监管层8天5次出手，推出熔断机制 股市减震

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

近期中国政府推出的政策组合拳频率之快，出乎市场意料。不仅证监会连续发文，表明其维护市场稳定的坚决态度。9月8日财政部也发布《财政支持稳增长的政策措施》，认可下半年经济将有所好转，同时市场底部已然形成，并且称为实现全年经济增长目标，将实施更有力度的财政政策。

上海财经大学公共经济与管理学院教授朱为群指出，此次政策调整旨在发挥税收政策的导向作用，鼓励长期投资，抑制短期炒作，同时稳定投资者对股市的预期，“应该说是一项利好”。

值得注意的是，短短8天里政府为稳定股市已5次出手，其中绝大多数为利长远、重治本的制度建设。

与此同时，为防范市场大幅波动风险，近段时间监管层不断祭出新的交易规则。继8月25日、28日连发两文“上调股指期货非套保持仓交易保证金”，抑制市场过度投机后，9月7日晚间再次祭出“狠招”，上证所、深交所与中金所联合发布《关于就指数熔断相关规定公开征求意见的通知》(下称“通知”)。

管理层连出利好

9月7日中国财政部、国税总局、证监会联合发布《关于上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，表示自9月8日起，中国股民如果持股期限超过一年，其股息红利所得将免征个人所得税。

对此，英大证券首席经济学家李大霄称，降红利税，鼓励长期投资，这是实实在在的重大利好，也表明官方“救市”正沿改革轨道走向“系统工程”。

“该项政策实施前，持股超过一年的个人取得股息红利的税负为5%。截至9月9日，年中曾一度飙升至5000多点的上证综指遭遇‘四连跌’，跌破3100点大关。在股市的异常波动中，中国股票市场不成熟，长线投资者少，此轮暴跌炒短线者多的痼疾进一步暴露。”南华期货分析师刘少杰接受记者采访时表示。

而受利好消息影响，9月9日早盘三大股指高开高走，临近午盘涨幅收窄。创业板继续领涨大盘，沪指站上3200点整数关口。股指期货已经第三天暴涨，呈现出升水状态，期指阶段性出现助涨状态。

“监管严控投机有望对投资者情绪带来持续提振，后市在吸引更多资金入场的情况下或继续上攻。”上海私募杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

而中金所此次大幅提高非套保持仓保证金至40%，在恒泰期货首席经济学家江明德看来，将有利于股指期货市场的整体风险防范，增加市场安全边际。

“虽然三大股指期货已经出现连续3日上涨，不过走势与上证指数出现很大的分化，主要受到中金所交易规则改变的影响，由于保证金和平今仓手续费大幅增加，很多持有空单的投机者买入平仓造成了指数期货与大盘背离的情况。不过，站在整个市场发展的角度看，只有整个行业一起努力，真正做好当下抑制过度投机这项重要工作，期指市场才能迎来更长远的发展。”上海元普投资管理有限公司策略分析师杨东接受记者采访时表示。

熔断机制抑制“暴涨暴跌”

目前关于熔断机制征求意见稿正在征集意见，截止日期为9月21日。业内人士认为，在管理层推动下，这一资本市场规则制度有望推出，这也意味着指数熔断机制有望在不久的将来在我国资本市场出现。

“熔断机制通过暂时停止或冻结交易措施，避免市场上非理性恐慌进一步扩散蔓延。例如，在指数跌破一个预先确定的水平的情况下，就可以通过‘熔断机制’让市场投资者冷静下来，避免市场因为恐慌和冲动交易相互自我强化的影响而陷入恶性循环。”私募投资人刘煦然对记者表示。

根据此次公布的征求意见稿通知，以沪深300指数作为指数熔断的基准指数，熔断机制将设置5%、7%两档指数熔断阈值，分档确定指数熔断时间，对特殊时段的熔断也进行了相关安排，如果开盘指数点位触发7%的阈值，将于9:30开始实施熔断，暂停交易至收市。

