新三板深改建言|资深新三板专家程晓明：开户门槛过高削弱新三板融资功能 精选层准入门槛可适度提高

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

11月19日，由华夏时报社主办的“资本市场前沿对话沙龙·新三板深改建言”座谈会在北京召开。资深新三板专家程晓明博士在会上表示，现在新三板的核心就是交易问题，交易最核心的问题就是500万的开户门槛。500万与其说是给投资者设定了门槛，倒不如说变相地禁止了个人投资者进入新三板交易。对于个人投资者也需要500万资产才能开户，那不就等同于个人与法人的入市门槛是一样的？

所以，这次改革的亮点就是终于把门槛问题提出来了，这是我们最希望得到改变的一个的问题，这次新三板的改革，特别好！

“相信只要能把门槛降下来，市场活跃度就会被激发出来，从而新三板才能成为一个真正的证券市场，并且才能具备一个证券市场起码的交易功能。”程晓明如是说。

坚持新三板科技创新定位 转板不是改革重点

在程晓明看来，新三板的定位应少提一些中小微企业，多提高新科技类企业。最早哪有新三板？当时只有中关村的国家级高科技企业才属于这个范畴，2009年也只是扩容到上海、天津、武汉三个城市的国家级高新科技园区，后来大扩容之后才向全国推广。一方面为有利于新三板的推广，客观地把新三板的定位模糊化了，这也是导致新三板这几年定位模糊化的一个很重要的原因。

程晓明指出，不反对支持中小微企业，但是一定要说清楚，不是普通意义上的中小微企业，一定是科技型中小微企业，这个不能丢掉，新三板的第一定位一定是高新科技类企业。只不过很多科技型企业早期规模一般比较小，所以规模的中小微是第二属性，第一属性一定是科技企业。

除了新三板市场的科技创新企业定位外，其改革的核心就是分层。程晓明说，第一，新三板的发展方向不是转板，它解决不了我们的问题。目前，新三板还有九千多家公司，如果要靠转板解决这个问题，那么一年能转几家？

“IPO一年加起来不过300家左右，那还是比较多的年份，常规年份IPO，就两三百家。真正能直接转板的能有几家？因此，老提转板会误导新三板未来的市场发展，新三板还得靠把自己的交易搞起来。那么，如何活跃新三板未来的市场交易活跃度呢？当然就是门槛的问题。至于要不要连续竞价等问题，这都不重要。”程晓明如是说。

精选层准入门槛可适度提高

在程晓明看来，对于分层问题，总的感觉，标准还是偏低。坦率地讲不管是创新层、精选层，标准偏低。如果精选层的吸引力足够大，相信很多企业会创造条件进精选层，精选层很快就能达到五百、一千家。那么，问题就来了，真要一千家符合条件了，第一个问题就是会不会设一个隐性门槛。

“这个隐性门槛就比较麻烦了，所以还不如把明的门槛调高。第一种可能，表面的门槛不高，但是会提高隐性门槛，甚至搞内部控制，精选层不能太多，比如一年只能进一百家，就变成另外一个形式了，审批制，又变成行政管理。所以，应该把表面的门槛提高。”程晓明直言。

第二个，表面的门槛不高，而且达到了条件真让进那么多，精选层到五百、一千多家的话，很怀疑精选层的政策力度有多大，会不会到位。所以一开始表面门槛可高一点，数量不要太多。

在程晓明看来，还有一个跳级的问题，跳级就是一个企业上来了能不能到精选层，基础层的企业能不能跳过创新层直接到精选层。按理说跳级通常不允许，但是考虑特殊情况，我们很多很好的企业没到创新层，不是不符合创新层的条件，是因为这几年创新层的政策没到位，导致了很多好企业不愿意进创新层。如果规定基础层的企业不能跳级到精选层，那这个规定应该放到两年后执行，立即执行是不太公平的。

股转可以规定基础层的企业必须先去创新层，再去精选层，但这个升层的时间要常态化，不能说一年只有一次。比如说可以每年两次，或者甚至四次，每季度调整一次。基础层的企业达到创新层立即可以跳到创新层，创新层的企业达到精选层的标准，企业可以立即转到精选层。不过，不能中间相隔的时间太长，如果相隔时间不长，那么规定必须逐级升层也可以。

注册制核心在于宽进严出

关于注册制程晓明认为，注册制有三条：第一条，每年新增上市挂牌的企业要足够多，门槛不要太高；第二条，真正的上市挂牌条件，就是挂牌的企业能够不被强制退市、摘牌的条件；第三条，退市的标准就是交易量和交易价格。所以从这个意义上来说，2015年、2016年的大扩容符合注册制的第一条。总的来说2015、2016年的大跃进尽管有些问题，但还是成功的、正确的。

尽管新三板遭到一些怀疑和指责，但是没有被关掉，因为上万家挂牌公司在这里。反之，如果新三板现在只有一两千家，这个市场被关掉未必完全不可能。另外，关于精选层创新层的升层条件，类似于上市条件，而按照注册制的思维，真正的上市条件其实是企业不被强制退市的条件。类似于这个逻辑，企业升精选层创新层真正的条件，就不仅仅是指升层环节时的条件，更应包括强制降层（类似于退市摘牌）的条件。

类似于上市环节时的以退市倒逼上市，我们在讨论分层条件的时候，也应该用这种思维，就是以降层来倒逼企业的升层。简单的讲，要不要升层，由企业自主选择，与推荐券商定，而能不能在这个层待下去，不被强制降层，由市场决定，由投资者决定。

进了精选层最后能不能待得住，这才是关键问题。这个叫保层条件，我们通过保层限制企业盲目地去升层，想不想在新三板，想不想到精选层，更多地由企业和券商而定。但是，企业进去了能不能留得住，由市场来定，由投资人来定，这叫宽进严出。

重点在创新层建设 做市交易是根基

关于分层，程晓明还表示，现在几乎所有的关注焦点都在精选层。其实，精选层存在的意义在于打开了新三板的政策空间，让大家知道新三板原来可以这样，新三板也可以有这么多的好企业。不过，他认为，精选层在新三板的比例不会太多。

因此，精选层更多的应该是新三板A股的中转站，精选层的企业既有三板的特征，同时符合主板的条件，所以它是中转站。从这个意义来说，创新层才是新三板的典型代表。另外，关于交易方式，现在很多人都说交易方式是竞价交易和做市交易，把这两种方式对等起来，程晓明称其一直反对这个观点。

只要是交易所的方式都是竞价交易，包括做市交易也是一样的。所谓的竞价就是两个意思，价格优先，时间优先，做市交易当然是竞价交易。很多人为什么说做市交易不好呢？是因为做市交易也没有解决流动性的问题，但这个原因不是因为做市交易本身，是因为没有交易对手，还是门槛太高了。

程晓明表示，新三板的核心是科技企业。证券市场的核心是估值定价，交易只是起码的，没有交易不叫证券市场，但是有了交易不等于就是成功的。证券市场成功的最高标准是股价的准确，它反映了市场有没有效率。为什么有做市商制度，就是为了引导投资人对高科技公司定价，这是美国纳斯达克的核心。

“我一直说新三板的核心就是做市交易，做市交易才是新三板的主体，而且做市交易也是连续竞价，所以要不要连续竞价我认为不是最重要的，有做市商制度就够了。只要门槛降低了，做市商有足够的交易对手，交易的问题就能解决。”程晓明如是说。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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