每股3.48港元 预计募资31亿美元

    华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶琪 北京报道
    在人保董事长吴焰心中，其H股IPO是送给全球投资者的一份“圣诞礼物”。11月30日，这份礼物的价格终于揭开面纱，以近于区间3.42-4.03港元下限的3.48港元定价，预计募资31亿美元（约合193亿人民币）。
    人保H股认购反应热烈，除国际配售部分已获超购3倍外，其公开发售部分也获超购17倍，成功在香港市场冻资246亿港元，成为今年新股市场“集资王”和“冻资王”。
    “人保的定价当然需要兼顾多方利益，但以接近下限价定价，估计上市后的长远投资价值会更有保证。”独立股评人陈永陆指出。
    据悉，目前已上市中国保险公司中的最低交易倍数为新华保险的1.1倍，而人保此次3.48港元的发行价，其对应的内涵价值倍数也为1.1倍，与新华保险接近。
    估值分歧
    对于人保集团设定的3.42-4.03港元的招股价格区间，市场看法存在分歧。
    据悉，此次人保路演的一个卖点就是，这一股价区间的市账率及市盈率均较中国财险有所折让。承销商的报告显示，估计人保集团2013年市账率为2-2.5倍，市盈率则为10.5-15倍，均低于中国财险。
    此前，诸多港股投资者就认为，虽然人保集团旗下涵盖了产险和寿险业务，但主要依靠财险业务盈利，因此在一定程度上可以参照中国财险定价。但如果看好其财险业务，不如直接买中国财险，除非人保定价估值较其有所折让。
    但实际上，很多投资者对人保集团的寿险业务价值更为关心。“跟龙头企业相比，寿险方面的定价也只是低端。”一位投资人士表示。有分析师预测，若撇除已上市的财险业务，人保旗下寿险与健康险的今年市账率介乎1.2至1.63倍，与同业相当。而陈永陆也认为，“考虑到人保的较快扩张速度及其他独特业务因素，人保人身险业务的估值区间和可比较公司相若。”
    不过，由于产险业务估值主要参照市账率，寿险业务估值主要参照内含价值，仍然有不少市场人士认为按其市账率达2.5倍，内含价值比率为1.7倍，估值仍然偏贵。“参考目前市场同业的估值，平均市账率为1.8倍，股价相对内含值在1.2-1.7倍之间。”
    而美银美林也指出，人保的假设投资回报率及折现率，都较同业进取，此为风险因素之一。“人保集团预披露资料显示，内含价值长端投资收益率假设5.75%，折现率基础假设10%，和目前A股上市公司相比，缺乏保守性，A股目前基本假设是5.2-5.5%，11%-11.5%。因此计算的内含价值显然会增加保险公司的价值。”一位中信建投分析师表示。
    甚至有市场人士算出其基于内含价值算的每股股价仅为2.778港元——中国财险69%股权和自身寿险内含价值71%股权加起来约1100亿元人民币，除以股本414亿股。
    但也有不少人认为，不管是在规模还是在业务上，人保与其他保险股的可比性并不大。“有关定价的问题，参考香港已上市的保险公司，估值范围的差距颇大。寿险龙头如中国人寿或友邦保险，估计2012年平均估值倍数约在1.5倍左右，其他则在1.1倍-1.3倍的水平不等。”陈永陆指出。
    投资者热捧
    抛开估值贵与否的争议，继首日旗开得胜后，人保几天来的招股成绩已经打破近几年来新股市场的发行纪录。
    11月29日午间，人保集团截止公开发售，市场消息透露，公开发售部分共获得超过6万人认购，并且获得超过15倍超额认购，因此承销团将会激活回拨机制，令公开发售由占5%增至7.5%。
    据一位接近人保集团人士透露，人保已获得香港四大家族的认购，而根据沙盘推演，基石投资者已经认购了约60%的股票，四大家族认购约20%，再加上其他机构投资者认购，相信在二级市场上流动的股票极少。“人保必定是恒生指数成份股，很多指数基金定会买入。”而陈永陆也认为，“人保在上市后会继续受到投资者追捧。”
    记者发现，看好人保上市后走势的市场人士均认为，人保的农业保险业务为上市保险股中独有，这一业务独特性完全可抵消对于较高估值的疑虑。
    公开资料显示，2007至2011年，人保累计实现农业保险保费收入321亿元，年均增速37.4%，在中国农险市场的份额保持在50%以上，农业保险保费规模全球第三，亚洲更居首位。
    “环顾港股甚至亚太区市场，有此独特概念者并不多，因此我预料市场反应不俗。加上人保是中国唯一一家财产险和人身险资产均达到3000亿元左右的保险集团，上半年人身险资产占54%，规模保费占36%，这种均衡状况是其他保险公司较少见的。”陈永陆表示。
    除了业务独特性，人保较高的投资回报也被认为是一大卖点。美银美林指出，人保于今年至2014年的投资回报率约为5.75%，较同业的4.6%至5.5%更高，并且以较低成本作捆绑销售的能力、交叉销售的表现越来越强，寿险业务的营运成本较其它大型寿险公司低，加上其健康保险业务为政府认可计划，同样为人保招股增加吸引力。
    另一承销商农银国际则预期，人保无论在市盈率、市账率甚至计算寿险股估值的市值对内含价值比率，均较同业昂贵，但其认为人保在寿险及健康险业务的增长潜力均远胜同业，认为人保估值贵得有道理。
    此外，值得一提的是，以人保集团此次3.48港元的定价看，已经较2011年6月社保基金入股时的价格高出8%。
    2011年6月，社保基金以100亿元人民币，入股成为人保股东，占股权11.28%，推算当时市值约886亿元人民币。若以2011年底479.5亿元资产净值计，市账率约1.85倍。