“目前来看，把熔断阈值定在5%和7%有一定的道理。但个人觉得7%有点不妥，因为我们本身就有涨跌停板，那是不是达到7%的比例全天的交易就结束了？这就不是熔断的概念，而是更像目前的涨跌停板。如果有一个利空的话，一大早触发7%就停了，一天没有交易，对流动性的影响是不利的。”杨经理说。

目前，美国、法国、日本、韩国以及国内的股票期权市场等都采用了熔断机制。在国外交易所，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。目前，上海证券交易所挂牌的上证50ETF期权已经采用了熔断机制。

“一定程度上来说，‘熔断机制’相当于‘减震器’，它的作用主要表现在以下几个方面，一是对市场的交易风险提供预警作用；二是为控制交易风险赢得思考时间和操作时间。”一德期货资深股指期货分析师周猛对《华夏时报》记者说。

周猛表示，可以看出，在爆发极端行情时，熔断机制的确可以起到一定释放市场风险的作用，不过任何机制都无法避免市场趋势的延续和风险的释放。在我国的交易制度没有完善之前，仅凭熔断机制也很难平抑市场的巨幅波动。

银河期货分析师仲文庆向本报记者介绍，在国外主流的股指期货市场大都采用了熔断制度，如美国的S&P500股指期货、法国的CAC40指数期货、日本的日经225股指期货、韩国的KOSPI200指数期货和新加坡的富时A50中国股票指数期货等，虽然上述股指期货均采用了熔断机制，但是具体规则上会根据各自国家的实际情况而有所区别。

资金或转战商品期货

“期指新政第一天，股指期货三大品种主力合约持仓保证金流出约12个亿，估计一部分流入商品期货，一部分流入股市。股指期货现在也只剩套保户了吧，参与套保的都是空头，投机多头又被抑制，可以说套保也无处可套。”长期参与股指期货交易的李先生对记者说。

“阅兵日”休市后的首个交易日，沪深300指数期货总成交量不足4.4万手，创出上市以来最低。截至9月8日，沪深300期货全合约成交量下降57.3万手至43015手，持仓量下降10675手至55497手；上证50期货全合约成交量下降19.6万手至18761手，持仓量下降3853手至25356手；中证500期货全合约成交量下降15.5万手至14422手，持仓量下降3968手至15923手。

“从近三个交易日市场反馈来看，市场整体持仓量在有序下降，10手的开仓上限对避免市场过度投机起到一定作用。在第二个交易日的下午，三大主力合约均出现了单边上扬的行情，并且存在极差快速收窄的情况，这表明期货市场作为现货市场的‘影子’，仍旧反映市场情绪，价值发现的作用没有受到影响。”刘煦然说。

另外，从目前情况来看，市场流动性相对较差，报价没有很好的连续性，买卖盘之间报价价差较大，应该说投资者还不太适应目前的行情，尤其是短线交易者。刘少杰认为，期货是零和游戏，投资者可以找到平仓的对手盘，但由于流动性较差，不太容易在理想的价格平仓。由于对投机盘的限制，机构投资者的套保盘交易量偏大，不太容易找到合适的对手盘交易。而市场的量化交易尤其是高频交易目前可能已经处于停摆状态。

与此同时，这次股指期货交易规则的调整对期货投资者产生很大影响，很多原本交易股指期货的投资者把目光转向商品期货，由于股指期货的限制越来越多必将使得资金的使用效率大幅下降，部分被挤出的资金将会重新寻找投资机会，商品期货将会是一个好的去处。

“近几日同行的交流显示，大多数量化交易者打算转战商品市场。与此同时，9月7日螺纹钢期货主力合约rb1601成交量和持仓量显著增加，当日的持仓量便增加23.5万手至250.8万手。”杨东说。

记者了解到，面对监管层的一系列举措，对冲私募并未手足无措。业内人士认为，期货新规是为了配合股市降杠杆的过程，等杠杆风险释放完毕后，期货市场还是会回归常态。

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