全球金融危机的五个不确定性

    最近看了一本美国学者写的书，叫《黑天鹅》，大意是说在发现澳大利亚的黑天鹅之前，欧洲人认为天鹅都是白的，结果“黑天鹅”就成了专指“不可能存在的事情”的代名词。但是随着第一只黑天鹅的出现，这个名词的意义发生了改变。“黑天鹅”现象存在于各个领域，而金融领域尤为突出。今天随着美国金融神话破灭再读这本书，再次证实了“黑天鹅”的存在。而且，这群“黑天鹅”本身还有一系列的不确定性，还需要人们去逐渐认识。
    一、损失数量的不确定性。这次全球金融危机究竟会给人类带来多大损害目前还是未知数。这首先是因为美国虚拟经济数量庞大。据有关资料，2007年底，美国债券市场总值为27.4万亿美元；股票市场总值约为16.5万亿美元；期货、期权等金融衍生品市场规模更为庞大，仅“信用掉期”涉及担保的金额2008年3月就超过62.4万亿美元，若覆盖其他金融衍生品（如利率互换等），则将是天文数字。
    其次是因为美国的负债数量庞大。2007年底，美国居民、政府、金融机构等未到期债务资产总额为50万亿美元，是美国当年GDP的3倍多，平均每个美国人要负担16万美元以上。而美国的居民储蓄率1984年为10.08%，2007年则下降为-1.7%。
    最后是美国信用膨胀严重，2007年底，美国住房抵押贷款总额约为12万亿美元，次级按揭贷款的总规模约1.3万亿美元，房利美和房地美2007年的财务杠杆分别达到30和90倍以上。目前美国平均每户家庭拥有5张以上的信用卡，美国信用卡持有人背负的债务已经累计达9150亿美元。
    上述数字不一定都是损失，但损失数量占多大比例目前还不确定。
    二、持续时间的不确定性。如我在《对当前国际金融形势的几点看法》一文中所述，此次金融危机是继“两房”之后的第五波（去年七八月份美联储被迫进入降息周期是第一冲击波，去年年底到今年年初花旗、美林、瑞银等大机构出现巨额亏损是第二波，今年3月份贝尔期登是第三波，7月份“两房”是第四波），是否还有第六波、第七波，人们还要拭目以待；金融危机演变成全球经济危机，拯救这场危机需要多少时间，人们需要拭目以待；奥巴马胜券在握后如何对待共和党的政策，人们需要拭目以待。近三十年来，国际上三次金融危机（1987年的美国金融危机，1997年的亚洲金融危机，2007年开始的次贷危机）基本上十年一次，如果把复杂问题简单化，可以预言世界经济大体将要面对3到5年左右的下行期，再迎来5年左右的上行期。
    三、蔓延地域的不确定性。这次全球金融危机“祸起萧墙”，发生在全球金融的心脏,并从欧美已经蔓延到亚太、拉美,仿照天气预报的语言,“这次强台风(说飓风也可)的前锋已到达大西洋、太平洋沿岸”,是否会在印度洋（非洲）“减弱为低气压”，还不确定，人们也需要拭目以待。但可以肯定的是，受波及的国家虽波及程度不同，但少有幸免。
    四、冲击程度的不确定性。此次金融危机是美国金融发展不平衡、经济发展不平衡、社会发展不平衡积累到一定程度的集中爆发。消费信用不断膨胀，财务杠杆越来越高，气球越吹越大，必然将在支撑不住后破灭。其冲击轨迹是，首先是对虚拟经济的冲击，其次是对实体经济的冲击，再次是对体制模式的冲击，最后是对人们心理文化及自由市场经济理论的冲击。不能一概否认美国的体制模式、消费习惯和自由市场理论，在市场经济问题上不能走回头路，但事实告诉我们，决不能迷信，决不能盲目照搬。
    五、对中国影响的不确定性。有些人讲全球金融危机对中国影响不大，我认为要完整认识这个问题，要讲六句话，一是目前对中国银行体系的直接冲击不大（这得益于我们的金融改革有效，对外开放有度，宏观经济支撑有力；但随着危机的蔓延和向实体经济的渗透，今后对中国银行业的资产质量、流动性、资本充足率、利润等方面都将产生影响，切不可大意）；二是对中国资本市场的影响加剧；三是各类投资最终损失待估；四是外汇储备出现“缩水”；五是对出口及其他实体经济造成冲击，进而对GDP、财政收入、就业以及市场信心等将产生相当程度的影响；六是尽管如此，中国经济的基本面具有比较优势，我们有能力应对这场危机。
    在今年年初次贷危机第二波到来的时候，我讲过我们的对策应当是“冷静观察，发展自己，保持主动，积极应对”；今天，我认为我们仍应坚持这一对策，并在“坚持”中认识“黑天鹅”。(作者为光大集团董事长)

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