市场趋势把握能力超强交银稳健锻造熊市优势

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 付 刚 北京报道

    在熊市中寻找成功者，他们的故事或多或少会有相同之处。交银稳健基金经理郑拓正是在熊市下发挥良好策略判断力的典型例子。
    《华夏时报》记者在对多位分析师采访后发现，较早对宏观和行业趋势作出正确判断，是交银稳健基金在仓位和配置两大关键点上做得比较成功的重要原因。

准确判断宏观趋势
    根据交银施罗德基金公司提供给《华夏时报》记者的资料，交银稳健的基金经理郑拓从业经验超过10年，在2007年3月加入交银施罗德基金公司之前，2005年4月至2007年3月期间，他先后担任海富通精选、海富通股票、海富通强化回报和海富通风格优势4只基金的基金经理。
    国金证券基金分析师焦媛媛认为，郑拓在担任基金经理以来，一直都体现出稳健、注重风险的投资风格。
    记者在查阅交银稳健过往报表时发现，在2007年三季度，郑拓是基金业中少有的提出A股已出现泡沫特征的基金经理，这意味着，他对高增长下的宏观隐忧已有警惕。
    2007年底，郑拓对2008年的投资作出了谨慎预判，对增长减速、通胀加剧有了更清醒的认识。
    正是郑拓的正确判断，使得2008年一季度的股市风险爆发期，反而成为交银稳健奠定熊市优势的时期。
    从实际操作情况看，交银稳健不同时期仓位变化幅度比较大。2006年第四季度，本轮牛市刚刚启动，交银稳健基金仓位水平就从三季度的67.54%升至89.06％，明显高于同类基金平均69.58％的水平，之后，一直保持较高的股票仓位水平。
    2007年第四季度，股指开始步入震荡下行区间，交银稳健发挥了资产配置的灵活性，股票投资比例顺势降为72.55%。2008年第一季度，这一数据再降为60.45%，二季度末更是到了50.29%的历史最低仓位。
    焦媛媛指出，通过分析基金历史仓位水平及市场涨跌变化匹配情况，可以看出，其基金管理人对市场变化趋势把握能力较强。
    在她看来，郑拓清晰的宏观趋势判断使得其重仓股组合也位居基金同业中表现最佳之列，一、二季度多数重仓股都为交银稳健贡献了显著的超额收益；三季度中，同样有4只能源类重仓股贡献了正收益。
    “正是基金管理人的前瞻性策略判断力，交银稳健的相对业绩在熊市下大幅提升，其长、中、短各期绝对业绩均位于同类基金前列，且在今年市场行情出现调整的情况下，表现出良好的抗跌性。”
    记者注意到，三季度末交银稳健持股市值为35.42亿元，较二季度上升了25.9%。而三季度末，交银配置总资产为44.77亿元，较二季度缩水了16.22%，相应的，其股票仓位上升了28.06个百分点，由二季度末的50.29%增加到78.35%，增仓幅度明显高于资产缩水幅度。
    晨星基金分析师钟恒就此分析认为，从持股市值变化以及资产缩水率与增仓幅度的差值来看，交银稳健主动增仓的可能性更大。
    在钟恒看来，交银稳健在三季度积极地调仓，相比其他一些基金，其操作思路更加平滑：即在未出现明显下跌前提早减仓，在市场明显反转前大幅提高仓位。这种策略或许会让交银稳健在市场深度调整的过程中尝到甜头，业绩一直领先大部分基金。
    值得关注的是，钟恒指出，交银稳健三季度主动增仓28.06％，成为增仓幅度最大的混合型基金，这也反映出基金经理对后市的态度较前期乐观。

 

市场底部或在四季度出现
    记者从交银稳健三季报中了解到，郑拓在展望四季度时认为，A股市场会和全球主要市场联动，市场将呈现剧烈波动并反复震荡，但市场的底部可能会在四季度出现。
    “我们会在未来1-2个季度把注意力从单纯控制系统性风险，转移到控制风险和寻找市场机会并重的策略上来。在投资结构方面，注意把握好领先行业的反转机会。”
    郑拓告诉记者，作为职业投资者，考验既在于过去一年如何控制风险，也在于未来一年如何创造盈利，毕竟，职业投资者的意义不等同于简单的风险规避者，更应该是有技巧的风险承受者。
    在他看来，普通投资者惧怕风险，因为风险意味着可能的损失，但职业投资者认为，风险这枚硬币应该有两面，损失的另一面就是机会。
    在谈及投资者什么时候应该主动承担风险和什么时候应尽量规避风险时，郑拓指出，可以从两个角度来考虑问题：第一，市场是不是足够便宜；第二，这种“便宜”有多大的可靠性？
    “股票价格便宜与否，无非是相对于未来盈利而言。如果未来盈利的不确定性很大，那么现在的便宜就要打个问号。”
    郑拓表示，考虑到房价仍处于高位，而企业盈利增长还会显著放缓，现在买股票的建议看起来仍不像是一个好主意。
    他形象地告诉记者，用“乱市”来形容目前的市场，真的很贴切。不过，市场动荡的年代，也是英雄辈出的时代。“当然，要真正做到这一点，除了远见和敏锐的观察力，还需要多一点勇气。”

点 评
交银稳健：灵活的配置风格

德圣基金研究中心高级分析师 行芬

    交银稳健成立于2006年10月27日。该基金自成立以来保持相对稳健的收益水平和业绩评级。无论是在积极的牛市还是低迷的熊市，都表现出较强的灵活性，与同类型和稳健收益相似的大盘蓝筹稳健形成鲜明的对比。
    从基本投资特点来看，交银稳健的选股水平也基本上处于同类型中游，持股相对集中，而换股的频率也不高。这一点上和大成稳健基本类似。但是在策略导向和策略执行的灵活性上交银稳健则远远胜出。
    其一，从基本策略来看，交银稳健以稳健投资收益为目的，在市场变化时及时调整策略，前瞻性的投资思路使得基金业绩名列前茅。从2007年12月至2008年7月，市场风险较大的形势下，交银稳健分别进行了三次减仓，每次的减仓幅度保持在10%左右，一定程度上避免了1月的大跌，以及后期趋势性下跌中的风险。难能可贵的是基金在“4·24”行情时是借机减仓而不是抢反弹的加仓，这种逆市操作在今年看是相当难能可贵的。
    其二是在投资策略的执行力度上，该基金也表现出较强的灵活性。一方面在仓位调整的幅度和范围都较为灵活，在股市风险较大时持有现金类资产，这一点和很多类型的基金都不同，其他基金一般会投资向债券，现金资产的持有显然有利于基金在后期的反弹中保持较强的主动性，这显示出基金经理坚决而高超的判断力。另一方面在资产配置方面，基金对于行业的精选相当有研究，很少专注于单一行业的配置。另外在风格配置上，基金根据市场形势在中盘股和大盘股风格之间来回变换，这一点有利于应对多变的市场，显示出积极的投资策略和灵活性。
    综合而言，交银稳健以前瞻性的市场判断和较为灵活的策略取胜。从三季报来看，基金在9月阶段性底部有明显大幅加仓的行为，这一举动显示基金对底部的基本态度，但是其阶段性效果已经显现，由于国际市场影响投资信心股指一度下滑，这也影响到交银稳健的近期业绩。但是这一策略的可靠效果还需市场验证。

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