又见沪指三千点，股海冲浪进行时

来源：

发布时间：2009-07-03 21:25:55

摘要：又见沪指三千点，股海冲浪进行时

金岩石国金证券首席经济学家

   股市是最容易传染健忘症的地方，所以才有索罗斯先生的“反身性”理论，提醒人们温故而知新。2006年6月24日，我写的《沪指三千不是梦》登载于《财经时报》，2007年10月16日，沪指登上6124点巅峰，2009年的现在，沪指又探三千点，未来是否还会再翻一番呢？
    此三千非彼三千，股票市场虽频繁换手，但存在着总量均衡的趋势。2007年10月16日，A股流通市值为87755.70亿元，现在A股流通市值为90134.72亿元，意味着流通市值已创新高，超过了2007年10月的巅峰时刻。
    比较了两个时点的流通市值，再来比较其他变量：1，市盈率。彼时A股市场的平均市盈率超过60倍，此时不到30倍；2，宏观经济。彼时宏观经济处于盛极而衰的拐点，此时则在触底反弹的拐点；3，通货膨胀。彼时通货膨胀节节上升，此时则是月月下降；4，政策基调。彼时的政策是反过热反通胀，财政货币政策双双从紧，此时是保增长扩内需，财政货币政策极度宽松。总之，还是有很多理由可以支持继续看多，但A股流通市值的历史纪录毕竟是突破了。
    流通市值总量突破了历史纪录，此时股指是否会开始回调？坦率地说还看不出来，因为股市的情绪面、资金面和政策面都在支持股市继续上扬，基本面也开始略有改善。
    从市场心态看，最令人担心的是印花税政策，因为股票交易的印花税是一个重要的心理杠杆。调整印花税的理由可以有很多，一般而言，牛市调高熊市调低，牛市阶段收双边，熊市阶段收单边，这一高一低和单边双边，对财政部在这一税种上的收入来说是关键性的，政府不会没有考虑。
    其次令人担心的是经济复苏，第二季度的经济增长预计将超过8%，不少人开始谈V型复苏了。最早提出V型复苏的是李稻葵教授，我和潘石屹当时都不赞同，现在看来可能是我们错了。不过这个V型的右边能走多高还是个问号，经济增长的质量也有许多疑点，工业增加值的增长依然只有8%左右，中国经济是否已经复苏也是个问号。
    第三令人担心的是货币政策，一方面是担心货币政策紧急刹车，另一方面是担心政策“超调”而适得其反，从刺激实体经济增长的因素变为抑制实体经济复苏的因素。为什么会有“超调”之忧呢？还需要多说几句。
    注入流动性的宏观调控政策几乎必然产生通货膨胀预期，在实体经济还在艰难探底的过程中，超额发行的货币会流入抗通胀产业，其中包括股市、楼市和石油、矿产等等。此时会出现资产价格的膨胀和实体经济停滞并存的状态，我称之为“投资性滞胀”。由于投资偏好在通胀预期中上升，消费偏好在经济停滞时下降，意味着实体经济的需求上升将受到压抑。从供给角度看，石油、矿产等原材料价格的上升会抬高工业生产的成本，从而侵蚀实体经济的利润，这意味着企业的盈利预期弱化，投资动机下降。所以我们看到“温州购房团”再次结群行动，民营企业停工停产，闲置资金流入楼市。
    如果国民经济的基本面在未来数月不能持续改善，经济复苏一波三折，股市也会反复震荡，这时，股票投资人的风险偏好将面临考验。在1600-2400点区间入市的投资人，多半是钓鱼的，英文叫做Bottom Fishing，这个投资群体的风险偏好较低，会择机退出股市。在2400-3000点之间入市的投资人，有人游泳有人冲浪有人弄潮，风险偏好即“水性”较好的还会继续参与投资。预计在3000点之上，还能放胆入市的投资人就会以“冲浪者”居多了，所以我说：又见三千点，冲浪进行时。
    股海冲浪的风险不仅来自于经济复苏的一波三折，同时来自于资金流动，其中包括新股开闸带来的资金流出。为什么在新股开闸之际股市却处变不惊呢？因为在A股流通市值达到9万多亿之后，新股融资的流出资金占流通市值的比例很低，所以不会改变股市资金的净流入状态。直到农行等超级航母融资出海之时，投资人才会有所警觉，市场情绪或将开始降温。即使如此，前期股市的强势反弹已经构建若干支点，以往在2400-2500点形成的阻力线一朝化解则变身为技术支撑，股海冲浪区间由此开始，将以3000点为中轴呈10%-15%震荡上行，波幅会因水深而缩小。
    股市震荡上行的趋势不变，复苏一波三折的危险犹存，强力支持政策调控基调不变的因素之一是以CPI标识的通货紧缩，因为只有在通货紧缩的状态下，适度宽松乃至过度扩张的货币政策才可能持续存在，这就引出了股市的另一个威胁——通货膨胀。
    从最近数月货币发行量的超常规增长看，通货膨胀已经事实存在了，但由于多数人只关注威胁民生的消费物价指数即CPI，改变政策基调的压力在通货紧缩时期不会占上风，股市的政策面将继续保持稳定。此外，社保基金挂钩新股发行价无偿划转国有股的政策，相当于设立了股市的平准基金，将缓解“大小非”解禁股票集中减持的压力，增加股市中的机构投资基金，并强制延长了部分国有股的持股时间，这也是近期股市的一大利好。
    结论是：在经济复苏和通货膨胀的预期中，虽然A股流通市值会不断刷新历史纪录，诸多利好依然支持股海冲浪，中短期内继续审慎看多。