债务总额超300亿 借新还旧无以为继丹东港10亿公司债违约

华夏时报记者 吴丽华 北京报道

东北特钢、大连机床之后，东北地区再次出现大型企业债务违约。

本应于10月30日兑付的丹东港集团有限公司（下称丹东港）2014 年度第一期中期票据，未按期足额兑付本金，构成实质性违约。

事实上，就此次违约事件对市场的影响来看，随后几天中票信用利差表现出一定程度的上行，但幅度有限，并且市场也尚未因此产生较强的恐慌情绪和抛售行为。

而这主要是因为丹东港长期债务压力大，对新债还旧债的依赖程度高，前期市场对丹东港出现债务违约预期比较充分，债券到期前业界也曾有分析人士公开提醒丹东港债务违约风险，此前也有评级公司下调其信用评级。

兴业证券固定收益研究报告分析认为，丹东港资金链条的运营模式基本为借新债还旧债，一旦新的借款难以到位，则面临资金链断裂的风险。

巨额债务集中到期

预期中的丹东港违约，主要是因为其债务规模巨大，而且近期面临集中到期。

丹东港2016年报显示，该公司存续的债券中，有一期为“2014年度第四期非公开定向债务融资工具”，即“14 丹东港PPN004”，发行规模为15亿元，到期日正是2017年10月24日。此外，还有一期“2016年非公开发行公司债券”，简称“16 丹东港”，发行规模为5.6亿元，到期日为2017年10月27日。加上违约的10亿规模的14丹东港MTN001，两周内其面临超过30亿债券到期。

评级公司的报告则显示，2017年丹东港需要偿付的债务规模达166.11亿元，包括短期借款37.38 亿元、应付票据21.00 亿元、委托贷款16.00 亿元、一年内到期的长期借款10.68 亿元、公司债5.60 亿元、中期票据19.00 亿元（假设“14 丹东港MTN001”于2017 年全部回售）、私募债35.00 亿元、信托14.00 亿元、和融资租赁7.45 亿元。

另外，截至2016年底，公司对外担保包括1.35亿美元（以2016年12月31日美元兑人民币汇率收盘价6.9429元计算，美元债务折合人民币金额为9.39亿人民币）和人民币51.04亿元，合计约60.44亿元。

对此，兴业证券分析表示，丹东港的资产负债率长期处于高位，并且在近年持续的上行； 2016 年末公司有息债务总余额已达366 亿元，其中一年以内到期的有息债务135 亿，占总余额的36.9%，短期偿债压力较大。

在这种情况下，丹东港虽然收入和现金流由于短期经营情况尚可，对于公司基本运转以及应付利息的覆盖是比较全面的，但相较于庞大的债务而言，难以减少负债规模，缓解债务滚动的压力。这种债务结构也使得公司的资金链条的运营模式基本为借新债还旧债，一旦新的借款难以到位，则面临资金链紧绷的风险。

借新还旧难以为继

根据公司的规划，2017 年偿还到期债务主要依托原有融资额度的滚动发行或置换，银行短期借款使用额度内滚动续贷。只是，今年以来主要依靠借新还旧实现债务滚动的丹东港无论时债务发行还是银行贷款都不太理想。

债券发行方面，丹东港最近一只公司债是2016年11月24日发行的“16丹港02”。当时二级市场动荡、债券一级市场大量取消发行的情况下，丹东港依然有强烈的融资意愿，最终发行利率高达8.5%。今年以来丹东港无债券再发行，加大了主体的流动性压力。

对此兴业证券分析报告认为，整体上，今年信用债一级发行市场整体疲弱，企业债券融资的难度较高；而从个体的角度来看，除去本次违约的10亿中票，目前丹东港仍有69.5亿存量的公开债券余额，其中44亿集中在1年内到期，短期大量的债券兑付压力叠加上公司管理层上的不利传闻，债券投资者对于丹东港的认可程度不断降低也提升了企业发行债券融资的难度。也就是说，短期内丹东港继续滚动债务的主要资金来源是银行贷款。

但是，其银行贷款的难度也在加大。

从有息债务的结构来看，丹东港银行贷款在整个有息债务中的占比较高，与债券短期集中到期的压力相比，今年到期的银行贷款规模在于余额中的占比相对回落，但这也意味着未来长期面临的银行贷款滚动压力将进一步上升。

丹东港2017年6月数据显示，共有18家银行机构为丹东港提供346亿信贷额度，现有剩余的额度仅有136亿，已经不足总额度的1/3，反映企业对于信贷融资的依赖程度已经较高，并且将面临额度不足的压力。

对此，兴业证券分析，这18家机构在2017年所提供的综合信贷额度仅有6家较去年有所增长，而多数机构则是维持不变，甚至有少数银行进行了下调。也就是说，往后看，丹东港在银行信贷额度上也有较强的局限性，加上是中外合资的民企，以银行贷款支持现金流的难度也不小。

此外，其17年6月公布的数据还显示，丹东港货币资金基本上全部为银行承兑汇票的保证金，已属于受限资产，无法以此进行短期债务偿还。而对比重要的非流动性资产与非流动受限资产的规模（码头泊位、土地、海域使用权），推测非流动资产中的1/3已经用于银行贷款的抵押，未来丹东港用于抵押贷款的空间非常有限。 兴业证券分析认为，从资产变现偿债的角度考虑，流动性资产中的货币资金相对变现较快，而非流动性资产中，投资性房地产和固定资产的抵押、偿债的能力相对较强。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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