康新设计梦断IPO

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郝静 上海报道

　　5月1日，证监会公告，上会的拟IPO企业当中，会稽山、依顿电子、康尼机电三家公司首发申请通过，康新设计工程首发申请未获通过，成为IPO重启后被否决的第一股，证监会方面并未公布其被否的原因。

　　在业内人士看来，康新设计是一家特殊的公司，最初选择在深圳中小板，此后改道上海主板排队，从而成为第一家上发审委审核的转板公司。然而第一并未成就好运气，从2012年7月首次披露招股说明书开始，市场对于康新设计的股权分散、财务异常、毛利率畸高、资金链紧张、问题独董身兼多职、高价买高尔夫俱乐部会籍等质疑不绝于耳。

高毛利背后的高福利

　　“保荐机构下午就知道结果了，但具体被否原因并不清楚，希望后续能够顺利。”一位保荐人在4月30日透露。

　　5月4日上午，记者拨通了康新设计董秘办赖寒的电话，他表示：“确实很意外，公司也是刚刚知道证监会的结果，原因我们自己也不清楚。公司运作一切正常，毕竟上市只是我们的选择之一。至于未来，我们管理层会根据实际的情况作出决策，目前无可奉告。”

　　康新设计此次公开发行股票不超过2700万股，扣除发行费用之后，募集资金投于康新（上海）商业道具有限公司绿色建筑配套商业道具生产（一期）项目（1.1亿元）、室内空间创意实施能力优化项目（1.62亿）、营销网络扩建项目（4037.91万元）、企业信息化建设项目（1533万元）。

　　康新设计创立于2001年，主要从事办公空间、精品店等商业空间、医疗场所等公共建筑装饰设计和施工等。其实际控制人为陈平、谭文山、毛如宪和黄锡鹏四人，4人全部为外籍或中国台湾籍，分别持有康新国际32.98%、29.60%、20.62%和10%的股权，康新国际于1994年5月16日共同出资设立，注册资本和实收资本均为5万元，目前注册地为英属维京群岛Tortola，Road Town，P.O.Box438，Palm Grove House。

　　记者搜索互联网资料发现，该地址注册了许多壳公司，如参与新兴铸管可转债的Gold Point Development Limited，东风汽车收购子公司东风裕隆汽车的交易对方JETFORD INC公司、江苏帝普矿业拟收购的Treasure Port International Limited等等。

　　康新国际持有康新香港100%股权，康新香港持有上海康毅100%的股权，其持有康新设计71%股权，四人合计间接持有康新设计89%的股权。分析人士指出：实际控制人4人，无人有绝对控制权，虽然签署了一致行动人协议书，但若4人对于生产经营出现重大分歧，通过收购或二级市场增持变更控制权，投资者将面临重大风险。

　　此外，康新设计的毛利率明显高于同行公司：其2009年、2010年和2011年的毛利率分别是27.78%、22.21%、27.62%，而2011年同行业的金螳螂、洪涛股份、亚夏股份、广田股份的毛利率则分别是17.05%、15.92%、16.22%、14.44%，而行业平均值是15.91%。2012年和2013年，康新设计的毛利率仍然保持24.82%和26.62%的高水平。

　　内部人士透露，公司是业内少数不通过外包的劳务派遣公司使用施工人员，而通过自身招聘的方式管理和培训人员的建筑施工企业，在项目实施过程当中也是不转包、不挂靠的经营模式，杜绝质量安全控制和成本隐患，且客户多为高端市场的外资客户，如CHANEL、PRADA、微软、黑石等等，因此毛利率较高。

　　硬币的另一面则是管理费用的节节攀升，2011年该费用达到1.07亿元，较上年同期增长74.3%，此后的2012年和2013年管理费用年年破亿元。从数据上来看，康新设计对公司员工相当大方，不但普通员工待遇高于同行业，2013年平均年薪11.94万，两倍甚至三倍于全国及上海市平均水平。对于高层员工更是慷慨，2009年12月20日，公司以453万元的价格购买了览海国际高尔夫球俱乐部永久会籍，为总监级别以上员工提供练习机会。事实上，最近三年的管理费用与营业收入占比均超过13%，大大超过金螳螂等约2%-3%的比例。

业绩开始亏损

　　招股说明书显示，康新设计2009年、2010年、2011年营业收入和净利润逐年上涨，营业收入在2011年增长了7.42%，而净利润却大幅增长了34.21%，高业绩来源于公共建筑装饰行业的高速增长。然而从去年开始，该领域景气度开始下降。

　　第一太平戴维斯就预计后三季度北京甲级写字楼或开始下跌；景荣基金总裁黄金波指出，预计未来两年还将有约144万平方米的甲级写字楼陆续入市，租赁市场将面临较大的消化压力。预计整体写字楼租赁有可能继续表现出向下调整的态势。

　　这种调整也逐渐体现在康新设计的业绩中，2013年其营业收入小幅缩水至7.15亿元，净利润5122万元，而2014年1-2月份的最新数字是主营业务约为5487万元，扣除非经常性损益之后净利润为亏损857万元。

　　内部人士坦言，由于工程履约保证金、保函保证金、垫资款产生的占用资金压力以及部分工程项目应收账款占用资金的压力，该公司目前面临运营资金不足的风险。

　　从招股说明书来看，2009年末、2010年末及2011年末，康新设计的应收账款分别为6809.63万元、10850.86万元和11499.14万元，占公司流动资产的比例分别为25.48%、34.60%和28.40%，2012年应收账款达到1.7亿元高点，次年回落至1.5亿元。康新设计表示：“本公司应收账款比例较高是由公司所处行业的特点决定的，公司一般根据业主资质、信誉及合作情况，在施工合同中约定长度30-120天的信用期。”

　　除财务风险之外，另外一个备受指摘之处是独立董事李萍是立信会计师事务所合伙人，1994年起在立信会计师事务所工作至今，曾任海南皇隆制药股份有限公司独立董事，现在除了担任康新设计独立董事外，还兼任北京东土科技股份有限公司、象王重工股份有限公司、常州华日升反光材料股份有限公司、上海新虹伟信息科技股份有限公司4家公司的独立董事。

　　李萍在东土科技的履历曾被质疑，而这是否压倒骆驼的最后一根稻草？赖寒对此不予置评。

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