广发基金王明旭：“衡”者行远 在投资的长跑中不疾而速

山松/文

对于马拉松，有经验的跑者通常会给出两个建议：第一，不要中途休息，古语有言，一鼓作气，再而衰，三而竭，步伐一旦停下，跑者就很容易放弃。第二，不要轻易冲刺。短距离的加速在40多公里的距离中不值一提，以相对恒定的速度一以贯之才是明智之选。

类似的长距离、长时间的运动都讲究这样的“经济性”。做实业、做投资也是如此，相比短期的爆发性增长，通过点点滴滴的积累，稳稳当当地做成百年老字号、金字招牌，或许是企业家和投资人更希望看到的事。但这考验的是企业家和投资人在顺境中能否坚守初心，在逆境中能否淡然处之，凭借专业能力 “稳住大局”。

广发基金王明旭是一位均衡风格的价值选手，他不追求短期业绩的极致表现，而是希望基金净值曲线相对平稳地向上攀升。体现在组合管理上，他重视均衡配置，行业和个股尽量分散。就如在马拉松中不随便冲刺透支体力，也不会在中途停下来一样，“不疾而速”、“衡”者行远，是他追求的投资目标。

广发内需增长基金经理 王明旭

丰富的实战经验，让王明旭在追求平衡的道路上走得更从容。他在2005年入行，有16年投研经历、12年投资管理经验，先后从事券商宏观策略研究、保险资管、基金专户投资等工作，不仅在股票投资上锤炼了过硬的专业技能，也在可转债、股指期货、定增等领域多有涉猎，为其均衡配置提供了更多元的选择。

能攻善守背后：多维度平衡给予力量

能攻善守，是王明旭管理基金的一个特点，也是他在投资中平衡能力的直接体现。

今年1月初，第三方研究机构基于不同的风险收益指标对开放式基金（非货币、短期理财、QDII）进行筛选，结果显示，自2019年初至2020年年末，广发内需增长的区间年化收益率70.77%、区间最大回撤-17.66%，年化波动率17.80%（计算周期：日，收益率计算方式：对数收益率），同期三项指标均优于这只产品的，仅有4只基金。

分年度来看，2019年，广发内需增长的最大回撤为-7.76%，当年沪深300指数最大回撤-13.49%；2020年，该产品最大回撤-17.66%，略大于沪深300指数的最大回撤（-16.08%）。

不仅在市场波动时净值表现相对较为平稳，在过去两年的牛市行情中，王明旭的产品的“进攻”性也并不逊色。据招商证券统计，广发内需增长A在2019年和2020年的年度回报分别为65.96%和75.98%，分别在同类产品中排名前5%（90/1788）和12%(230/1885)。

平衡的思想，是支撑王明旭管理的基金净值稳健上行的重要力量。首先，他会结合宏观经济和市场趋势进行资产配置，让投资组合的攻守属性适应市场节奏。

例如，过去两年，A股虽在某些阶段有震荡，但依然可以说是单边牛市，他在组合构建上偏向于进攻，股票仓位维持在80%左右（契约规定30%-80%），同时辅以10-15%的可转债配置，从而更好地把握市场机会。

其次，王明旭会通过均衡的行业配置让组合保持更好的稳定性。广发内需增长常年有8-10个甚至更多不同的行业，这些行业在相同宏观环境下的波动方向往往不一致，有助于让净值波动不会那么剧烈。

数据来源：Wind，广发内需增长各季度季报，截至2020年12月31日

此外，在更考验“投资艺术”的层面，王明旭是从长期和短期、公司质地与估值维度动态调整组合。他的组合中既有适合长期持有的底仓品种，如消费、金融、医药行业的龙头公司；又有具备短期爆发力的弹性品种，主要以景气上行阶段的周期股为主。

在公司质地与估值的权衡上，王明旭认为公司质地是首要的，然后是对安全边际的综合考量，他希望以合理或者低估的价格买到好公司。

从这四个维度出发，王明旭构建的组合层次丰富，均衡配置的内涵多样化。采用均衡分散策略管理的基金，净值表现往往相对稳定，看似是制约了短期业绩的极致表现，但恰如马拉松，放弃短期冲刺，却是追求在投资路上跑得更稳、更远。

股市调整怎么办？“降仓不是我的第一选择”

