两度终止A股上市辅导，四年未获融资的亚朵酒店赴美上市或为“无奈之举”

来源：亚朵官网

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李贝贝 上海报道

A股上市未果后，亚朵酒店于6月8日宣布将赴美上市。公开资料显示，截至2021年3月31日，亚朵酒店覆盖了中国131个城市，旗下共有608家酒店，客房数量超过7.1万间，被认为是“中国最大的中高档连锁酒店”。但面对多家酒店巨头在中高端酒店市场的急速布局，亚朵酒店虽然也在加紧扩张步伐，却仍面临不小的压力。

疫情后经营业绩尚未完全恢复

北京时间6月8日晚，亚朵生活控股有限公司（Atour Lifestyle Holdings Limited，以下简称“亚朵”）向美国证券交易委员会（SEC）递交上市申请，拟在纳斯达克上市，美银证券、花旗集团、中金公司、招银国际为联席保荐人。

公开报道显示，亚朵计划上市募集资金至多3亿美元，将主要用于扩大和加强公司在中国的酒店网络、开发新产品和服务、加强IT基础设施和技术、有选择性地进行战略交易以及其他一般公司和营运资金用途这5个方面。

截至2021年3月31日，亚朵共拥有608家在营酒店和71121间客房，其中管理加盟酒店575家，其余33家则通过公司直接租赁酒店的模式进行运营。此外，亚朵还有299家酒店、32825间客房正在开发中。根据弗若斯特沙利文数据，按照截至2020年末的客房数测算，亚朵是中国最大的中高档连锁酒店。2020年，中国酒店市场的连锁酒店渗透率为31.5%，低于世界的平均水平41.9%，预计未来仍有增长空间。

亚朵的收入主要来自三方面：管理加盟酒店费用、租赁酒店费用以及酒店情景相关的零售产品。2019-2020年及2021年第一季度，亚朵酒店营收分别为15.671亿元、15.665亿元、4.2亿元。其中，管理加盟酒店费用为主要收入来源，2019-2020年该部分收入分别实现8.4亿元和9.3亿元，分别占同期总营收的53.6%和59.1%；2021年第一季度，亚朵管理加盟酒店实现收入2.5亿元，占当期总营收的60.5%。

同时，亚朵还是中国首家开展场景零售业务的连锁酒店。2020年，亚朵场景零售业务的GMV（商品交易总额）为1.07亿元，同比增长29.5%。

据招股书，2019年、2020年，亚朵的综合毛利率分别为24.78%、21.56%，2021年第一季度综合毛利率为20.78%；净利润率分别为3.88%、2.41%和2.37%。2020年，因酒店经营成本上升，亚朵的净利润为4205.1万元，相比于2019年的6496万元降了37.8%。同时，利润的减少也导致现金流吃紧，负债率攀升：2019年-2020年及2021年第一季度，亚朵的负债总额分别为11.20亿元、14.20亿元、15.30亿元，负债率分别为67.96%、71.5%、72.85%。

酒店的经营业绩与入住率、客房单价等指标相关。2019-2020年，亚朵入住率分别为73.4%和67.1%（不含疫情期间作为隔离点被征用酒店，下同；包含征用酒店的入住率为63.5%）；2021年第一季度，亚朵入住率为60.0%（包含征用酒店的入住率为59.4%）。国泰君安证券社服商贸新消费分析师刘越男认为，其经营在疫情之后尚未恢复到2019年同期水平。

从酒店行业考量营收能力的RevPAR（每间可供出租客房收入）来看，2019-2020年，亚朵的RevPAR分别为329.5元和275.1元（不含被征用酒店，包含被征用酒店的RevPAR为258.3元）；2021年第一季度亚朵RevPAR为238.1元（包含被征用酒店的RevPAR为234.7元）。

同行“合围”，压力渐大

据“天眼查”等，2012年4月，亚朵生活控股有限公司在开曼群岛成立。2013年，上海亚朵商业管理（集团）有限公司（以下简称“上海亚朵”）成立，是目前亚朵业务运营主体。截至2017年2月，亚朵完成了来自德晖资本、去哪儿网、君联资本及阿里巴巴集团前CEO陆兆禧的4轮融资，超9亿元人民币。

招股书显示，上市之前亚朵酒店创始人王海军持股31.3%，为第一大股东；君联资本（30.4%）、德晖资本（16.2%）分别为第二、三大股东，携程通过子公司Trip.com Travel Singapore Pte. Ltd持股14.8%，为第四大股东，而曾以个人名义进行过融资的陆兆禧不在股东之列。

