A股命系国企改革成败 改革牛十字路口

《华夏时报》记者 张学光 北京报道

市值从6月初最高峰时近万亿元跌到8月底最低谷时不到2700亿元，一度被视作今年国企改革第一概念股的中国中车，以一场过山车式的行情终结了这出由投机者演绎的闹剧。

损失惨重的投机者并未就此死心，“中国神车”的概念刚刚破灭，他们仍将寻找“中国神船”、“中国神铁”……当“杠杆牛”和“资金牛”都被赶跑之后，仅剩的“改革牛”似乎正成为中国股市惟一的寄托。

9月13日，市场望穿秋水、寄予厚望的《关于深化国企改革的指导意见》全文向社会公布。隔日，国新办召开吹风会，5个部委相关负责人先后解读了各自的国企改革内容。国企改革靴子落地，在3000点十字路口挣扎的A股，方向真的越来越明确了吗？

据悉，在目前沪深两市仍存的40多万亿元市值中，中央、省、市三级国有企业占到其中的半数以上，中国股市能否走出低迷，命悬于这一轮国有企业改革的成败；反过来，在经过一系列的整改之后，一个完善和健康的资本市场也是服务于国企改革最为有效的平台。

国企失速之后

在目前A股特别是上交所的上市公司构成当中，一个特点是国企的比重大，另一个就是传统制造业的比重大，而国企又多集中于传统制造业当中，当市场的红利消失殆尽的时候，这些国企的盈利能力也变得日益萎靡。

根据《华夏时报》（www.chinatimes.cc）记者对沪深股市前100家上市公司的统计数据，截止到9月15日，这100家公司的总市值接近20万亿元，占到所有2800家上市公司总市值的45%，在这100家上市公司当中，央企、地方国企占到83家，其中，仅隶属于国资委、汇金公司和财政部等中央直属的国企就占到54家，总市值将近15万亿元，占到了A股总市值的三分之一。

从所属行业上来看，这些大型国企基本都属于金融、能源、交通运输等传统产业，长期以来相对较低的成本和垄断性的地位成为其盈利的支撑。

在这些国企的竞争优势当中，凭借国家信用，其相对低成本的融资渠道是一个重要因素，这也导致国企长期以来都依靠资金杠杆扩张产业规模，进而提升盈利能力。然而，从本报记者所统计的这83家国企数据上来看，截止到今年6月底，其资产负债率平均值已经接近69%。

接受记者采访的一家国企上市公司高管认为，国企基于垄断地位和相对低成本下的高利润率，使得其不可能选择股权融资，那样不符合国有股东的利益，正是因为对资本市场没有需求，才导致国有企业长期以来并不重视对于市值的管理。

然而，一场金融危机过后导致的资产缩水和产能严重过剩，让这些国企反受其累，设备折旧、资产减值和财务费用等刚性成本成为公司盈利的最大负担。

这个时候，一些国有企业开始寻求通过股权融资以缓解公司的债务压力和财务成本，而为了获得资本市场的支持，一些国有企业试图通过产业升级的方式提升盈利能力，进而提高公司在资本市场上的估值。

9月初，首钢股份在其超过100亿元的非公开发行方案当中显示，募集资金的绝大多数投向就是支持公司刚刚收购的京唐钢铁二期工程，此次收购的京唐钢铁扭转了此前以国内房地产等基建工程为主导的市场，转向了更为高端的海洋工程、军工、核电、油气、造船等行业需求的高端宽厚板及热轧冷轧产品，与此同时，公司也在寻求从传统的钢铁产品制造商向综合服务商的转变。

在9月13日公布的《关于深化国有企业改革的指导意见》当中，“做强做优做大”仍旧是这一轮国企改革的基础和首要目标，而对于资本市场来说，“做强”就是提升国有企业的盈利能力。

新利润点在哪儿？

“前几年煤炭市场前景好，公司通过股权融资把集团的优质资产已经全部装入上市公司了，而这一轮改革主要是企业结构的转型，是基础性的改革。”一家地方国有能源公司的高管在接受记者采访时表示，如果从现有产业和所有权层面上进行国有企业改革，包括引入民营资本，一方面现有资产的优势不明显，吸引力不大，另一方面涉及国有股权、人员安置等问题，改革的阻力也较大。

作为国内最大能源企业的中石化和中石油，此前在提及混合所有制改革时，民营资本一度期望能够借此进入油气勘探、开采等垄断性领域，然而最终中石油和中石化拿出的方案仅仅是放开了下游销售渠道，其中，被市场关注最高的中石化也仅仅是拿出了旗下2.3万家易捷便利店资产，而且还不到30%的股权，这也让市场大失所望。

然而在中石化看来，相对于石油冶炼和销售等传统业务，其更大的市场空间在于巨大的客流量，在去年8月份，中石化先后与顺丰快递和腾讯签订合作协议，寻求在O2O业务上的合作，随后在今年年初，中石化进一步明确了其在便利店、环保产品、水产业、汽服与快餐、车联网业务以及非银行金融业务等六大创新业务上的布局，而从更深层次上来看，中石化未来的战略将是从油品供应商转型为综合服务商。

“公司目前在三级子公司上的改革很超前，基本70%的股权都已经放出去了。”在上述接受记者采访的国有企业高管看来，混合所有制改革是一定要推进的，但是不能总是盯着现有资产，而是要基于产业升级去寻找增量，培育新的利润增长点，在这些创新业务上，国有企业缺乏技术和人才储备，因此必须以股权合作的形式吸引民营资本的进入，这些民营资本带来的不仅仅是资金，还可以嫁接其原有的市场和技术。

在首钢股份刚刚公布的110亿元非公开发行方案当中，来自钢钢网的20亿元认购是最大的一笔非国有资本，事实上，按照目前首钢股份的股价已经明显低于增发价格，对此，钢钢网也早已意识到了，但是包括钢钢网在内的机构投资者还是选择了非公开发行的方式，在钢钢网看来，希望通过此次股权认购达成未来与首钢股份在更多领域的合作，而不是仅仅限于财务投资。

在此次公布的《指导意见》当中，再次明确了国资将从管资产转向管资本，这意味着未来国有资本将会构建强大的资本平台，借助于这些资本平台，不但可以吸引非国有资本进入石油、天然气、电力、铁路、电信、资源开发等传统领域的转型升级项目，同时，国有资本也可以进入高新技术、生态环保、公共服务等战略性产业。

查看更多华夏时报文章，参与华夏时报微信互动（微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」）