套期保值因祸得福 中国国航投资收益救驾中报

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

   中国国航（601111.SH）日前公布的中报显示，上半年公司实现净利润29.26亿元，同比大幅增长151%，实现每股收益0.25元，同比增长150%。其中，燃油套保减值准备冲回15.21亿元，减免民航建设基金产生补贴收入9.25亿元，剔除非经常性损益后的净利润为2.83亿元，折合每股盈利0.02元,同比下降60%。
    《华夏时报》记者注意到，各大券商的行业研究员第一时间相继发布中报予以点评，而燃油套保等非经常性损益为业绩带来的积极贡献成为关注的焦点。受业绩提振，公司股价当日冲击涨停。
    “套期保值2008年和2009年对公司的贡献是不同的，由负转正。”中国国航董秘黄斌告诉记者，它存在着很大不确定性。
    值得注意的是，随着全球经济刺激方案作用的日益显现，市场逐渐回暖，上市公司财务报表中非主营业务收入所占公司比重日渐提高，有些已经成为公司存活下来的一大法宝，而投资性收益在又一轮牛市来临之际，再次成为了香饽饽。

投资利润“扮靓”年报
    中报显示，国航上半年净利润同比增长151%，公司盈利主要依靠的非经常性损益来自两项,一是公允价值变动收益15.21亿元，即因油价上涨带来的燃油衍生品合约价值上升，二是政府补贴收入9.25亿元。
    在东方证券行业分析师章琪看来，如果扣除这两项非经常性收入，中国国航EPS为0.02元，来自参股公司国泰航空的投资收益为2.13亿元，而国泰航空上半年的盈利也是由于套期保值合约的冲回，而非扎实营运所致。在去除这两方面因素后，它的业绩为0。
    不过，业绩为0在近几年来也算是一个不错的经营成果。在剔除了汇兑收益、营业外收入、资产减值损失及投资收益后，这一业绩属于近几年较好水平。
    8月25日，中国国航公布中报，151.03%的业绩激发股价势不可挡，以涨停报收。同时，带动板块人气飙升，海南航空（600221）和南方航空（600029）涨幅超过8%。ST东航（600115）和*ST上航（600591）也有较好表现。
    黄斌在接受《华夏时报》记者采访时表示，未来能否持续盈利仍面临不确定性，还取决于未来的油价。但目前看油价在70元左右，还趋于稳定。上半年旅游出现旺季，运能回暖。下半年的市场涉及的国际航线主要还是取决于全球经济的回复，目前美国经济能否回暖还是个问题。
    国泰君安行业分析师吴莉对本报记者表示，近期中国国航股价呈现强势是对公司未来预期的反映。“尽管中报套期保值等非经常性损益贡献较大，但是未来投资价值的衡量仍要以基本面考量。”
    同时，受外围经济转暖驱动，由于公司40%的收入来自国际市场，将是未来国际航线回暖最大的受益者。公司国内运价涨幅和国际航线业务量恢复程度超出前期预期，上调公司2009-2011年EPS预测分别至0.25元、0.27元和0.31元。

投资收益重现“香饽饽”
    临近9月，上市公司半年报披露即将收官，从统计数据看，受全球性金融危机的影响，上市公司整体业绩同比出现下滑，但下滑幅度小于预期，二季度盈利能力环比出现大幅提升，业绩逐步走出低谷。
    记者注意到，凡是因受金融危机影响目前未完全复苏的上市公司，其非主营业务收入都为其中报提供了强力支撑，类似中国国航因非经常性损益“扮靓”业绩的更不在少数。其中，参股或出售金融资产是上市公司最为常见的方式。
    统计数据显示，截至8月15日，共有583家公司披露半年报,实现营业总收入8160.69亿元,同比下降5.54%;实现净利润538.38亿元，同比下降11.48%;实现投资收益为94.59亿元，为今年上半年净利润贡献17.57%。
    其中，合肥百货（000417）因交易性金融资产青岛海尔和可供出售金融资产合肥三洋贡献投资收益1105万元，最终公司实现归属母公司净利润同比增长七成以上；豫园商城（600655）对德邦证券和招金矿业的投资收益亦是公司业绩主要来源。
    而一向高调的中国人寿（601628）因提高权益类资产配置比例，2009年上半年投资收益加公允价值变动收益同比增长33.2%,是推动业绩增长的主要动力，为中报增色不少。
    此外，与中国国航同处强周期行业的中集集团（000039），中报和全年业绩将靠出售招商银行股票贡献的投资收益支撑。
    对此，恒泰证券分析师孙旭东在接受《华夏时报》记者采访时表示，投资收益对于上市公司是正常的收入来源，特别是市场回暖，更不用奇怪。不过，一些投资收益对公司业绩有辅助作用，但不具有持续性，可谓是“虚涨”的账面收益。当然，如果上市公司设立PE、VC，收益较为稳健，中长期可以看好。
    此外，也有一些分析人士认为，在主营行业未能全面复苏之际，通过投资收益规避相关市场风险，甚至成为“生存之首选”本无可厚非。然而，随着资本市场逐渐转暖甚至新股发行提速，创业板开闸在即，过度追求投资收益而忽略本职之事，不仅潜在的风险不可小视，对于投资而言，价值投资理念的诠释将会大打折扣，上市公司质量的提高动力会更不足。

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