做市指数连续阴跌近腰斩 新三板频遭重挫

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

     A股的暴跌让投资者抓狂，被市场誉为“中国纳斯达克”的新三板已提前经历着暴风骤雨的洗礼。

    三板做市指数自3月18日推出，在4月份短期创出2673点新高后便一路调整，且有跌跌不休的迹象。截至7月3日，三板做市指数报收1462.684点，再创新低，4个月的跌幅达45.3%。成交额逐渐萎缩，从最高52 亿元之后一路下降至6亿多元。

    多位市场人士在接受《华夏时报》记者采访时均表示，制度预期的降温，与较高的估值成为新三板调整的主要诱因，特别是竞价交易与投资者门槛降低短期内难以看到，外加A股进入调整周期，新三板间接受到牵连以及短期新增资金减少使得新三板短期调整加剧。

    尽管如此，新三板作为中小企业融资的最佳场所，其使命与投资逻辑并无改变，市场估值已经逐渐趋于理性。随着证监会近期对于完善做市转让业务规则、引入非券商机构参与做市业务等鲜明表态，以及公募基金入市细则、转板试点等政策预计在下半年获得重大推进，新三板三季度末有望走出低迷期，企稳反弹。

“跌跌”不休

    机构曾经疯狂追逐的新三板，自4月以来一路下跌，做市指数几乎腰斩，着实让市场有点意外。新三板，到底怎么了？

    安信证券分析师诸海滨在接受《华夏时报》记者采访时指出，除了市场短期不理性投资情绪外，供需失衡、政策预期降温及比较优势下降等因素，可能是新三板短期不振的重要推手。

    据安信证券统计，截至6月，新三板挂牌数量已高达2605只，在审挂牌企业750家；而当前A股上市公司数量2758只，未来新三板超越整个A股上市公司数量已板上钉钉。从新三板股票发行来看，2014年全年，新三板发行股票募集资金256亿；2015年1-5月，新三板拟募资金额高达560亿，相当于2014年全年2倍多。

    诸海滨分析指出，2015年初，对于新三板设立分层交易、竞价交易、降低投资者门槛等政策预期升温，为2015年1-3月的大幅上涨奠定了基础。而股转系统的表态，使得备受关注的竞价交易、降低投资者门槛等将在2015年内推出的政策预期大幅降温。

    2015年4月底，全国中小企业股份转让系统公司总经理谢庚公开回应称，流动性需求决定交易制度的供给。无论是从单一公司的股权分散度，还是从具备股权分散条件的公司总量来讲，当前新三板市场都不具备竞价交易的条件。同时，由于新三板市场的包容性以及中小微企业自身发展的不确定性，设定比较高的投资者门槛，有利于收窄风险敞口，为市场功能的释放和制度创新留出空间。　　 

    某北京大型券商做市部负责人在接受记者采访时直言：新三板的大幅下跌最根本的原因还是制度红利释放远低于预期造成。此前对于竞价交易预期极为强烈，目前可能延后或者是推迟到明年推出。更重要的是前期新三板估值过高，有进一步价值回归的需要。

    “现在看来，新三板已经回归到原来的样子。从洗浮筹的角度看，调整并未到位，至少会到年底。”该负责人表示：新三板公司股价的持续下跌，让做市商们已经开始准备过冬了，在选择做市企业的时候，将以更加谨慎的原则，选择高质量的企业进行做市。目前，第二轮增发的股票已经出现浮亏，早期进入的公司问题不大。

三季度末有望企稳

    作为支持中小企业融资发展的战略阵地，新三板牺牲了一些流动性，确保挂牌企业数量。

    格上理财研究员王萌萌认为，新三板的市场定位是中国的“纳斯达克”，并且像分层管理体系、扩大做市商等制度红利还都在规划逐步推出阶段。另外，新三板是中小企业融资的最佳场所之一，所以，新三板未来投资价值肯定是有的。

    在诸海滨看来，投资新三板的逻辑并未发生任何改变，新三板中，中小微企业占95%以上，民营企业占95%以上，高新技术企业占了80%，它们代表着中国经济的未来，也成为新三板创新的动力和源泉。

    诸海滨预计，三季度末或是新三板较佳的投资时点，三板做市指数有望止跌反弹。目前看，新三板估值已经具有相对安全边际。公募基金入市细则、分层管理、转板试点等政策预计在下半年内获得重大推进，而中概股的回流预计将为新三板带来优质公司标的。

    据诸海滨分析，比较当前新三板和创业板市场，由于投资者门槛限制，当前两个交易市场投资资金并不能相对自由流动，50%的折价区间是相对“惯例”。但当前新三板市场较创业板市场PE估值折价已高达七成。

    同时，以新三板公布定增预案的挂牌公司为例，2015年4月，定增破发占比为6.5%；5月，定增破发占比提升至7.8%；6月初，定增破发占比再次提升至9.84%。随着定增预案市盈率高企，及新三板做市指数走低，定增破发占比持续提升，可能逐渐倒逼政策红利出台。

    近日，全国股转公司副总经理隋强对外明确表示，新三板已经到了必要的分层管理之时了，分层制度年内定会推出。目前，具体方案还没有达成共识。

    隋强强调，目前新三板的流动性和成熟市场比较，还有很大差距。要从多个方面入手，使新三板流动性得到持续改善，进一步优化交易机制，发挥主办交易商的作用，引导主办交易商从传统的推荐业务走向全业务链条的整合，加大对企业的扶持力度。

    在王萌萌看来，新三板挂牌门槛极低，企业质量参差不齐，有必要做分层管理。分层管理有助于新三板的健康发展，便于投资者根据自身的风险偏好分层选择合适的企业进行投资，便于投资标的筛选。当然，投资者在选择新三板基金时，最主要的还是要看基金管理人的投资能力。 

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