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许继电气资本腾挪悬疑

作者:郝静

来源:

发布时间:2009-07-10 19:27:40

摘要:许继电气资本腾挪悬疑


 

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 郝静 上海报道

   7月6日,许继电气(000400.SZ)公告称,拟向许继集团定向发行1.2亿股股份,购买集团公司下属电力装备制造主业相关资产,发行价格为董事会决议公告日前20 个交易日公司的交易均价15.18元。
    市场的争议主要在于,本次交易标的资产账面净值约为5.93 亿元,对应的预估值约为18.2 亿,增值幅度达到206.9%。收购资产中,许继软件和大功率电力电子业务这块的增值更达到663.5%和587.5%之高。更有媒体揪出许继软件在2005年的销售利润率达到匪夷所思的101%有造假之嫌。


亏损资产定价悬疑
     此次收购的标的资产主要包括福州天宇97.85%股权、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权以及大功率电力电子业务和许继集团拥有的土地、房产。
   其中晶锐科技和国际工程都存在亏损风险。晶锐科技成立于2008年底,当年亏损1.43万元,国际工程2009年1-5月亏了32万元。而对于前者,公司仍给出了20.85%的预估值溢价。渤海证券李新渠在接受《华夏时报》记者采访时表示:“亏损主要是因为刚刚成立,不排除未来向好的可能性。”
    福州天宇、许继昌南、上海许继、许继软件及大功率电力电子业务在2008年较2007年的净利润有着不同程度的下降。而这似乎并不妨碍为大功率电力电子资产增值9.4 亿元。国海证券孙林告诉记者:“业界最看好的就是这部分,资产打包注入,质量肯定是有好有坏,其他的盈利能力就相对低一些。”


许继软件受争议
    许继软件是本次资产注入增值率最高的,也是最受争议的一部分。据媒体指出,许继软件在2004年和2005年的销售净利率高至96.64%及101%,而行业的利润率仅在10%左右,似有造假之嫌。
    “公司出于避税考虑,这仅仅是会计的一个处理方式而已。”一位不愿具名的分析师表示,许继软件成立的时候是享受高科技企业的优惠税率,许继电气的业务主要有软件和硬件两块。为了合理避税,公司就把主要软件的部分全放进许继软件里面,软件本身就是产品附加值比较高,只有工资和折旧而几乎没什么其他成本,因此在财务上看起来就是利润奇高。这几年随着税率的恢复,公司逐渐把软件拿出来,利润率也逐渐恢复正常水平了。
    中投证券分析师也告诉记者,许继软件此次只有10%的股权,而且663%的溢价主要考虑的是未来的收益。许继软件2008 年的营业收入为3.4亿元,净利润为1.25亿元,公司对于2009年许继软件的盈利预测是1.47亿元,同比增长15%。该分析师表示:“8%-10%的利润率是可以达到的。考虑资产注入之后,我们对于公司今年的业绩预测是0.7元,公司在整个板块中估值水平属于偏低的。”


两次估值差异大
    “这次比2007年的增发预案多了国际工程、晶锐科技等资产,其他部分是一样的。”李新渠指出。
    2007年11月13日,许继电气以每股16.42元的价格向许继集团定向增发7369万股,以收购福州天宇等5家公司约12亿的资产,但因遭遇熊市而中途夭折。当时公司给予福州天宇的估值是5.4亿,此次约3.7亿;许继软件1.2亿,此次1.5亿;许继电源3200万,此次3525万;许继昌南3700万,此次2640万;上海许继3000万,此次1540万。
    公司方面对估值差异较大给出的解释是:两次评估间隔时间较长,公司的经营情况、账面值都发生了一定的改变;并且对部分资产的评估方法不同,其中对许继电源、许继昌南、上海许继、福州天宇采用了收益法。而本次预估时,评估师认为四家公司盈利能力并不突出,所以本次采用了成本法的结果作为预估值。
    另有媒体指出,许继集团的财务数据存在多个版本,按本次发行的公开资料:2008年许继集团实现营业收入41.57亿元;而网站披露是2008年实现销售收入81.02亿元、利润6.11亿元,差别极大。中投证券分析师表示:“可能是统计口径不同,公司有时候会根据产值统计给一个较大的估值。”而当记者询问公司的审计机构北京兴华会计师事务所时,公司人士表示,整个项目组目前都在许继这边,“可能是在忙半年报的事情。”

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