作为研究宏观策略出身的基金经理，王明旭对于宏观经济运行周期、行业景气的冷暖有着敏锐的感知。宏观研究比较好的选手，讲究自上而下配置，通常会结合市场趋势进行仓位调整。不过，王明旭相对淡化择时，他倾向于通过对组合结构的调整来应对市场变化。

“如果我对市场相对乐观，会让组合偏进攻，对估值的容忍度稍微高一些；如果对市场比较谨慎，则会在组合构建上更偏防御。”王明旭认为，对公募基金来说，更重要的是长期收益，频繁择时，大部分时间带来的可能都是负贡献。因而，他更偏好于通过调结构来管理风险。

那么，如何结合宏观经济和市场趋势来调结构？王明旭会从两方面着手。

一方面，他会在组合中增加防守品种。例如，低估值、稳定增长、高分红的标的都属于这一类。广发内需增长的季报显示，2020年四季度，金融业的持仓比例增加到17.17%，加仓比例超过8.14个百分点。2021年以来，金融股体现了更为“抗跌”的特征。

表：广发内需增长2020年四季报股票持仓行业分布

另一方面，王明旭调结构的方式是“以攻为守”。他指出，当市场处于震荡阶段时，景气度高的行业，既是最好的进攻资产，也是较好的防守资产。因为这类品种往往能凭借高景气逆势上涨，从而更好地“对冲”其它品种下跌的影响。

例如，2020年上半年，受新冠疫情影响，沪深300指数涨幅仅为1.64%，广发内需增长的净值增长率为28.13%。根据基金定期报告分析，2020年上半年，广发内需增长布局了英科医疗和英科转债，占基金资产净值的比例分别为4.87%和3.87%。英科医疗是去年的牛股，上半年股价涨幅达671.73%。

资产配置“好手”：用好可转债的“能攻善守”

如果说股票投资能力是内功，那么，对债券、股指期货、大宗交易等工具的灵活运用，则是王明旭在组合配置方面的“小能手”。

在管理公募基金前，王明旭从事了近10年绝对收益投资，管理保险资管、基金专户投资。这使得他熟悉可转债、大宗交易、股指期货等操作策略，对于如何借助多种工具增厚组合收益，积累了丰富的实战经验。

尤其是在对可转债的运用上，王明旭别有自己的特色。从基金定期报告可以看到，广发内需增长常年有10多个点的债券配置，均以可转债为主。这与其他大部分基金经理有所不同，他们一般更喜欢配置金融债、利率债。

为什么如此偏爱可转债？

“可转债是一种兼具股性和债性的品种，在牛市中可以转换为股票获取更高的收益，市场下跌时有票面金额的保护，可作为债券持有到期。”王明旭介绍，在平衡混合型基金的管理上，债券仓位不仅仅是用来熨平组合波动，如果能灵活运用好可转债，可以让债券仓位做到“能攻善守”。

过去两年，王明旭充分发挥了可转债“进攻”的特质。2019年一季度开始，王明旭提高了广发内需增长组合中可转债的配置比例，品种以进攻性较强的消费、光伏、医疗、新能源车等行业的转债为主，较好地提升了组合的进攻性。

不过，从去年三季度开始，伴随着市场估值的持续抬升，王明旭对后市的判断偏向谨慎。此时，可转债成为其控制回撤的防守型工具。

近期披露的2020年年报显示，广发内需增长在去年四季度减持了此前配置的进攻类转债，转而挑选了面值不高、转股溢价率较低的公用事业公司转债。

根据Wind，2020年三季度重仓的龙大转债，在去年四季度被减持，这一转债对应的正股是消费板块的龙大肉食，转债2021年迄今跌幅超过10%。至于去年三季度开始重仓的G三峡EB1，在2020年四季度上涨1.39%，2021年继续上涨3%左右。

作为一名经验丰富的平衡型选手，王明旭备受渠道和持有人认可。4月7日至4月16日，广发基金在光大银行等渠道推出拟由他管理的新产品——广发睿铭两年持有期混合（A类：011194，C类：011195），股票投资范围30%-75%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

此外，该基金给每笔份额设定了两年的持有期，两年期满后可随时赎回且免收赎回费，既有利于鼓励投资者中长期投资，也有利于基金经理制定投资策略，更好地把握中长期的市场机会。

编辑：雷洁

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