新规剑指高频交易 管理层管控闪电崩盘

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道

一场前所未有的对异常交易的监管正在进行中，为维护证券市场交易秩序，8月3日，上海证券交易所（以下简称“上交所”）再次对存在严重异常交易行为的证券账户采取措施。其中包括对4个存在严重异常交易行为的证券账户采取盘中暂停证券账户交易的监管措施。

另外，对5个存在异常交易行为的证券账户，做出了口头警示。至此，两市已有38个账户遭限制。据上交所相关人士透露，将继续保持对日内短线操纵、跨期连续操纵等各类市场操纵违法违规行为的高压态势，一经发现，将根据相关规定立即采取限制账户交易、盘中暂停证券账户交易等监管措施。

与此同时，为促进股指期货功能的全面健康发挥，中国金融交易所7月31日也公布了一系列措施，旨在抑制过度投机交易，加大异常交易行为监管力度。自2015年8月3日起，对从事股指期货套利、投机交易的客户，单个合约每日报撤单行为超过400次、每日成交行为超过5次的，认定为“异常交易行为”。

剑指高频交易

当你开始回过头研究近段时间A股调整的规律时，会发现一个有趣的现象，股市下跌以午后居多，特别是每天下午2点半左右。投资者甚至将之称为“神奇的2点半”，就如同港股的“丁蟹效应”一样的灵验。正当你还在为此惊叹时，也许早已有人将这个规律编进程序化的交易系统，通过交易大赚了一笔。

所谓程序化交易，就如同司机开车一样的道理。例如从火车站到城市中心有10条路可以走，但出租车公司规定，半小时必须到达，早到加钱，晚到罚钱。一开始，有些老练的司机总能在前几个到达城市中心，但大部分司机总是晚于他们，这些老练的司机就是“主动选股机构”。

此后，这些晚到的司机中，有几个学会了量化统计，他们每天让很多辆车用一样的速度从火车站开到市中心，而且连续研究了5年的数据。最终他们发现，这5年来有一条路总比别的路快。从此以后，但凡是从火车站回市中心的活儿，这几个司机就只选择这条路，这群人就是“量化选股机构”。

其实，对于习惯做量化交易的人群来说，原本都是不为市场所知比较低调的群体，一般他们都会遵循自己的交易原则来赚取一定的收益。不过近期市场的巨幅波动，一度让在牛市行情中被忽视的量化对冲策略和程序化交易被推到了舆论中心，一夜之间程序化交易的神秘面纱也正在被掀开。

“量化交易对于国内的投资者来讲，可能还较为陌生，但在境外量化交易已经相当成熟。目前，国内量化CTA主要可分为两种，一种是基于CTP（综合交易平台）的趋势模型程序，一种是基于盘口数据报单的程序化交易。后者的交易过程中，程序可能会通过不断报撤单来测试对手盘的量，测试盘口的深度，俗称试盘，这种程序化方式基本就是高频交易。”上海私募基金杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

对此，招商期货北京营业部投资策略部总监刘煦然认为，此次政策制定者的初衷是以在特殊情况下维护市场稳定为前提，并非针对某一特定群体，全部交易者都要遵循新的“游戏规则”，其中只有一小部分短线交易频繁的交易者可能会受到新规的约束，比如一批职业炒手和一小部分日内高频的量化投资者，所以很显然新规并非指向程序化交易者。

刘煦然认为，反复报撤单和成交行为达到一定量级时，都是涉嫌操纵市场的典型行为，市场操纵者通过频繁地改变自身的交易行为影响市场交易价格，这本身是对市场秩序的影响。目前“国家队”救市正处于重要阶段，同时资本市场去杠杆是一个反复的过程，对自成交与频繁报撤单行为适当约束是恰如其分的，就如同北京长安街的临时交通管制一样，具有现实意义。

“没想到我们的交易也被限制了，不过现在这个时点，应该没有量化对冲策略能够完全置身事外，做程序化策略的无非就两种模型。现在只能是调整自己的参数、模型等，减少在当前环境下对市场的助涨助跌作用。”杨经理接受《华夏时报》记者采访时表示。

据了解，近年来，特别是近期市场持续大跌之后，量化对冲策略在国内兴起，作为私募基金传统上最为重要的“通道”，信托公司对这一业务的兴趣亦大大提升。银河期货分析师仲文庆认为，现在很多投资机构通过程序化的交易方式对股指期货进行方向性交易和期限套利交易，该规则的公布会导致很多程序化交易策略停止交易或者转为低频度的交易策略。

监管的国际惯例

追溯量化交易的发源地，就不得不提到美国的1987年股灾，1987年10月19日，当天收盘时，道琼斯工业平均指数下降了508.32点，由2246.72点狂跌到1738.470点，跌幅达22.6%创下了一天下跌的最高纪录。相当于法国全年国民生产总值的5030亿美元的股票面值在一天之内化为乌有。因此，在总结美国历次股灾时，特别是在程序化交易大行其道后，总会把程序化交易视为“罪魁祸首”，即程序化交易起到的助涨助跌作用。无独有偶，2010年5月6日，美股经历了一场惊涛骇浪，道琼斯工业指数盘中疯狂跳水近1000点，幅度之大前所未有。

2012年7月，美国证券交易监督委员会（SEC）开始启用一组新的规则帮助加强对证券市场的监控力度，包括设立一个集中数据库用于记录每一笔交易下单、执行和取消的信息。根据这套新规则，美国主要证券交易所将有270天时间来提交各自的、建立完整审计线路的计划。

此外，SEC还要求各证券交易所、金融业监管局以及它们的会员向这个数据库提交各自详细的信息。在这个数据库建立之后，SEC将有能力监测任何可疑的市场活动，包括内部交易或者试图操控市场的行为。

“美国市场的程序化交易程度要远远超过国内，美国70%以上的交易都是由高频交易完成的，所以在美国市场上可以毫不夸张地说是机器在和机器进行交易。程序化交易在正常交易的过程中可以为市场提供流动性和市场深度，有利于促成交易。”仲文庆接受《华夏时报》记者采访时表示。

不过，仲文庆认为，任何事物都有它的两面性，在市场出现大幅波动的时候，由于程序不会自动识别市场状况，只能机械地进行下单的操作，由此造成了在市场出现暴涨暴跌的过程中程序化交易也会产生推波助澜的效果。所以，在市场出现行情大幅波动的情况下对高频度程序化交易的适度限制对稳定市场情绪会产生一些效果。

另外，据了解，国外对冲基金主要进行的是风险中性或者风险分散类型的交易，它们有几种不同的配置思路，如果是风险中性交易，它们会在国内买入一揽子低估值的权重股票，然后根据相关性通过期货空头进行对冲获得alpha收益，或者进行跨市场套利，比如通过A50与沪深300指数期货的折溢价关系进行多空套利交易。

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