谁制造了A股“6·26惨案”？ 牛市熊影

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

“股灾”还是来了。

6月26日，A股市场再现罕见暴跌，三大指数几乎全线跌停：上证指数收于4192.87点，跌幅为7.4%；深成指收于14398点，跌幅为8.24%；创业板尤为惨烈，收于2920点，跌幅高达8.91%，除停牌股票外，创业板指数包含的股票基本全线跌停。

经过两周的连续大跌，上证指数从最高的5178.19点，累计下跌近1000点，跌幅为18.84%，创业板跌幅更是高达25.10%。恐慌情绪蔓延开来。

多位市场人士接受《华夏时报》记者采访时表示，近期市场暴跌的主要原因还是市场前期丰厚的获利盘，加之管理层清查配资及降杠杆的要求，另外，近期IPO新股密集申购，特别是中国核电、国泰君安等巨无霸抽取了大量市场资金，多重因素一触而发。

更为主要的是，市场期待的央行每月一次的降准和降息并未如期而至，临近6月30日，市场资金年中出现紧张，连续的下跌致使融资盘爆仓严重，多杀多致使踩踏出现。

市场有句话叫：“五穷，六绝，七翻身。”A股暴跌，是牛市结束了，还是“千金难买牛回头”？

6月26日下午，证监会新闻发言人张晓军回应称，近期股市出现较大幅度下跌，是市场前期过快上涨的自发调整，是市场自身运行规律的结果，同时也与年中季末流动性波动、投资去杠杆、投资者对市场分歧加大等因素叠加影响有关。目前，改革开放红利释放、流动性总体充裕和居民资产配置的基本格局没有发生改变，经济企稳向好的趋势更加明显，“大众创业、万众创新”将进一步激发市场活力。他呼吁，各方要理性看待、不轻信、不盲从。

融资盘踩踏是元凶

A股端午“劫”余波未平，6月26日再次将“黑色星期五”上演得淋漓尽致。

6月26日，A股继前一个交易日大幅下挫之后，早盘深幅低开100多点，随着一路震荡下行，盘中创出近期新低4139.53点，截至收盘，失守4200点；其中，A股股票跌停家数达1641家，跌幅超过九成的达2100家，只有53家公司股票飘红，新股国泰君安首日上市涨幅超过40%显得格外耀眼，盘中出现临时停牌。

新时代证券研发中心总经理孙卫党在接受《华夏时报》记者采访时直言，近期的暴跌，特别是6月26日创业板指数几近跌停，主要是融资盘的强行平仓，出现了严重的踩踏事件。前一阵强平的主要是大比例的融资盘，这几日就开始是小规模的融资盘，等融资盘跌完了，市场将会企稳。

孙卫党指出，最近市场持续暴跌，投资者心理出现恐慌，特别是对于满仓的投资者，信心肯定备受打击。在大成基金经理杨挺看来，当一个市场因为高杠杆推升至不再健康的“疯牛”行情时，管理层对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制是理所当然的，不破不立，这对于整个A股市场来说反而是好事。

杨挺直言，如果说上周股市的暴跌使那些高杠杆的投资者意识到市场风险主动去杠杆的话，这一周，特别是周五的暴跌后很多股票跌幅都高达40%，有的股票甚至达50%，这将大幅击穿前期配资者的安全线，引发强制平仓，使主动去杠杆转换为被动去杠杆。

“这种急速调整将大幅清退高杠杆操作的投资者。”杨挺认为，“但因为高杠杆资金不计成本的快速出逃，引起股市暴跌概率增加。而连续、大幅暴跌又将进一步影响市场信心，改变投资者预期，因此短期内市场难以有乐观表现。”

据Wind数据统计，6月18日，融资融券余额为2.27万亿元，为2015年最大值；截至6月25日，融资融券余额为2.19万亿，下降幅度为3.52%。

去杠杆后现钱紧

成也萧何、败也萧何，杠杆成就了A股上半场的辉煌，而去杠杆的扳机被触发后，也造成了市场的快速下行。

近日，央行行长周小川在华盛顿举行的第七轮中美战略与经济对话会议上接受媒体采访时，拒绝回答货币政策相关问题，让业界对近期国内降息的预期有所降温，这无疑加剧了市场对于资金面乃至货币政策走势的担忧。

