新三板隐现赚钱效应 供给侧资金不足成流动性“痼疾”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 胡金华 上海报道

2016年经历了大幅扩容的新三板，监管层力推分层制度，并且在去年四季度迎来了十家试点做市私募机构，但是流动性僵局一直难以打破。新三板在2017年会出现什么样的变化，一直被外界关注。

2月13日，在由灿土金服主板的“新财富分析师、明星基金经理走进百家新三板企业”活动上，中国多层次资本市场50人论坛副秘书长周代数接受《华夏时报》专访时表示，预计新三板挂牌的数量增速会有所放缓，挂牌机构会从原先量的扩容到质的提升，主办券商对于挂牌机构的立项门槛也会提高。

“流动性不足是悬在新三板市场上的一把利剑，需求端有上万家新三板企业嗷嗷待哺，然而供给侧资金又供应不足。但是随着交易机制的逐步完善和顶层政策的不断创新，新三板毫无疑问会成为中国未来重要的财富聚集地，新三板可能是下一个资本周期中最大的投资机会之一。当前，新三板在各类权益资产的估值对比中处于明显偏低的水平，从万家新三板企业中精选优质标的可取得的收益可能远远高于其他类型的资产配置。”在受访时，周代数如是指出。

多管齐下改善流动性

在周代数看来，流动性问题的解决需要一个长期的过程。新三板分层制度的实施并未很好地解决流动性问题，超过5000家企业依旧没有成交，并且日成交金额较分层前几乎没有发生变化，创新层的表现也未能尽如人意，创新层的优势并没有体现出来。

“新三板分层是将企业按照一定的标准进行区分，这在一定程度上降低了投资者的选择成本，并在短期内提升投资者信心。不过分层之后的配套政策才是关键，基础层、创新层要为处于不同生命周期、不同发展阶段、具有不同融资需求的挂牌企业提供与之相适应的资本市场平台，从而更有针对性地提出监管要求和提供差异化服务，这样才能真正从根本上解决市场的问题。目前，新三板交易额、换手率、交投意愿都比较平淡，流动性改善也只能循序渐进。”在受访时，周代数坦言。

值得关注的是，目前在新三板的投资者人数只有三十万，相比A股占比只有0.5%。周代数也建议，要改善流动性，需要以保护投资者为前提，这样可以吸引更多的个人投资者，同时适当降低个人投资者的门槛，并且在信息披露方面挂牌机构应该严格按照证监会非公监管部以及全国股转系统的信批准则和相关要求，在已经增加私募机构做市试点的基础上，后续可以进一步“放水养鱼”，扩大公募、保险、QDII资金入市，在创新层中精选部分企业进行连续竞价交易，建设更好的路演交流平台，券商也应该协助机构投资者去了解市场。

赚钱机会隐现

不可否认新三板万家挂牌机构是一个鱼龙混杂的市场，但是这其中隐藏的投资机会同样不可忽视。

证监会刘士余主席在2017年全国证券期货监管工作会议上强调新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能，让一批创新能力强、诚实可信、市场前景好的企业能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放，这是未来中国资本市场的又一道风景线。周代数认为，刘主席的讲话明确了新三板作为丰沃土壤、优质苗圃培育基地和资本市场亮丽风景线的定位，给市场注入了一剂强心针。未来如果分层和私募做市继续优化、退市制度进一步推进、大宗盘后转让制度落实、公募基金等机构入场、转板制度推出后，新三板市场大概率回暖。目前，新三板优质机构的低市盈率恰恰给了PE机构投资布局的好机会，例如，创新层中符合新三板分层标准二的588家高成长公司整体市盈率已明显低于过去三年一级市场的平均估值水平，因此越来越多的私募机构愿意参与做市以及提前布局投资一些价低质优的公司。

“创新层未来继续推出竞价层后必然带来流动性提升，基础层中协议转让板块市盈率调整至15倍左右，符合创业板IPO财务条件的挂牌企业的市盈率也在18倍，潜在回报率相对于理财产品、各类债券类产品而言均具备很强的吸引力。从赚钱效应来讲应优先布局两类挂牌企业，一是A股公司参股的新三板公司；二是知名、强势的机构投资者深度参与的投资标的，这两类公司外围资源比较多，投资想象空间会比较大。”在谈到具体选择挂牌机构的类型时，周代数如是指出。

而从具体领域来讲，周代数看好的有幼教、K12、职业教育阶段的新三板在线教育板块；电子信息板块中重点关注车联网、虚拟现实、智能家居、IC设计、北斗导航概念的公司；节能环保领域重点关注水、烟气、土壤治理、危险废物污染防治相关的标的；最后一个重点板块是医疗，可重点关注近两年挂牌的第三方检验中心，以及前沿医学中的基因测序、体外诊断概念股票。

“投资策略上，三板不同于A股，要摈弃投资A股时的K线思维和短线套利模式，要坚持价值投资、坚持中长线投资，关注三板的内在价值而非交易价值，用一级市场的思维模式投资三板，才能获得较高的收益。投资逻辑上，宏观看政策、中观看产业、微观看企业。宏观上优先选择符合产业政策导向、有较强技术壁垒的标的；中观层面，重点研究一个企业在全球产业分工网络和产业价值链上所处的位置；微观层面去去评估一家新三板的挂牌机构是否具备投资价值，则需要从人才、技术、市场、商业模式四个维度去衡量。中国经济的发展动力已经由要素驱动变为创新驱动，中小企业是创新的主体。新三板从问世的第一天开始就关注科技型、创新型的中小企业，它们代表中国经济创新的未来，我认为，新三板中会诞生出很多伟大的公司。”周代数也指出。

责任编辑：靳广瑞 主编：蒋宏晨

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