债券市场仍然是震荡行情|华夏时报金融研究院2021金融业前瞻

刘佳

疫情是2020年市场运行的主线，而债券市场也在这一变局之下迎来先扬后抑的一年。

自1月20日起，债市的疫情行情便悄然开始。春节后首日利率大幅下行，十年国债迅速向下突破2.8%。进入3月海外疫情加速扩散导致利率继续下行。而国内方面，3月开始货币政策宽松力度加大，超储利率下调引发强烈降息预期，收益率曲线极其陡峭，十年期国债一度达到2.5%。

进入5月后，债市初步开始调整，但市场对货币政策继续宽松仍抱有期待。8月初债市似乎进入了“上下两难”的境地，长端利率震荡走平。也是从此时开始，供求关系成为债市的主要矛盾。

9月初，债市再次出现较大的跌幅，十年国债利率最高上行至3.17%。随着结构性存款压降，存单利率开始压制债市表现。9月中旬，随着央行态度开始缓和，月底长端利率债也出现短暂的交易性行情。

但好景不长，信用违约事件一石激起千层浪。以华晨、永煤为代表的国企违约不仅打破了国企信仰，还令市场对“逃废债”模式推广产生了担忧。

随后金融委会议叠加央行出台“组合拳”呵护流动性，利率债在超调后企稳回落。但信用市场的冲击仍在持续，一级市场取消发行增加，二级利差也面临重估。

进入12月后，市场逐渐消化风险事件的冲击，信用债一、二级市场同步回暖。数据显示，12月信用债取消及推迟发行规模环比分别下降37%、36%，表明信用债一级市场情绪正在修复。

频繁的“信仰冲击”之下，市场机构对信用债投资的风险评估亦在重塑，虽然短期扰动或已告一段落，但中长期影响还未消除，仍需继续观察。

近日闭幕的中央经济工作会议指出，要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为。

因此，在监管的高度重视下，无论是发行人还是评级等各机构将更为谨慎，市场在修复中继续前行。

华夏时报金融研究院认为，预计明年信用债违约风险将逐步收敛，债券融资环境将得到有效改善。虽然年初企业盈利和现金流受负面影响，但在宽信用政策支持下，信用债整体表现强于利率债。但由于若干弱资质高评级国企的违约案例，市场对后续信用风险更为担忧。

而信用板块中，信用分层将更为加剧，2021年信用违约案例仍将会出现，但数量有限。此外，还需关注中美关系阶段变化、出口增速变化、通胀预期快速攀升对政策操作的影响、以及各地区财政收支和平台信用风险。

利率债方面，年初利率还会延续年末的下行，市场将继续上涨，但是伴随着新冠疫苗大范围接种，经济进一步复苏和货币、财政政策等“不急转弯”的支持，市场利率将重拾上涨，可能伴随着经济复苏在整整上半年，市场利率都会小幅上扬。

根据央行2020年第三季度货币政策执行报告提出的“既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞‘大水漫灌’的管理思路，2021年资金利率在围绕政策利率宽幅波动过程中，整体上行空间也将较为有限。

下半年，经济复苏步伐放缓，央行降低企业融资成本的压力加大，市场利率可能会逐渐回调，利率债收益率明年或将出现前高后低的态势。

(作者为华夏时报金融研究院研究员)

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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