上投摩根首席策略分析师吴文哲认为，这是一次带杠杆的牛市，经过了过去几年非标资产迅速发展后，社会配资的渠道、方式大幅增加。这次牛市启动，配资也成为了助推器。从中期维度看，虽然现在市场上很多声音在质疑货币政策是否已经转向，但是，支撑这轮牛市的因素仍在。

“去杠杆的过程是痛苦的，但低杠杆的环境对市场的健康上涨是有利的。”吴文哲分析称，目前，地方债务置换需要货币政策的支持，经济尚未企稳，在财政政策发力尚有限的背景下，货币政策仍不可缺。股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面引导经济结构转型上也扮演着重要的作用。

申万宏源发布的报告称，楼市局部过热抑制货币宽松是此次调整的基本面逻辑之一。在经济尚未真正企稳反弹之时，一线城市特别是深圳出现了房价快速上涨的局面，这使得宽松的货币政策面临一定的挑战，也打破了投资者对于货币政策将一路宽松的一致预期。

该报告称，股市的调整本质是由这个逻辑引起，未来市场如果要重新企稳反弹，需要关注楼市的政策动向以及房价的变化趋势，也就是等待这个靴子落地。参考历次由基本面逻辑导致的中期调整的空间和时间，一般高点回落幅度会超过20%，时间跨度会超过2个月。

对于是否会出现“钱荒”，国泰君安报告认为，预计6 月“钱荒”重来的概率较小，7 月，1月期及以下期限的利率将逐步回落，但短期资金面边际变紧；未来进入7 月份以后，导致利率上行的大多数因素将消失，但美联储加息预期影响仍在。

值得注意的是，6月24日，证监会核准了28家企业的首发申请，但是并未出现此前业内预期的江苏银行等大盘股。总体看，7月初新股的发行规模并不大。

另外，临近6月底，一些IPO排队企业财务资料有效期将到期，需补交相关材料，这意味着短期之内，IPO审核节奏有望放缓，对股市抽血效应有望减弱。

牛市结束了吗？

暴跌后A股何去何从？

星石投资首席策略师杨玲则较为乐观，近期市场大幅调整是每轮牛市都有的中期调整，没有必要过分担忧。最近两周A股调整幅度已经达到20%左右，中期调整已近尾声，后市A股或盘整向上，市场热点也有望由科技股转向消费股，“消费板块有望站在下一阶段市场风口之上。”

杨玲分析指出，本轮牛市启动以来，资金驱动特征极为显著。去年年底大类资产配置转移为A股带来源源不断的资金，这是本轮牛市上半场的基础。目前来看，大类资产配置转移进程仍在延续，资金涌入仍将是常态。更为重要的是，目前宏观经济已经有了企稳复苏的迹象，上市公司业绩即将反转，牛市上下两个半场即将融合。

孙卫党也认为，牛市的根基并没有改变，“整体的货币政策仍是宽松的，降息和降准也是基于实体经济的考量择机推出，并不是针对股市。目前看，并不会出现‘钱荒’，近期逆回购的利率还会有所下降，待市场企稳后，市场将会重拾升势。”

长城证券发布的报告则认为，本轮牛市并没有结束，下半年大概率会从全面性牛市向结构性牛市过渡。结构性牛市并非否认指数不会创新高，而这种市场对于投资者而言，更重要的是持仓的结构。

相比而言，《华夏时报》总编辑水皮要理性得多，他认为，随着战略新兴板和注册制的临近，中国的壳资源在批量供应面前会变得一钱不值，短期内供不应求的上市公司筹码会迅速向供过于求转化。这对于市场的冲击是致命的，他甚至提醒股民炒股千万不要炒成了股东。

摩根士丹利则悲观得多，其最新研报认为，沪深两市以及创业板的这轮牛市有可能已经见顶。主要有四个因素值得担忧：新股供给增加量大；在经济放缓的大背景下，企业利润持续低迷；估值仍然过高；流通盘上的融资余额较高。

7月会有答案吗？

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