值得一提的是，亚朵的上市之路并不顺利：2019年，亚朵酒店曾与中信建投签订辅导协议且于6月17日向上海证监局报送全套辅导备案文件，同年9月申请辅导验收，但最终一致同意终止上市辅导工作；2020年1月，中金公司开始担任辅导机构，并预计于2020年4月份后申请辅导验收，之后也无进展。

不仅如此，亚朵还面临着不少“内忧外患”。近年，本土酒店集团纷纷瞄准中高端酒店市场，市场空间不断遭到挤压。天风证券研报指出，中高档酒店数量从2015年的0.3万家增长至2019年的0.9万家，年复合增长率为36.2%，增长快于经济型酒店和高档酒店。

比如，财报显示，截至今年一季度，华住集团共有2649家待开业酒店，多数为中高端酒店；首旅酒店新开店数量为184家，其中包含46家中高端酒店，首旅酒店表示将继续坚持加大中高端的拓展力度，提升中高端酒店占比。而截至2020年底，锦江酒店已开业的中端酒店有4422家、客房51.25万间，中端客房占比同比提升至55.74%。

2020年7月，由中国饭店协会联合上海盈蝶企业管理咨询有限公司等机构共同发布的《2020中国酒店集团TOP50报告》显示，亚朵酒店连续三年位列《2020中国连锁酒店高端品牌规模TOP排行榜》第一，但亚朵的市场份额数据并不突出。据前瞻产业研究院统计的中国10大酒店集团市占率排名，2020年，排名前三的锦江国际酒店集团、华住酒店集团、首旅如家酒店集团的市场占有率分别为19.50%、11.99%、9.27%，而亚朵生活的市占率仅为1.08%，位列第八。

选美股上市是“退而求其次”？

相比之下，亚朵的扩张也显得有些缓慢：2020年，亚朵酒店净增开业酒店150家。而锦江酒店、全季酒店的这一数据分别为892家、274家。有市场人士认为，亚朵扩张速度缓慢的原因之一是集团在2017年后就再未获得融资，现金流吃紧。招股书显示，2020年，公司的经营活动现金流同比下滑47%至1.18亿元。

同时，希望讲好“IP+酒店”故事、渴望“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”的亚朵，自2016年11月落地“亚朵·吴酒店”首创IP酒店模式后，截至2021年3月31日仅开出了14家主题酒店。尽管招股书显示，亚朵IP化后的主题酒店平均ADR（日平均房价）要较相同区域的亚朵酒店高出15.4%，但相比整体规模，来自主题酒店的收入并非主流。

《华夏时报》记者看到，招股书中亚朵表示：“未来计划建立新品牌并进一步与第三方品牌合作，以丰富品牌组合。”但同时亚朵也坦言，新品牌的开发需要大量的前期市场研究和对客户偏好的准确预测，这需要花费大量时间进行酒店开发。此外，值得注意的是，还有媒体报道，“加盟”是亚朵最主要的扩张模式，但在亚朵的加盟模式之下，不少加盟商直言“难回本、难退出”。

6月15-16日，对于亚朵为何从A股转道美股上市、近年公司扩张放缓原因、如何解决加盟商“难回本、难退出”等问题，《华夏时报》记者致电上海亚朵，并分别向其在“天眼查”上公布的邮箱及官网邮箱发送了采访提纲，但截至记者发稿未收到回复。而上海亚朵官网电话接听人员则拒绝提供相应的联系方式。

《华夏时报》记者注意到，有市场观点认为，可能是因为亚朵在财务指标方面未能完全满足A股创业板上市条件，才急速转向美股上市。但对此，IPG中国首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，亚朵酒店所在的文旅行业，不是A股限制性行业，所以由A股转美股，不是行业政策的问题；“可能是美股较为宽容的财务指标和股权架构吸引了亚朵赴美上市”。

亚朵酒店能否顺利拿到纳斯达克上市的通行证，目前仍是未知数。晟瑭集团董事长兼CEO、晟辉文旅董事长赵晖认为，以目前美国股市对于中资背景企业的态度和严格监管要求，同时考虑到美股市场的市盈率相对较低融资规模有限等因素，此次亚朵选择纳斯达克可能的确是无奈之举，在上市募资成功对赌条件实现，并做好前期投资人包括创始团队溢价退出后，在未来计划退市回归国内资本市场也许会是一道必答题。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁

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