美股：火焰远去，海水袭来

帅可聪 刘春燕

对于美股而言，2018年暴跌与创新高是两大关键词。

这一年，美股连续刷新历史新高，创造了最长牛市纪录，但四季度开始，牛市一蹶不振，年末，美股上演牛熊决战。美股三大指数中的标普500指数、纳斯达克综合指数接连陷入技术性熊市。在经历了最惨平安夜行情后，美股又迎来报复性的强劲反弹，录得有史以来最好的圣诞节次日表现。

这会否成为美股的“回光返照”？投资者心中充满疑虑。数位接受《华夏时报》记者采访的分析人士就美股2019年的预期表达了并不乐观的观点。起于2009年的本轮美股牛市，其核心原因是低利率政策，但如今经济形势与政策环境正在发生改变。

美股牛市绝地求生

这并非高歌猛进的牛市，而是一次绝地反击。

美东时间12月26日美股收盘，道琼斯工业平均指数涨1086点或4.98%，报22878.45点；标普500指数涨116点或4.96%，报2467.70点；纳指涨361点或5.84%，报6554.36点。其中，道琼斯工业平均指数是历史上首次收盘上涨超过1000点，三大股指的单日收盘涨幅则齐创2009年3月23日以来新高。

值得一提的是，2009年3月正是本轮美股牛市的起点。在2018年3月9日，美股牛市“9周岁”生日当天，市场还曾为之狂欢，纳指在当日刷新历史新高。

美股在12月26日的反弹得益于多个因素推动。万事达卡（MasterCard）当日发布的报告称，股市暴跌和美国政府部分停摆之际，美国假日消费依旧强劲，美国消费者在这个假日季节支出了超过8500亿美元，创下6年来新高，以亚马逊为首的消费股当日得以领涨股市。

此外，有分析指出，美国企业养老基金将在年底天量买入股票是推动此次强劲反弹的重要原因。据富国银行称，美国固定收益养老金基金将需要实现“从债券转向股票的巨大再平衡”，而这实际上是历史上规模最大的再平衡。该银行估计，在本季度和本年度的最后几个交易日里，将有大约640亿美元的股票被买入。不过，富国银行也警告称，年前可能还需应对另一次剧烈波动。

而事实上，就在此前一个交易日，美股才刚刚遭遇了最惨平安夜行情，标普500指数在盘中跌入技术性熊市，而纳斯达克综合指数在前一周就已跌入熊市。华尔街通常将熊市定义为从股票的52周高点下跌20%或更多。

截至12月27日，美国政府部分停摆的情况已进入第6天，因特朗普要求为修建美墨边境墙提供50亿美元经费，国会无法就预算案达成一致。东北证券分析师沈新凤12月25日在接受《华夏时报》记者采访时表示，按照历史经验，基本上还是能够达成协议避免政府持续关门。如果协议达成了，美股可能会有短期的回暖反弹，但从中长期基本面的情况来看，美股仍是一个趋弱的状态。

在华安基金指数与量化投资部高级总监许之彦看来，近期美股的大跌存在两点与以往不同的信息，“首先是本轮的金融资产下跌早于经济数据的回落，股票市场正在反映整个金融市场环境的恶化和明年经济形势的悲观预期。其次，美股本次下跌中科技股跌幅最大，很多人认为这是对新一轮科技周期的证伪，我们认为也存在全球需求下降的联动影响，科技股多数是全球化企业，收入大部分来源于其他经济体。”

光大证券首席宏观分析师张文朗向《华夏时报》记者分析称，当前美股持续大跌反映了投资者对全球经济放缓担忧、美股估值扩张过快、市场情绪恶化等多方面因素。金融市场的一个特点是有很强的正、负反馈效应。一旦出现恐慌，就容易发生传染和踩踏。近期除了美股，其他国家的股市也在下跌，油价也不例外，这些都是金融负反馈的体现。

“美国经济存在见顶的迹象，但牛市结束或许不会这么快。主要原因是目前美国经济并没有明显衰退的迹象，而股市基本上和经济走向趋于一致，一般也是领先指标。”巨丰投顾的投顾总监郭一鸣在接受《华夏时报》记者采访时表示，美股牛市的真正结束，或许要等到美联储利率常态化以及经济数据出现明显的走弱迹象。

2019年美股不容乐观

“我觉得美股的下跌还未结束。”一家大型公募基金的基金经理在12月27日向《华夏时报》记者直言，这一轮美股牛市的背后是过去三轮QE（量化宽松）以来美企发债回购股票叠加美国经济复苏，其核心是低利率。而如今，这主要的三个因素都在发生变化，美联储加息、缩表以及美国财政扩张致使利率上升，信用利差走阔，发债回购螺旋被打破，经济学家也普遍预测美国经济将于明年某个时间见顶。

上市公司回购股票是今年美股继续走强的重要动力。在2018年三季度，标普500指数公司的回购规模首度突破2000亿美元大关，达到创纪录的2038亿美元，这是美股股票回购连续第三个季度创纪录，同比增长幅度高达57.7%。据统计，特朗普政府的减税政策，使美企获得了大量现金，一年时间美企股票回购总额已经突破1万亿美元。但这样的动力显然已无法持续。

许之彦对《华夏时报》记者表示，对于美股的预期持谨慎观点。许之彦认为，“美股市场10月以来的回调是估值修复的过程，或者说是对明年企业盈利下滑的提前反映。股票市场炒的是预期，那么进入2019年后将是逐渐形成一致预期的过程，这个过程中股票市场会继续承压。另一方面，经济可能出现的超预期回落也是美股明年的风险之一。”

“我们关注到一些经济风险指标正在恶化，包括国债期限利差倒挂，银行间货币借贷成本上升，信用风险上升，股票市场波动率走高等等，这些因素使整体经济和金融环境风险正在加剧，因此从大类资产角度看，股票这类风险资产的收益风险比目前低于避险资产，比如黄金。”许之彦对《华夏时报》记者表示。

自1983年以来美联储共经历了五轮相对较长的加息周期，目前正处于第六轮加息周期阶段。

中泰证券发布的一份研报指出，多数情况，加息是对经济基本面向好的印证。在美联储五次加息周期中，标普500指数分别上涨8%、22%、-2%、9%、12%。相反，加息结束后，股价面临大幅回调风险。

沈新凤对本报记者表示，美联储12月虽然加息了，但其对经济增长的预测做了一个明显的下调。从历史经验来看，当美联储停止加息甚至降息的时候，美股往往都是跌的。整体来说，放缓加息并不是能够支撑美股继续上涨的力量。

一些分析师的观点则显得更为悲观。建银国际证券全球策略师马克·乔利（Mark Jolley）近日在接受采访时则表示，最糟糕的情况还未到来，明年美股市场将进一步迈入熊市。最大的风险在于信贷市场，随着美联储继续提高利率，公司债务压力上升，将产生更多信用违约及评级下调事件，而信贷市场的风险将传导至股市。

编辑：刘春燕 主编：陈锋

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