融入券商全业务链价值创造
摘要：春江水暖鸭先知，最能体会到股市冷暖的除了股民，就是券商研究所。
春江水暖鸭先知，最能体会到股市冷暖的除了股民，就是券商研究所。
“机构分仓收入已经吃不饱了，不少研究所现在都难以为继。”一位曾经在多家券商研究所任职的分析师告诉记者。
对于目前行业的低迷，华泰证券研究所所长刘湘宁在接受《华夏时报》记者专访时表示，券商研究业务同质化竞争愈演愈烈，在市场行情低迷的情况下矛盾充分暴露，有实力的券商也将逐步放弃依赖分仓佣金收入的旧有模式，开始转型升级。
“卖方”收入大减
曾几何时，组建研究所成了众多券商展示投研实力的途径，然而发展至今他们发现，卖方研究的盈利空间不断压缩，甚至可能成为烧钱的“包袱”。
据了解，目前券商研究所的经营模式主要有两种，一类是靠总部拨款，为本公司资管部门或客户提供咨询服务，研究所并无盈利任务；第二类是销售研究报告获得收入，研究所自负盈亏。
“前一种基本是很多小型券商的品牌宣传窗口，几乎不能带来直接收入，所以也比较弱势；后一类曾给券商带来了巨大的利润。”上述分析师告诉记者。
实际上，与国外的有偿咨询相比，国内的收费证券咨询服务发展举步维艰，即便是机构也不愿意掏钱购买券商的研究报告，因此，券商研究所所谓的卖研报业务实质上是拿研报来换得基金等机构的交易分仓，以获得分仓佣金收入。
分仓佣金一度的确让早期投入研究所的券商赚得盆满钵满。
WIND数据显示，2010年684只基金总共为100余家券商贡献了64.67亿元的分仓收入。
不过从2011年开始，券商从机构获得的分仓收入开始下滑。到2011年，券商分仓佣金收入降至48.87亿元；而到了2012年，104家券商的分仓佣金收入只有40.67亿元，这意味着在券商数量增长的情况下，分仓收入反而大幅减少。
“随着共同基金的发展进入停滞期，加之越来越多的券商研究所进入机构服务这一细分市场，直接导致以获得机构分仓为主要盈利模式的第二代券商研究所普遍陷入蛋糕缩小，难以实现自负盈亏的模式困局中。”刘湘宁表示，在这样的行业背景下，券商研究所的商业模式势必也需要寻求新的突破。
券商研究所亟待突围
事实上，自1995年君安证券研究所成立以来，国内券商研究所已走过以对内部经纪业务服务为主的第一代商业模式，以及以对外部机构投资者服务为主的第二代商业模式。
“毋庸讳言，第二代券商研究所的商业模式，得益于以共同基金为代表的机构投资者快速发展的浪潮，也与券商普遍以知识中介等卖方通道业务为主的盈利模式相适应。”刘湘宁告诉记者。
与此同时，国内证券公司的盈利模式也呈现越来越严重的单一化。一方面是佣金率在逐步下调，未来固定佣金制还有可能取消；另一方面是国内一线券商在加速从传统的卖方通道业务向资本中介、资本投资等买方业务转型。
基于对行业快速变革的预判，以及对自身业务布局的需要，华泰研究所在整合原来以做卖方研究业务为主的华泰联合研究所的基础上，前瞻性构建了在行业中较为独特的基于券商全业务链价值创造的研究服务模式。
刘湘宁表示，在这一模式下，华泰研究所既向外部机构客户提供独立的研究服务，同时也在合规的前提下，向内部客户提供研究支持。研究所会同公司各业务部门提供一站式金融服务，以满足客户日益多元和复杂的需求。
“这种全面的客户服务体系，意味着研究所不光要做卖方，还要做买方，这种内外部客户服务兼顾的模式，很可能成为国内券商研究所的第三代商业模式的主要特征。” 刘湘宁认为。
根据这种模式，华泰研究所的服务对象将不仅限于公募基金、保险公司、投资公司等机构，还服务于上市公司、国内外企业、社会团体、政府部门等产业资本在内的机构客户群。
而在服务方式上，华泰证券研究所除了发布研报的传统方式外，还通过举办各类论坛、专题研讨会议等形式，在产业发展前景等方面从产业及金融支持等多个角度，为政府、企业和社会团体搭建交流和讨论的平台，甚至可以通过管理或财务顾问的形式，为企业提供管理和财务咨询。
扩大研究领域抢占先机
由于分仓收入一年比一年少，2012年逾八成的券商研究所处于亏损状态。刘湘宁认为，行业低谷期应趁机加强投研力量，为未来的券商研究所转型占得先机。
“我们认为随着行业变革的加快及公司资本中介业务规模的上升，作为公司研究能力最直接的载体，研究所是否具备业内领先的市场影响力，将对公司战略能否顺利达成起到至关重要的作用。”刘湘宁透露，“我们的研究员本身就是具有多年产业工作经验的行业专家，通过多年研究工作锻造，华泰研究所目前已培养了一批业内有名的行业分析师，他们在各自的专业领域中有着丰富的经验，能够及时把握产业的最新动态。”
实际上，华泰证券研究所还针对市场需求，逐步开展了政策咨询、产业深度研究、产业基金盈利模式研究、商业模式研究等前瞻性研究，研究范围已从单纯的股票研究向综合经济研究转型。
在研究产品设计方面，除了上市公司投资价值的分析研究报告外，华泰证券研究所还推出了国家宏观经济运行、财政货币政策、以及各个产业的深度研究报告。此外，华泰研究所还在业内率先创新性推出金融产品研究评价产品，对包括公募基金、私募基金、银行理财产品等在内的金融产品进行专业研究和评价。（本报记者 赵士勇）
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