就一天走不完，即便美国的金融危机都化解，全世界的股市都回升，中国股市的好日子也遥遥无期。
    水皮强调，大小非的减持不但摧毁了整个市场的估值体系，破坏了稳定的发展预期，而且吞噬的资金量也十分巨大，大小非不计成本的抛售可能堵死了融资和再融资的渠道与通路。
    “大小非的问题决不仅仅是大小股东的利益公平与否的问题，更不是什么政府承诺的问题，而是实实在在的分流资本市场的资金问题，是分配社会资源严重不公的问题，坑害的不仅是投资者，更是政府。”
可交换债券对小非无用
    天相金融分析师张春雷统计后的数据显示，海通证券12月21日和12月29日还将分别有1.6亿股和20.69亿股的限售股解禁，加上11月21日的12.89亿股，共计有35.19亿股，约为解禁前公司总流通股本的14倍。
    在张春雷看来，从海通证券限售股的持有人结构来看，这些解禁的限售股均为“小非”，因此，限售期限一过，这些股份存在被减持的可能。
    张仕元指出，监管层针对大小非问题出台的政策可称为“密集”。“这在中国资本市场发展史上确实少见，但相关政策究竟对市场会产生何种影响，我们感觉不是很乐观。”
    记者注意到，有关大小非政策最新的一条新闻是10月19日，中国证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，符合条件的上市公司股东即日起可以用无限售条件的股票质押进行融资，此举意在缓解“大小非”股东资金困境，减少其抛售股票的动力。
    西南证券的研究结果表明，这项政策可能缓解大非抛压，但对目前抛售积极的小非并无作用。而从统计结果来看，目前市场的抛压主要来自小非和绩差股，因此，可交换债券政策的出台，可以适度缓解市场抛压，但没有根本解决当初片面股改留下的后遗症。
    根据西南证券的研究，在1601家A股上市公司中，有1032家公司满足大股东发行可交换债券的基本条件，占比达到64.46%，也就是说，有三分之一的股票其大股东不具备发行可交换债券融资的资格。这与符合发行可转换债券（即“可转债”）的355家公司数量相比，可交换债券的发行范围扩大了若干倍。
    “但可交换债券的发行最小额度为5000万，按照七折反推，要求股权市值不低于7142万元，按照目前市场平均7元的价格，基本持股数量要在1000万以上才受限制，因此，对于一般小非，该办法起不了什么作用。”
游走在救市与治市之间
    中原证券分析师李俊向记者透露，四季度限售股解禁483亿股，为2008年季度最高。在他看来，四季度减持的压力将取决于国资委颁布上市公司增持及回购条例之后，上市公司是否会在A股市场上大规模地进行相关操作。
    另外，市场对可能公布的二次发售政策的解读，也决定着限售股减持的短期走向。
    他分析认为，今年以来，证监会加快了基础制度性建设的步伐，在一连串制度的背后，他们看到的是管理层依法对股市实施的“治市”行为。但随着企业盈利前景的恶化、大小非的解禁以及次贷危机的影响，市场恐慌情绪蔓延，投资者信心遭受重创。
    “治市短期内是无法改变股指单边下行趋势的。”
    让记者尤为注意的是，中原证券强调，“治市”为治本，“救市”为治标，对于中国这个新兴加转轨的证券市场来说，其实更需要当前的标本兼治。而从目前的情况看，四季度A股市场有望在“救市”与“治市”中游走，市场走势为后续相关政策和措施的实际效果所左右。
    “我们对四季度市场迎来超跌状态下的阶段性反弹行情维持乐观态度。其中的主要原因之一在于，管理层可能在四季度推出针对限售股解禁的二次发售机制。”
    记者采访获知，对于二次发售是否需要审批，从事相关业务的券商范围以及承销方式等细节均在证监会有关部门的研究之中。在李俊看来，如果二次发售的政策细节符合市场预期，将能在一定程度上缓解目前限售股减持对投资者造成的巨大心理压力。
    记者注意到，中原证券对于下一阶段A股市场操作的风险提示共有三条，其中“限售股减持超过预期”首当其冲，其余两条为已过会的大盘股上市、以及美国救市效果不明显。这进一步凸显了二次发售机制尽快出台的必要与迫切。