迎估值修复、收益提升双重机会 保险股预热沪港通

    随着沪港通进入最后倒计时，A股保险股也迎来翻身的希望。

    10月22日，涨或跌一直都有点令人摸不着头脑的保险股开始发威，个股全线飘红，其中新华保险A股涨幅更是最高超9%。而“两融”市场上，中国平安也大受追捧，当日其融资买入金额达到5.32亿元，居两市首位。

    事实上，保险股不仅打响沪港通行情第一枪，近期券商也一致对保险行业持乐观态度，预计伴随着沪港通带来的想象空间，以及渠道放开后保险投资收益有望趋于稳定，A股保险板块对资金的吸引力将越来越强。

重新估值的机会

    “保险板块近来表现抗跌，我比较看好它成为沪港通启动后的主流品种。”10月23日，一位职业投资人对本报记者表示。

    显然，对于保险股成为沪港通直接受益标的，市场一直就有不小的期待。本报记者注意到，在今年4月10日，沪港通的消息传出当日午后，同时发行A+H股的四家保险公司股价就集体飙升，此后沪港通重要消息传出也均表现强势。从2014年5月至10月23日，新华保险上涨32.96%，中国太保上涨17.89%，中国人寿上涨11.92%，中国平安上涨5.54%。

    而在上述职业投资人看来，保险股的上涨空间才刚刚打开，“市场一直热衷于题材，而不是业绩，现在保险股的估值还是很低的。”

    对于即将启动的沪港通，多数券商建议从AH折溢价、股息率以及投资稀缺品种三个方面进行投资筛选，其中对非银金融板块则主要关注AH溢价倒挂的情况。

    记者查阅过往AH折价历史发现，除新华保险外，A股保险长期是折价最严重的板块，其中作为金融股“折价王”的平安，从2010年至今的平均折价率为-20%，而同期两地上市的平均折价率为+4%。虽然最近随着A股走强和港股大跌，AH市场的估值已渐趋平衡，但截至10月23日，A股保险公司股价较H股平均仍有14%左右的折让，其中平安为15%，国寿14%，太保13%。

    为何保险股存在如此大的AH历史价差？市场普遍认为这是A股与港股市场的投资风格迥异，A股市场更热衷于追逐成长股，对蓝筹的关注度不断降低，而港股市场中投资周期长的投资者占比较高，更偏好蓝筹股。

    “A股市场是一个封闭市场，而H股是一个开放市场，一旦H股平安P/EV 跌破1倍，就有海外长期资金介入，但A股因为缺乏长期资金使得估值一直低于1倍P/EV”，瑞银分析师潘洪文表示，A股与港股市场在资金和投资者结构上很不同，并且从资产配置角度看，保险股在香港权重较重，香港投资者通常很难大幅偏离基准指数，因此需要配置较多保险股，而A股投资者可以明显偏离指数，保险股持仓一直大幅低于保险股在A股的权重。

    因此，对于深度折价带来的上行空间，券商分析师基本上都表示看好。交银国际称，未来随着A股投资者结构的逐渐改变和无风险收益率的下行，这一折让将以A股保险业估值修复而逐步缩小甚至消失。

    “香港还有一个资金成本洼地，他们资金成本低，我们这边高，所以向我们这边流的可能多。”人保资产管理有限公司副总裁秦岭也预计，沪港通开闸后国内很多大盘蓝筹股的折价会受到追捧。

全球资产配置的机会

    除了直接利好排在折价榜前列的保险个股，两地价值洼地的投资机会也给了保险资金提升收益率的空间。

    “具体的投资方案还要等正式落地后再仔细研究，但我们一直在密切关注沪港通的进展，就多渠道配置而言，港股市场的确会带来更多机遇。”一位保险资管公司副总对记者表示。

    据悉，今年8月上交所曾到人保资产公司进行实地调研，沪港通正是其中一项重要内容。“预计沪港通开通以后，保险资金在两地估值差异挖掘，行业联动等领域有较大市场空间，有望改变投资单纯依赖股票市场波动的局面。”秦岭认为，香港市场的资金国际化特征明显，金融产品种类繁多，一方面内地保险资金参与香港市场，由于规模相对较大，投资风格偏向蓝筹股，更有利于实现权益资产目标收益率；另一方面，未来随着更多的海外资产在港交所上市，有利于国内保险资金逐步介入全球资产配置，对冲单个市场下跌带来的风险。“一旦‘沪港通’额度有进一步放松，对保险资金投资收益率贡献将大大增强。”

    最近三年，国内保险资金投资收益率分别为3.49%、3.39%、5.04%，而国际寿险业近十年一般账户投资收益率为6.5%，较十年国债收益率水平有3%以上的溢价。业内普遍认为，二者差距所在，主要就在于国际金融产品更丰富，直接融资比例更高，机构投资者对市场影响力更强，资本跨境流动更自由。

    实际上，投资港股市场，是保险公司早就在做的事情。据悉，目前已有30多家保险机构获得境外投资资格，在香港设立了7家专业子公司。本报记者查阅外管局官网数据发现，截至2014年9月26日，有36家保险公司299.03亿美元的QDII额度，其中额度较高的有中国平安93亿美元、生命人寿44.09亿美元、中国人寿30.5亿美元、泰康18.85亿美元。

    不过，虽然有QDII的制度安排，但迄今为止并没有保险资金专门做一只QDII产品投出去。“因为涉及到监管问题、汇率风险。真正我们现在投的涉及到资本金的投资，都是局限在内地的上市公司H股。对香港本地的股票，甚至海外市场其他资本市场的股票，可能涉及得更少。”秦岭指出。

    保监会最新数据显示，截至2014年9月末，在保险资金境外投资中，港币资产976.7亿港币，占境外投资的81.8%，其中港股574.47亿港币，占港币资产的58.82%，占全部股票投资的98%，成为保险资金境外投资的主要品种。

    本报记者了解到，目前也有“心急”点的保险公司已经开始对行业和个股进行调研，其中较为青睐的还是两市有估值优势和相对较稀缺的行业和个股标的。

    据保监会统计，截至9月末的保险资金的港股投资中，基础材料股已经超过金融股成为第一大类持股，投资余额235.55亿港元，在保险业持有的港股资产中占41%；金融股以153.87亿港元位居第二，占比26.78%；随后的公用事业、工业和能源占比分别为8.93%、7.27%、4.51%，其他行业港股资产占比均小于4%。