为破发鼓掌

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发布时间：2010-02-05 19:31:40

摘要：为破发鼓掌

吴君强

   A股破发潮一波接一波地袭来，从股本巨大的中字头大盘股，到游资偏爱的中小盘股和创业板个股，从首日上市的中国西电、二重重装、高乐股份，到上市已经7个多月的中国建筑，均未能幸免。破发股数量之多、涉及面之广，都为近些年来罕见。
    在成熟资本市场，破发是一种常态表现，但到了A股，就成了新闻，很多投资者还没回过味来，无法接受打新也会亏损的现实。不过，笔者还是要为破发鼓掌。
    当然不是幸灾乐祸。破发意味着在一级市场申购的机构和个人投资者要承担亏损的压力，上市公司也是脸上无光，更凸显了A股IPO估值之高的极度尴尬，但这些只证明一个结果，只有市场本身是“正确”的，顺应市场得益，逆市场而行必受辱。
    破发给仍然青涩的中国资本市场以洗礼，彻底结束了申购新股不败的神话，让IPO走下神坛，让投资者特别是机构投资者更加清醒。无论参与者的实力雄厚与否，无论是一级市场还是二级市场，坐等无风险收益的时代一去不复返。已经有越来越多的基金对新股申购谨慎起来，很多新股被其放弃，也证明了市场参与者情绪趋于理智。
    破发也教训了欲上市的公司，A股圈钱游戏的难度越来越大，投资者已经越来越不好“忽悠”，上市的本意在于通过融资成为公共公司，扩大资本规模，为公司的继续发展添加动力，而不是仅仅为了满足大股东一己之私，只取不予。
    为破发鼓掌，并不是为高价发行鼓掌，也不代表IPO改革一劳永逸，不需要进一步改革。但就此认为，破发潮代表新股改革失败，笔者不敢苟同。
    IPO价格越来越高，询价制度确实存在弊端，但投资者的不冷静也不必讳言。曾几何时，“人傻钱多”就是中国资本市场的代名词，IPO不但能成功，而且能高价或者超募，跟众多新股拥趸者有关。道理很简单，既然能高价成交，有卖者，自然也有买者。从这个意义上说，新股破发，再次彰显了“买者自负”的市场规则，是对投资者实实在在的风险教育。
    此外，笔者认为，当前高价发行之风也是IPO改革中的阵痛。回想1988年，中国决定放弃价格双轨制，进入物价闯关，首先放开肉、蛋、菜、糖四种副食品价格，市场上迅速刮起了抢购风，物价疯涨，北京的猪肉由每市斤两块五涨至四块九，鸡蛋由每市斤一块五涨到两块七，西红柿价格在最高时竟卖到八块钱一斤！社会上的反应之快，令决策者始料未及。但事实证明，这只是改革过程中的“必要之痛”，物价的市场化仍是最后的选项。
    当前中国资本市场高价IPO之惑，也可以参考当年的物价闯关。2009年新股发行制度改革，给予发行人及其主承销商较大的自主空间，形成进一步市场化的价格形成机制。短期内，在利己因素驱动下，高价IPO风潮必然大范围出现，如同当年价格放开，卖家疯抬物价，但市场是一个博弈过程，二级市场与一级市场必有一个妥协过程，破发也将倒逼发行人和主承销商开始收敛。最典型的案例就是中国一重，公司最终确定的发行价格为5.70元/股，低于发行价格区间上限5.80元/股，主动向申购人退钱。这是新股发行制度改革以来首例未以发行价格区间上限定价的新股。如果破发潮不止，一级市场的妥协必然越来越多。
    当然，IPO市场化改革才刚刚开始，当年价格改革也非一蹴而就，直到1992年，物价闯关才算正式成功，价格双轨制也写进了历史。但IPO市场化的关键不在于如何确定发行价格，如何规范询价过程，归根结底还是要减少政府对新股发行的干预，将政府的审批制改成注册制，赋予交易所更大的权限，才真是市场化的根本途径。
    那时，不但破发不是新闻，IPO失败也将成为股市一平常事儿。