经济数据“打架”背后的玄机：华尔街人士说这是个全球现象

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 陈岩鹏 北京报道

最近出炉的经济数据纷繁复杂，给市场人士带来不小的困惑，华融证券首席经济学家伍戈就是其中之一。

“从资本市场来讲，分歧非常多，我们未必找到答案。”困扰伍戈的第一个困惑是PPI和CPI之间的剪刀差，他观察过去20年的数据，“把CPI和PPI的同比增速绘制成两条曲线，会发现这次的落差是巨大的，PPI还在处于急剧的高位上升趋势，而CPI却很低。”

伍戈向《华夏时报》记者坦言，他看了很多报告，总体而言，这么多报告没有人给出一个很好的理由。他把这一现象比作为“20年目睹之怪现状”。

3月15日，人民大学宏观经济论坛发布的月度数据分析报告（以下称“报告”）称，2月CPI的明显的回落不宜过度解读，只是暂时性的波动。并预计CPI将于后续月份再度回升，当前物价步入上升通道表明中国经济的回暖。

做客论坛的嘉宾伍戈显然对此有不同观点，“今天上午我跟华尔街的人聊天，我问他这个现象华尔街怎么看？华尔街的人说这是一个全球现象，这个困惑又大了去了。”

数据打架

来自统计局的数据显示，2月份CPI同比增长0.8%，比1月份的2.5%回落1.7个百分点，也比去年同期的2.3%低出1.5个百分点。报告认为，这是由于2016年春节在2月份，食品等的CPI有较强的基数效应。

而与CPI走势形成巨大反差的是，2月份PPI同比增长7.8%，比1月份的同比增长6.9%回升0.9个百分点，而去年的同比是-4.9%。

“我不是说PPI会往CPI传导，但是问题是如此大的剪刀差，背后的原因是什么？这是我们的一个困惑。”伍戈说，“特别国外的CPI是与很多大的公司大家的收入消费非常相关，但是这些企业没有很强的动力雇佣新员工，也没有新的动力给员工涨工资。”

伍戈说，现在有一种解释是，CPI低迷反映出目前这一轮经济增长的不可持续。“这是一个困惑，但是没有很好的解释。”

打架的数据还不止这些。民间投资仍然处于相当低的水平，而政府主导的基础设施投资一直维持高位。中国人民大学财政金融学院教授贾俊雪注意到，近几年中国经济之所以比较困难很重要的原因是民间投资低迷，民营企业的盈利较差。

报告显示，自2012年开始，民间投资增速持续下滑，从接近30%“断崖式”下跌至2016年底3.2%。相应地，民间投资在全社会固定资产投资中所占的比重下降近4个百分点。

为了弥补民间投资留下的空缺，政府只能加大投资力度。政府主导的基础设施投资一直维持高位，2016年1-2月份累计同比增长为15.7%，2017年1-2月份进一步提高到21.3%。今年2月份数据显示，民间投资似乎有上升的迹象，民间投资增速提高到6.7%。

“民间投资增速仍然是相当低的水平。民间投资是否重回高位，这需要进一步观察。”报告称。

与之对应的是，微观基础的改善主要发生在国有企业层面，与民间投资增速持续下滑相伴随的，是民营企业的盈利状况持续恶化。2016年，在国有企业利润增长率剧增28.6%的情况下，民营企业的利润增长率仍然只有4.8%。

困惑伍戈的还有，他发现，过去几波楼市调控房价和房租总是传导的，但从去年开始，房价不再向房租传导了。

再比如，汇率对出口的影响，按理来说，在汇率不断贬值过程中，对外出口的效益明显会体现，很多时候会出现同步效应，但去年甚至前年人民币贬值对出口的效应没有体现。今年前两个月，出口同比仅增长4%，进口却大幅增长26.4%，2月份甚至出现贸易逆差。

“困惑很多，但是这些是过去十几年没有见到的东西。总体而言，我观察到今年2月份经济打架数据开始增多，比上个月更多。”伍戈称。

趋势判断

今年2月，固定资产投资完成额累计同比增长8.9%。这主要利益于基础设施投资高速增长的拉动。2月份基础设施建设投资完成额累计同比增长21.3%，比2016年同期高出5.6个百分点，保持着较高增速。

对此，伍戈并没有乐观，“看上去投资增速还可以，但是分拆以后投资数据不那么满意，特别是1、2月份投资是在PPI的增速这么高的情况下的增速，如果剔除PPI的影响，实际投资增速不是那么让人满意的。”

他还注意到，不管是PPI环比还是同比涨幅，包括PPI的几大组成部分的涨幅已经出现明显的放缓，PPI如果见顶的话对经济意味着什么？这是值得高度关注的。

“去年经济复苏取决于一个最重要的变量是PPI转正，如果PPI在今年二季度见顶，企业补库存的行为都会发生比较大的变化，可能PPI见顶之后企业利润开始变化，上中下游利润发生重新的布局，才能对经济是否见底做出更加精准的判断。”

中国宏观经济研究院副院长毕吉耀认为，今年1、2月份国内经济还是延续了去年9月份以来的稳中向好的发展态势，至于是否是企稳回升还要观察。

报告指出，虽然在政府投资及政府主导的信贷推动下，我国经济企稳回暖，但是市场自发的力量还不足，政府的基础设施建设还未能拉动民间资本，市场内生动力不充分，这是中国未来增长面临的主要制约。

