债市深度调整：去杠杆国债地方债中招

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 金微 北京报道

“买债容易借钱难，债券无力资金残。”

债市的深度调整仍在继续，并开始冲击到国债。

5月11日，财政部招标续发行五年期固息国债，收益率创下2014年以来的新高，一年期农发债收益率逼近4%。市场对债市情绪仍不乐观。

自四月末开始，中国债市又迎来一波收益率上行。根据中国债券信息网的公告，五年期国债加权中标收益率 3.66%，远高于市场预期值3.60%和二级市场中同期限国债的收益率3.59%，甚至高于十年期收益率3.63%，创下3年以来新高。5月10日，10年期国债收益率大幅上行触及3.70%关口。

国泰君安证券分析师覃汉称，从国债的招标结果表明债券市场看跌情绪犹存。由于现金拮据，且预计在去杠杆的背景下债券市场将进一步走低，机构不愿意参与竞标。

调整波及地方债

随着二级市场持续调整、一级市场更是“压力山大”。今年前四月，规模更大、涉及面更广的债券推迟或取消发行潮“卷土重来”，前4月，共有2600多亿债券推迟或取消发行，截止5月10日，搁浅债券已逼近三千亿。

目前，二级市场继续萎靡。5月第一周，银行间和交易所信用债合计成交 2763.64 亿元，总成交量相比前期有所下降。

不仅是企业债，地方债发行也受到影响。

截至5月9日，全国地方政府债券已完成约8668亿元，仅有河北、黑龙江、重庆、青海四省市发行了新增债券，额度总计583亿元，占比约为7%。置换债券额度达到约8085亿元，占目前地方债发行规模比重93%。

2017年新增地方债额度为1.63万亿，包括8300亿元一般债券和8000亿元专项债券。若按2017年全年预计总共发行5万亿规模地方债来算，当前8668亿元额度占比仅为17%左右，进度非常缓慢。

天风证券固收首席分析师孙彬彬分析认为，今年地方债整体发行成本偏高，地方政府发行意愿有推延方债发行规模明显偏低，从发行利率来看，2017年公开发行地方债的平均发行利率为3.40%，比去年上涨了52BP；定向置换发行地方债的平均发行利率为3.64%，比去年上涨了55BP。

目前，在债市“去杠杆”的背景下，资金成本上升、政策收紧，债券市场的供需不平衡加剧，市场分化更为明显。据路透社调查显示，在持续的监管压力下，债市在熊市泥沼中越陷越深，国债收益率节节走高，目前市场情绪仍看不到改善迹象。

孙彬彬认为，去年以来债券市场的大幅调整导致机构投资意愿不高，新债的认购倍数持续下滑。尤其是2017年以来,创下近年来新低。

恒丰银行研究院宏观经济中心负责人蔡洁表示，随着经济下行压力显现，将对债市基本面形成利好。若强监管、去杠杆的力度仍不断加大，则债市还将保持目前的高压调整局面，债市调整深度已超2013年“钱荒”时期。

实体企业融资成本抬升

在债市严寒，无论是新发公司债、城投债等，一二级市场几乎全线上涨，这直接抬升了企业的融资成本。至于原因，无非是目前监管政策进一步收紧，而去杠杆的持续推进，债市供需关系明显恶化。

近期，银监会政策不断，大致总共出台了9部文件，其中，46号文提出“三套利”，主要对要求银行自查理财资金委外规模等；53号文提出“四不当”，要求银行着重检查同业业务、理财业务、信托业务；7号文提出弥补监管短板，要求加强对表外业务风险、理财业务的监管。

“53号文件、7号文件同样会影响委外规模、利空委外业务。”九州证券全球首席经济学家邓海清接受本报记者采访时表示，央行不断抬升了债券市场的资金成本，以及收紧货币市场流动性，使得债市杠杆处在不断的去化过程中，而委外将成为债市最后的一个强支撑力量。

《华夏时报》记者了解到，所谓银行委外，是银行和管理人签订协议，约定委托金额、期限、收益率目标等具体要求，管理人对这笔资金进行封闭式隔离管理。据证券时报称，券商资管管理的银行委外规模超过千亿的不是少数，有业内人士甚至估计全市场委外资金可能高达4万亿，不过这一数据未得到验证。

在银监会严监管政策下，地方银监局进驻银行督促银行自查，这直接导致委外业务出现大幅萎缩，部分银行开始大量赎回委外资金。

《华夏时报》记者了解到，上海银监局日前陆续进驻辖区内各家银行，重点稽查同业和理财业务。不仅如此，监管下派的审计机构已经陆续进驻各商业银行，重点检查表外理财资金的使用情况。

在如此严厉的监管下，一部分违规的银行委外业务已经退出，券商资管与公募基金将面临长期压力。除此之外，金融机构之间的博弈也更加剧烈，甚至出现了公募基金要求银行“先续资金后兑付”的行为。

邓海清认为，未来央行进一步维持高度紧张的货币市场流动性，那么债市的抛盘程度可能会加大。另一方面，随着银监会持续推进的自查和现场检查，将会使得之前巨量委外规模出现大幅下滑，委外的大幅萎缩会直接影响债市的需求，未来债市出现一致抛售的可能性大幅增加，如果未来严监管政策进一步走强，那么“踩踏式债灾”可能性不应忽视。

目前，债市引发的金融环境恶化，已实际影响到了民营企业。数据显示：今年以来，发行利率在7.5%以上的，除“17 贵州物流园项目债”和“17兰花 CP002”发行人为国企之外，其余 20 支高息债发行人均为民营企业。这使得当前一级市场的发债主体以中高评级的国企为主, 民营企业流动性压力较大、融资渠道也相对有限，不得不背负更高的融资成本。

著名财经评论员钮文新在接受《华夏时报》记者采访时表示，金融的目的是为了实体经济服务，现在股市债市颤颤巍巍，企业融资成本大幅上涨，而货币市场利率高企，大量银行存款、资本市场资金流向货币基金套利。

“现在监管是出牌顺序严重错误。”钮文新说，对去杠杆而言首先应当通过抑制货币投机，关闭货币投机通道而促使更多的金融资源进入资本市场；然后是股市上升而加大股权融资力度，加大对传统产业兼并重组的支撑力度，在此过程中通过股权融资降低企业杠杆率，同时地方政府加快优质资产货币化，降低地方政府负债率；企业杠杆率降低，地方政府负债率降低，一大部分金融风险则获得释解，这是再逐渐消除金融杠杠，顺理成章。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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