海通证券旗下租赁公司H股公开市场认购率仅为6.2% 六因素或致其被冷落

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孟俊莲 北京报道

5月31日，海通证券(06837.HL)(SH.600837)分拆于香港上市的海通恒信国际租赁股份有限公司(01905.HK)（下称：海通恒信）公布了招股结果，每股定价为1.88港元，为其招股价范围1.88港元-2.08港元的下限。发售完成后，共募集资金净额约24.979亿港元。6月3日，海通恒信将正式登陆香港主板。

值得注意的是，海通恒信在国际市场发售获得轻微超额认购，但在香港公开市场计划发售1.2353亿股，实际认购的股数只有769.8万股，认购率仅有6.2%，认购严重不足。

截至2018年末，海通恒信总资产已经超过800亿元人民币，又是首家券商系融资租赁公司，海通恒信不被公开市场追捧的原因何在？

香港公开市场认购率仅为6.2%

根据海通恒信于5月21日发布的招股书，本次海通恒信将在全球发售12.353亿股H股（根据超额配股权的行使情况而定），其中国际发售11.1177亿股H股（根据超额配股权的行使情况而定），香港公开发售约1.2353亿股H股（可以调整），占H股发行股份的10%。

出乎意料之外的是，香港恒香港公开市场发售的1.2353亿股仅获得6.2%的认购率。

根据海通恒信公布的招股数据，香港公开发售部分共收到1293份有效申请，合共认购769.8万股，占可供认购新股的约6.2%。由于由于香港公开发售认购不足，故香港公开发售未获认购的发售股份数目已重新分配至国际发售。国际发售股份获轻微超额认购，而最终分配给国际发售的股份总数约占全球发售之99.38%。

海通恒信招股书披露，其为中国首家券商系融资租赁公司，并在券商系融资租赁公司中处于领先地位。

根据弗若斯特沙利文的研究数据，截至2017年12月31日，目前共有4家券商系融资租赁公司，除了海通恒信以外，还有光大幸福国际租赁有限公司、国泰君安融资租赁（上海）有限公司及中证寰球融资租赁股份有限公司。海通恒信不仅在券商系融资租赁公司中均位居首位，在規模上和增速上也均远高于其他券商系融資租賃公司。

不只如此，弗若斯特沙利文的資料显示，以2017年12月31日的总资产及2017年收入计算，海通恒信在中国所有外商投资融资租赁公司中位列第三位。以2017年收入计算，海通恒信在中国所有融资租赁公司中位列第12位，市场份额为1.2%。

而海通恒信的招股书显示，截至2018年末，其总资产规模已经由2016年底的459.8亿元人民币增长到821.1亿元人民币，复合年均增长率达到33.6%；总收入由2016年的31.637亿元人民币增长至2018年的53.323亿元，复合年均增长率达29.8%。净利润由2016年的8.49亿元人民币增长至2018年的13.11亿元人民币，复合年均增长率达24.3%。

“在营业纪录期间，我们快速发展。”海通恒信招股书里写道。

资料显示，海通恒信的业务包括融资租赁、经营租赁、保理、委托贷款及其他贷款和咨询服务。截至2018年底，其融资租赁、经营租赁、保理、委托贷款及其他贷款和咨询服务的收入占比分别为69.4%、3.3%、8.9%、1.4%及17%。

在风险管理方面，海通恒信表示，在营业纪录期间，其资产质量保持良好。2016-2018年，其生息资产不良资产率分别为1.1%、0.93%、0.94%，其不良资产拨备覆盖训练场分别为299.73%、335.92%、339.05%。

为啥不被公开市场追捧？

尊嘉证券（香港）有限公司（下称：尊嘉）在5月21日给出的新股认购分析报告中认为，背靠海通证券这棵大树的海通恒信，属于国内券商系外商投资融资租赁公司的头部企业，其上市之路可谓一波三折。近年来，中国融资租赁行业搭上中国基建大发展的顺风车，发展迅猛，海通恒信也实现了业绩的逐年平稳增长，业务经营稳定，收入结构逐渐多元化，未来依靠大股东海通证券的支持，以及自身的竞争力，料会有一定的发展潜质。

但是，尊嘉也认为，海通恒信也存在着多方面的不足，应引起投资者的注意。归纳如下：一是公司的基本面却并不尽人意，盈利能力存在瑕疵；二是债务高企与众多纠纷；三是现金流紧张；四是备受用户投诉；五是该股盘子大，估值吸引力不强；六是由于公司主要从事租赁业务，业务并不特别。

“因此预计IPO行情难寄厚望。从新股申购的角度来看，不太建议认购该股，投资者当审慎考虑。”尊嘉在报告中如此建议。

从经营现金流来看，海通恒信招股书披露，其2016年-2018年“经营活动所用之现金净额”分别为-91.668亿元、-92.616亿元、-120.845亿元。对此，海通恒信解释称，主要是由于整体业务增长导致应收融资租赁款增加。营业纪录期间，随着融资租赁业务持续发展，公司投入大量资金购买租赁协议的设备，而客户根据租赁协议偿还的租赁款项一般于租赁协议期限内分期偿还，增加公司融资租赁业务于某一期间的现金流出。

“日后或会继续录得负经营现金流量，在此情况下可能限制营运资金，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景或会受到重大不利影响。”海通恒信如此提示投资者。

再从从盈利能力指标来看，2016-2018年，海通恒信的平均净资产回报率（ROE）分别约为9.91%、11.16%、10.71%，经调整的加权平均净资产回报率分别约为13.10%、12.10%及11.49%，呈逐年下滑趋势。

在流动性指标方面，2016-2018年，其负债比率分别约为274.4%、344.1%、452.4%，这显示其杠杆率逐步升高，偿债压力较大。

“2016年以来，海通恒信实现了营业收入的稳定增长，净利率较可但有所波动，经调整的加权平均ROE逐年下滑，盈利能力存在隐忧。尤其负债率水涨船高，净现金流为负，财务压力相当大。因此，融资对公司而言显得十分急迫。”尊嘉报告中表示。

无独有偶，雪球财经原创专栏作者仓总嘉措在5月22日发布的文章中也对投资者做出了“不申购”的建议。

他认为，海通恒信盘子大，即使剔除不能流通的内资股，仅计算可以流通的H股，市值也在108亿港元-120亿港元之间，估值10.38-11.49。从保荐机构来看，海通国际、中金、花旗、招银，都算得上是国内外的大行，阵容强大。而大行保荐的一半都是大盘，首日表现往往都比较一般，维稳为主，除非正好赶上新股所处行业正在受市场所青睐。

“大市值的H股，传统金融行业，单手金额也不低，此股不参与申购。”他说。

责任编辑：冯樱子 主编：冉学东

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