对企业进行有效供给 扫清企业上市障碍 多层次资本市场是“刚需”

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘思希 两会报道

3月3日，全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰回答部分记者提出的“战略新兴板是否要推迟”的问题时表示，“我没有听说，目前战略新兴板准备得很好，比较顺利。”桂敏杰同时表示，截至目前他并未对股票发行注册制改革作出任何回应，市场上所有相关消息都是谣言。

　　　　同一天，全国股转系统发布《关于做好挂牌公司分层信息揭示技术准备的通知》，拟定于2016年4月组织挂牌公司分层信息揭示的全市场测试。

　　　　随着国家政策和监管部门的大力支持，科创板已获批并挂牌，股转系统已出分层意见，深港通、注册制、战略新兴板也正在循序渐进，这都将使多层次资本市场体系更加完善，助力资本市场的发展。

对企业进行有效供给

　　　　记者注意到，新任证监会主席刘士余2014年5月曾指出，资本市场发展的三个维度是健康、全面和多层次。他认为，解决资本市场各种问题的核心是把多层次资本市场发展起来。

　　　　当前，我国资本市场划分主要有四个层次，一是主板（含中小板），二是创业板，三是全国中小企业股份转让系统，四是区域性股权交易中心。但长期以来，主板甚至创业板对上市企业的经营稳定性、销售规模、净利润等有着极为苛刻的要求，一般多为处于成熟期的企业才能满足要求，这与资本市场助力产业发展的初衷不一致。

　　　　2015年12月23日召开的国务院常务会议在完善多层次资本市场方面提出，建立上海证券交易所战略新兴板，支持创新创业企业融资。完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市。增加全国中小企业股份转让系统挂牌公司数量，研究推出向创业板转板试点。

　　　　第十二届全国人大代表、晶科能源有限公司总裁陈康平在接受《华夏时报》记者采访时表示，我国资本市场起步较晚，从上世纪90年代至今才20多年的历史，“倒三角”的结构与欧美等上百年成熟市场的“正三角”相比，极为不合理。尤其是当下我国处于产业结构调整的关键时期，会造成传统产业利用资本市场的优势，通过融资大幅扩产，使产能更加过剩，而新兴产业无法得到资本市场助力，持续挣扎在生命线上的困局。

　　　　陈康平认为，不同类型的产品需求，要求市场提供多元化的产品。新三板，包括上海股交中心的Q板和E板是应资本市场的自身发展而自然产生的，极大程度上满足了创业期和成长期企业的融资需求。比如去年从新三板转板至创业板的久其软件、世纪瑞尔等11家企业。而选择继续留在新三板的九鼎投资市值2500亿元，远超过很多主板市场的企业。因为，未来随着“正三角”资本市场结构的建立和体系的完善，资本市场之间也会存在一定的竞争关系，各个企业也会结合自身特点和需求选择不同的资本市场，以更好地满足发展需求。

扫清企业上市障碍

　　　　国务院设立新三板的初衷是，要更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步拓展民间投资渠道、缓解中小微企业融资难的困境。而被列为证监会2016年的五大重点工作任务之一的战略新兴板介于创业板和新三板之间，总体目的在于，推动资本市场在支持战略新兴产业方面发挥更大的作用，其服务对象突出“创新”与“新兴”两大特质。

　　　　也正是因为目前我国多层次资本市场发展的能力不够，导致了对拥有8000多万家中小微企业的中国资本市场，供给远远不能满足中小微企业的需求。

　　　　陈康平表示，等待上市的企业排队非常严重，尤其近一年证监会出于保护资本市场的目的，控制了发行节奏，这就形成了IPO的“堰塞湖”。造成这一现象的原因主要是，我国企业的融资渠道相对单一，对于创业型企业，银行间接融资在融资难度、融资成本等方面均处于劣势，而股权融资相对代价极高，所以企业尽一切努力走向估值较高、融资较容易的资本市场。这也是我国资本市场结构不合理造成的弊端之一，资本市场本身尚未市场化，市场上“乌鸦变凤凰”的例子比比皆是，这是几乎所有企业对资本市场趋之若鹜的原因所在。随着战略新兴板、新三板和科创板的开设，通过对投资者进行门槛设置，鼓励机构投资者进入这些新兴市场，也一定会缩短创新型企业上市的时间、降低审核门槛。长远来看，上海证交所已经启动了国际板的相关工作，相信待时机成熟后，国际板推出，股权相关问题导致的上市障碍将从根本上彻底解决。

　　　　然而，有专业人士指出，在现有条件下，我国的资本市场仍然是“散户市场”，中小投资者占比过半，而这部分人通常缺乏专业的投资知识，对企业的鉴别和估值主观性较强。随着注册制的到来，这种担心再度在市场蔓延开来。

　　　　中央财经大学财经研究所研究员刘姝威认为，股票发行注册制改革只能在全部由机构投资者构成的市场试行。因为实施注册制后，投资者对发行人的资产质量、投资价值自主判断并承担投资风险。只有机构投资者才具有这种自主判断能力和风险承受能力。作为个人，散户不可能对上市公司进行全面的分析判断。所以，散户不能进入实施股票发行注册制的市场。目前，新三板（全国中小企业股份转让系统）实际上正在实施的就是股票发行注册制，新三板仅限于机构投资者参与交易。我们注意到，在新三板，机构投资者极其谨慎地投资挂牌公司。

更好地服务实体经济

　　　　构建多层次资本市场的初衷是要更好地发挥金融对经济结构调整和转型升级的支持作用，进一步拓展民间投资渠道、缓解中小微企业融资难的困境。中央对资本市场的态度明确。资本市场健康发展的基础及创新的核心是服务实体经济。

　　　　3月1日，证监会通报了2015年全国人大代表建议和全国政协委员提案办理工作。证监会表示，下一步将不断提高对建议提案办理工作重要性的认识，进一步提升办理工作对证监会监管工作的促进作用，促进资本市场更好地服务实体经济。

　　　　陈康平表示，随着创业板、新三板、战略新兴板等市场的推出，继续完善主板市场的相关机制，我国“正三角”的资本市场已初具雏形。多层次资本市场可以通过提供风险投资、私募股权投资等建立融资方和投资方风险共担、利益共享的机制，缓解中小企业和科技创新型企业融资难问题，并由市场筛选出有发展潜力的企业，推动新兴业态和产业成长，促进经济转型升级。

　　　　“我国处于产业结构调整和缓解产能过剩的关键时期，通过多层次资本市场大力推进企业市场化并购重组，促进产业整合，是解决产能过剩问题的重要手段。相信不久的未来，多层次资本市场将更好地为实体经济服务，成为我国实体经济发展的助推器。”陈康平对记者如是说。

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