牛市+杠杆率提升+行业创新 券商股：牛市之角

　　华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王兆寰 北京报道

　　“满仓踏空”到“满仓跌停”，疯狂的股市将股民的心跳搅得不亦乐乎。

　　12月9日，A股在连续上涨后出现剧烈调整，上证综指在创出3091点此轮新高后出现大跳水，以银行、券商为代表的大盘股集体下跌，尤其是券商板块，除了西南证券一“只”独秀涨停依旧，其他以中信证券、西部证券为代表的券商股经历了从涨停到跌停的危情时刻，收盘沪指大跌5.43%，创2009年9月以来最大单日跌幅，两市成交量再创1.24万亿元新高。

　　在业内人士看来，股市在前期暴涨后出现急速回调属正常表现，而券商股作为前期资金涌入最为集中的板块，自然积攒了大量的获利盘，集体跳水不足为奇。随着市场短期调整，券商板块的风险加大，但是作为牛市行情最大的受益者，无论从成交量持续走高，还是未来资本市场加速改革、特别是2015年创新业务的深化来看，其投资前景可期。

　　触目惊心的暴跌

　　12月9日午盘后，就在股民们为沪指再次创出新高，特别是券商股集体涨停后欢呼之时，大盘急速跳水，中信证券、西部证券等券商股领跌，其股价瞬间纷纷打开涨停，巨量卖盘疯狂涌现，直奔跌停，直到快收盘才有所反弹。

　　有意思的是，西南证券却逆市狂飙，自12月5日复牌后，连续封住6个涨停，股价从10.54元上涨至18.67元。宏源证券因并购题材在停牌前更是出现5个涨停板。

　　对于如此凶猛的调整，星石投资首席策略分析师杨玲认为正常。她指出，因为降息之后A股持续大涨，在短时间内累计了较大涨幅，涨得太快有所调整也是符合市场规律的，以往牛市初期阶段也都有这种现象发生。不过，牛市趋势没有改变，行情远未终结。

　　在杨玲看来，虽然宏观经济仍有下行压力，但并没失速风险；同时改革进一步明朗，这才是本轮牛市的核心基础；其次，经过近期市场大幅上涨之后，A股蓝筹估值水平依然处于历史底部，还是具有上涨空间。而大类资产配置转移刚刚开始，房地产资金、固收资金等向股市大规模转移才刚开了头，未来资金仍将源源不断地从这些领域流向股市。

　　中航证券行业分析师曹宇在接受《华夏时报》记者采访时更是直言：近期，券商板块的大起大落，更多的原因则是前期涨幅过大，才会出现深幅的调整。中长期看，券商具有较大的投资价值。未来要降低企业的融资成本，加速推进注册制改革，使得资本市场政策改革加速，这对于证券行业将会是持续利好。

　　据统计，2014 年1至11 月，上市券商实现净利润为346 亿元，同比增长77%。其中，11 月单月实现净利润48 亿元，同比增长332%，环比增长20%。

　　近日，以兰生股份为代表的上市公司等产业资本纷纷发布公告，大笔减持所持券商股份，获利丰厚，有的甚至超过2013年全年利润6倍以上。一时间，产业资本都不玩券商股了，券商股不再具有投资价值的声音更是此起彼伏。

　　对此，曹宇认为，毕竟临近年末，产业资本此前持有券商的成本较低，在大幅上涨后，存在较大获利盘，减持无可厚非，并非券商行业无投资价值。相反，在三至五年内，整个券商的投资价值会凸显。

　　券商创新盛宴

　　在业内人士看来，牛市格局一旦形成后，最没有争议、最受益和最少利空因素的板块就是证券板块，同时，我国证券行业正在积极变革中。对证券行业来说，利多因素将持续释放。

　　2015 年将是证券行业创新发展更深化的一年，除了已有的创新因素继续发酵外，证券公司的杠杆比率有望进一步提升，资产证券化业务可能迎来重大突破。

　　东北证券分析师唐亚韫指出，从上市券商目前的估值水平看，经过近期的加速上攻，券商板块整体的估值水平为市盈率41.39 倍，市净率3.19 倍，且2014 年第四季度以来加速上升，目前整体估值水平处于合理区间。

　　2007 年9 月底和2009 年7 月底证券板块的市净率估值分别为10.59 倍和5.54 倍，远远高于当时的其他金融子行业和大盘，也高于目前的估值水平，因此，从这个角度说，券商板块的估值水平还有进一步提升的空间。

　　唐亚韫进一步分析指出，2015 年，券商行业将会享受“牛市+杠杆率提升+行业创新”带来的饕餮盛宴。如果2015 年的日均成交量突破3000 亿，对证券公司将形成进一步助推力；同时，目前80%的上市券商拥有10 家以上的IPO项目储备；另外，注册制改革箭在弦上，为2015 年投行业务奠定基础。

　　不过，曹宇则直言：目前影响券商业绩最大的因素仍是传统业务，包括经纪、投行、自营，而融资融券严格看来，作为资本中介贡献的仍是经纪业务，并非实质意义上的创新。2015年，随着券商创新的深化，诸如新三板、期权、资产证券化等业务的发展，各项创新业务利润总和加起来在券商利润中的占比会进一步提升。

　　近期，证监会发布《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》，证券公司可以从事股票期权经纪、自营和做市业务，这无疑意味着带来新的业务增长点。

　　海通证券非银金融行业首席分析师丁文韬认为，融资融券、股权质押等资本中介业务迅速发展至近12000亿规模,将带动业绩连续三年增长50%。行业杠杆率已由1.3倍提升至2.6倍，而国外投行在10倍以上。

　　随着降低市场融资成本要求的落实，直接融资占比将逐步提升，带动券商大投行业务的发展。

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