仙乐健康IPO做代工 品牌“自戕”路在何方？

见习记者 韩永先 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈锋 北京报道

随着鸿茅药酒事件爆发，保健品再次成为市场关注的焦点。虚假宣传、夸大功效、商业欺诈、诱骗购买等违法事件在保健品市场层出不穷，保健品长期成为消费者投诉的热点。

2018年4月18日，仙乐健康科技股份有限公司（下称“仙乐健康”）更新招股书，虽然募投项目与2016年公司招股书一致，但募资额度却大幅提升。

2016年，仙乐健康为安徽马鞍山生产基地、仙乐健康研发中心、仙乐健康B2B 营销、包装车间技术改造四个项目及补充流动资金募资4.66亿元。最新招股书显示，募资额已变为6.06亿元。

短短两年间，仙乐健康融资胃口大变，要多融1.4亿元补充流动资金，其经营和战略也发生重大调整。新的招股计划也同其保健产品一样需要等待市场的检验审查。

弃品牌，做代工

仙乐健康自称是营养保健食品领域，集研发、生产、 销售、技术服务为一体的综合服务提供商，产品主要有软胶囊、片剂、粉剂、软糖、硬胶囊、口服液等。

2016年1月，仙乐健康以1.44亿美元将旗下的广东千林100%股权卖给辉瑞制药，放弃自有品牌，转型给辉瑞制药等企业做代工。

资料显示，广东千林定位为女性营养保健食品品牌运营商，专注于品牌建设及下游销售渠道的拓展，其主要产品包括鱼油软胶囊、各类维生素咀嚼片、氨糖软骨素加钙片等。

广东千林是仙乐健康的自有品牌。放弃广东千林品牌后，仙乐健康几乎成为纯代工企业，给公司的盈利能力带来了不确定性。招股书显示，仙乐健康一直注重合同生产（即为代工）发展模式。

2015年至2017年，仙乐健康主业营收分别为8.11亿元、7.79亿元和 13.06亿元，其中合同生产分别为 6.12亿元、7.74亿元、12.68亿元，分别占其总营收的75.46%、99.33%、97.08%。

“合同生产与自有品牌企业的发展空间和盈利水平有明显差别。品牌是企业的核心竞争力，有自有品牌的企业，盈利水平较高，议价能力也较强。代工企业则会对合作企业产生依赖，营销渠道、市场拓展、产品定价权都处于被动，盈利能力和经营独立性都会产生风险。”中信证券一位分析师向《华夏时报》记者表示，在保健品行业，做代工多是中小企业的选择，这样可以避免行业的营销和质量风险，但是也放弃了自身的成长性。

中国保健协会副秘书长周邦勇公开表示，国内保健品主要是直销模式，但直销模式有一定的门槛，需要取得直销牌照方可经营，所以造成中小保健品企业会选择代工或者会销的模式发展，也是目前保健品行业弊病的根源所在。

仙乐健康的品牌忧患远不止于此。

招股书显示，仙乐健康的注册商标 “仙乐”因与浙江仙琚制药股份有限公司涉及类似商标纠纷，被国家工商总局商标评审委做出了相关商标无效的裁定。仙乐健康不服裁定，已向法院提起行政诉讼，目前还没有审判。若败诉，仙乐健康或不能再使用 “仙乐”商标。

同时，“仙乐”商标还与黑龙江省世一百年生物科技有限公司存在近似商标纠纷，案件也在审理中。

供应商品质存短板

招股书中，仙乐健康提示产品质量管理风险，如果原料采购、生产、储存、运输、销售等环节出现质量管理失误，将有可能产生食品安全风险甚至导致食品安全事故，将严重影响公司的信誉和产品销售，进而影响公司的业绩。

而恰恰是原材料供应商环节，仙乐健康存在短板，部分原材料供应商过度集中，并且存在经营风险。

仙乐健康主要原材料有鱼油、鳕鱼肝油、硫酸软骨素等。报告期内，仙乐健康主要向 LYSI HF 采购鳕鱼肝油、向嘉兴恒杰生物制药股份有限公司（下称“恒杰生物”）采购硫酸软骨素。

2015年至2017年，仙乐健康向LYSI HF采购鳕鱼肝油的金额占公司当期采购鳕鱼肝油总金额的比例分别为 84.37%、80.54%及 84.08%，向恒杰生物采购硫酸软骨素的金额占当期采购硫酸软骨素总金额的比例分别为 84.18%、86.02%及 94.83%。

显然，原材料供应明显过于依赖单一厂商。仙乐健康称，恒杰生物为中国硫酸软骨素的主要供应商之一，基于其产品质量及服务优势，与恒杰生物进行了长期采购合作。

恒杰生物官网显示，这是一家成立于1997年，专业生产硫酸软骨素系列产品的公司。

恒杰生物2016年7月申请挂牌新三板的资料显示，该公司员工33人，连年亏损，2013年、2014年、2015年前10个月分别亏损300万元、50万元和59万元。截至 2016 年3月31日，恒杰生物负债总额3001.79万元 ，负债率高达58.9%。

2011年6月，恒杰生物“硫酸软骨素钠盐”生产车间还发生爆炸事故，导致多人受伤。

这样的企业却成为仙乐健康的“优质供应商”之一。仙乐健康表示，公司现有主要原材料供应商经营状况出现问题，或合作出现问题，则可能对公司对应产品的生产及销售产生一定影响。公司对单一供应商的依赖可能将会加剧产品质量和经营的风险。

偿债能力堪忧

仙乐健康财报显示，其毛利率明显低于行业自有品牌公司，扩张产能带来更大债务压力。

2015 年、2016 年、2017 年，仙乐健康综合毛利分别为 35416.02万元、25451.93万元、43896.14万元，综合毛利率分别为42.96%、32.37%、32.99%，与汤臣倍健等可比上市公司2015至2017年分别为51.8%、49.13%、49.85%的平均毛利率相比存在明显差距。

2015年、2016年及 2017年，仙乐健康负债总额分别为4.54亿元、10.13亿元及7.07亿元，资产负债率分别为65.27%、68.68%、54.95%，其中流动负债占负债总额的比例分别为 81.96%、78.23%、58.17%。

在巨额债务面前，如果公司生产经营情况发生较大的不利变化，将影响公司产品的正常销售和资金周转，从而有可能导致公司面临较大的财务风险。

仙乐健康称未来3年将以“技术创新”和“国际化”为核心发展战略，强化在中国区域领导者地位，并成为全球关键参与者。而背负劣势的合同生产模式和糟糕的财务压力，仙乐健康如何负重前行？仙乐健康对《华夏时报》记者的采访未做出回应。

业界人士认为，目前中国保健品产品标准过低，低门槛和高利润导致了大量非专业企业涌入，行业内产品仿制抄袭现象严重，同类产品竞争激烈，不利于企业和行业的长远发展。同时，保健品行业只注重广告宣传，产品质量跟不上，将会导致整个保健品行业停滞不前。

编辑：石省昌 主编：陈锋

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