“中国现在面临很大一个问题是市场或者民营企业的发展动力在哪里？”贾俊雪说。

贾俊雪认为，不能老靠政府投资，也不能老靠国有企业投资，因为民营企业最终是市场主体，怎么激发民营企业的投资，并让它的利润上去，这样经济才能走入长期向好的趋势。短期的波动当然重要，但是更重要的是我们是否具备经济长期走好的基础？怎么激发民营企业呢？

对经济增长动力的问题，伍戈有自己的理解。在他看来，还是要抓住经济在运行过程中的主要矛盾或者是矛盾的主要方面，不能眉毛胡子一把抓。

为什么中国经济从去年开始就“小阳春”，到现在也是数据回暖，如果用一个理由来形容的话，伍戈更愿意把主要矛盾放在投资上，或者说投资是理解中国经济增长的主要矛盾，它的矛盾主要方面是什么？矛盾的主要方面就是房地产。

“投资当中有基建、制造业、房地产，基建投资客观上我更喜欢理解为经济增长的残差项，它是其他的经济项不行了，或者外需下降很快，或者房地产投资下降很快，这时候政府会很着急，所以投资是一个被动发力的方式。”伍戈说。

伍戈认为，房地产才是经济周期之母，因为房地产对产业上中下游的带动力非常强。从去年3月末开始到现在经济增速维持在比较喜人的形势，应该归功于房地产，房地产投资增速从去年3季度到现在一直就没有下去。

房地产开发投资在2016年成为支撑全国投资增长的重要力量。数据显示，2016年房地产业贡献了全年6.7%实际GDP增长率中的0.5个百分点，贡献率达到7.8%，2015年这一数字是0.22和2.7%。

报告称，随着房地产市场正从泡沫化状态逐步回归正常，其对投资和实际GDP增长的支撑力量会不断减弱。

中国银行首席研究员宗良注意到，贸易和消费这两个数据略微有一点担忧，2月份数据显示国内消费需求在继续探底。2017年2月份社会消费品零售总额累计同比增长9.5%，比2016年2月份的10.2%又下降了0.7个百分点，创近年来的新低。

与商品零售的趋势一致，2月份社会消费品零售总额也从2016年的10.1%下降到9.4%。近来最终消费成为经济增长率主要推动力，这是否只是投资处于周期性低谷的阶段性特征？这需要进一步关注。

宗良说，2月份出口数据并没有保持1月份的势头，所以需要值得关注。消费和贸易对下一步的经济稳中回升意义非常大。

政策建议

在毕吉耀看来，现在有了好的开头，目前的增长势头能否维持，下半年是否会出现不确定性因素的冲击，我们还要做好未雨绸缪的准备。

“经济增长的角度要考虑动力创新和三大需求，但是创新是一个长期的活，一下子很难达到很高的阶段，同时消费也是一个平稳增长的速度，不可能一下子拔得很高，出口也不是太好控制。”宗良称。

宗良提出，我们国家发展中还需要适当的运用好投资杠杆，“稳中求进”我理解投资当中应该做到“三稳三进”。

据介绍，“三稳”中的第一稳是投资基本总体增长速度要稳，增速保持太高也不行，应达到合理的增长速度，通过供给侧改革不断让投资趋于优化。第二稳是要稳定房地产投资，第三稳是稳基础设施投资，基础设施投资也不要太快，否则资金跟不上，能达到合理的相对较高的增长速度就不错了。

2015年我国的财政赤字率是2.4%，2016年提高到3%。通过发行地方政府债券置换原有政府性债务，从一定程度上已经避免了地方融资平台出现大面积违约的情况发生。这给财政政策一定的空间。

报告建议，应该继续用政府投资稳定需求的增长，从基建、养老、医疗、教育等仍需要大量投入的产业入手增加投资需求。在符合国家经济结构调整方向的产业上，政府应予以多种政策的支持和鼓励，降低部分企业在开拓新业务过程中的风险。

宗良着重提到应该稳民间投资。他说，既要为民营企业降成本，还要稳定民间投资信心，为民间投资创造更好的市场环境。

报告称，占全国固定资产投资比重达三分之二的民间投资增速 “断崖式”的下滑，是近期困扰中国经济的病根。因此，激发民众创业热情、提高民间投资的积极性，是实现中国经济持续高质量平稳增长的关键。

“第一，狠下决心，减税降费，切实减轻民营经济负担，降低民营企业各方面的成本。”报告称。

贾俊雪也认为，减税降费是一个很重要的举措，问题在于怎么减怎么降，企业要求减，政府不愿意减，很重要的一个症结就在于减不了支，看似减税降费的问题，深层次的原因是支出的问题，这种情况下要减税降费，不减支怎么实现？

“民间民营企业投资包括盈利下降，还有一个重要的原因就是市场准入的问题。好的领域比如投资回报率比较高的电信、电力，准入门槛很高，民间资本进不去。”贾俊雪称。

报告建议，进一步放宽民间投资的市场准入限制，民间投资的市场准入限制更多体现在第三产业上。在交通、电信、电力等公用事业和基础设施领域以及医疗、金融、教育等社会事业领域，民间投资均面临不同程度的市场准入限制。

同时，报告还建议加快推进包括利率市场化改革在内的金融改革，解决民营企业融资难、融资贵的问题。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳

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