新三板蓝海航行

　　■王兆寰

　　2014年，新三板市场告别了丑小鸭时代，即将在2015年扬帆蓝海。

　　2014年8月，具有划时代意义的做市商交易制度推出，中国的纳斯达克正式启航，挂牌公司迎来了爆发式增长，作为高新科技企业的股权融资平台得以实现，2014年底挂牌企业有望突破1600家。

　　新三板市场的分层次交易将在2015年启动，类似纳斯达克全球精选市场也将诞生，形成做市商、竞价交易和协议转让的不同层次市场。全国股转系统有限公司新闻发言人隋强对外表示，2015年，要对挂牌公司进行分层管理，正积极研究和制定挂牌公司市场分层的具体方案，预计在明年第三季度左右推出并公开征求意见。同时，丰富完善市场交易方式，抓紧完成竞价转让交易系统的开发建设，明确竞价转让的实施条件。

　　在业内人士看来，随着大量新兴企业在新三板挂牌，大量的优质资源向新三板集中，分层管理制度的完善和竞价交易制度的推出，以及个人投资者门槛进一步降低到50万，2015年的新三板无疑再次迈上新台阶，迎来再一次跨越式发展新阶段。

　　挂牌爆发增长

　　2014年，新三板市场迎来了飞速发展的一年， 8月25日，业内期待已久的做市商制度正式启动，新三板交易活跃度持续提升，为高新科技企业募集资金超过百亿。

　　截至12月12日，挂牌公司完成280次股票发行，融资金额119.67亿元，是2013年全年股票融资金额的11.6倍，平均单笔融资额4273.86万元，远高于2013年的1670万元。

　　新三板学院院长、太平洋证券副总裁程晓明在接受《华夏时报》记者采访时表示，新三板的挂牌数量明显提高，是件好事情。自8月份做市商制度出台后，新三板的交易活跃度上升，定价功能得以充分实现。

　　程晓明分析，创业板上市企业太少，上市节奏太慢，对高科技公司的支持作用不大，新三板上市节奏很快，如果没有数量的保障，新三板对企业的发展很难落实。

　　在程晓明看来，新三板2006年成立至今，交易制度严格受限，做市商制度推出后很大程度上改变这种状况，做市连续的价格，其交易活跃度比协议转让高得多，且价格是真实的。做市股票融资时，其价格投融资方能够接受。而协议转让容易被人操纵，即使有协议价格，融资方是不信的。“做市商是新三板的根本，未来做市交易的股转公司将会更多。”

　　截止到12月22日，做市转让股票累计达96只，正在办理的申请做市企业17家，做市转让申请的平均审查周期为5个工作日，到今年年底，做市股票突破100家已无悬念。

　　进入2015年，隋强指出，随着市场规模不断增长，挂牌公司的差异逐步显现，单一的市场层次已逐渐不能满足新三板市场进一步发展的需要。对挂牌公司进行分层管理，有利于进一步提升全国股份转让系统服务中小微企业的水平，有利于进一步提升市场监管效率，有利于进一步拓展市场创新发展的空间。

　　未来，股转系统将继续以中小微企业的多元化需求为导向，完善市场功能，提升市场服务，包括研究推进市场分层管理、丰富完善市场交易方式、大力推进市场服务创新、继续完善市场监管体系等。

　　据透露，目前全国股份转让系统公司正积极研究和制定挂牌公司市场分层的具体方案，预计在明年第三季度左右推出并公开征求意见。

　　分层发展惹关注

　　对挂牌公司的分层管理无疑成为2015年新三板最大的看点。

　　在业内人士看来，它不仅有利于优质企业融资、分层，对于投资者而言有利信息披露质量提高、风险管理层次化，最终有利于投资者门槛降低和投资者结构多元化。

　　安信证券发布报告指出，以交易方式为维度，新三板市场内部可能划分为三个层级：第一层级，少数优质企业，采取竞价转让方式；第二层级，过渡层级，采取做市转让方式；第三层级，众多一般企业，采取协议转让方式。

　　在安信证券看来，新三板的内部分层不仅涉及到交易方式，而且还涉及信息披露、投资者准入等问题。三个层级的划分标准可以从净利润、交易方式、总股本、股权分散程度等角度进行设定。

　　为此，程晓明认为，新三板的分层本质上是交易制度的分层。引入竞价制度使得交易方式多了一个选择。不过，并不是市场理解的，交易制度从协议到做市商，再到竞价制度，其层次越来越高。新三板的本质是做市商，等于创业板加做市商。

　　总体看，引入竞价交易方式，使交易多了一个选择。在程晓明看来，3年之内，竞价方式转让的股票的活跃度要高于做市商交易，但3年之后，从长期看，做市活跃度高于定价交易。

　　事实上，不仅分层管理，一直制约新三板的投资者门槛问题和向创业板转板的问题，始终牵动着投资者的心。启动分层管理，引入竞价机制，对于整体新三板市场的发展无疑意义深远。

　　广证恒生首席策略分析师袁季认为，竞价交易为降低投资准入门槛做了铺垫，竞价交易推出后，市场活跃度有望逐步上升，同时市场价格发现机制日趋完善，优质企业估值得以体现，从而新三板会成为除主板外适合中小企业成长壮大的另一个摇篮。因此，优质的挂牌公司不必再寻求转板。

　　在程晓明看来，新三板是中国第三个交易所，是真正的创业板，是中国的纳斯达克。“其市值5年将超过深交所，8年超过上交所，10至12年超过沪深交易所的总和，这才是交易所的真正定位。”

　　“中国经济新常态的本质就是创新，新常态落在实处，中国经济结构真正转型，一定要靠新三板。新三板的发展，不是简单的证券市场的事情，更是配合国家最高战略——创新的一项重要的举措，不是两大交易所的补充。” 程晓明如是说。

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