创业板大非“维稳”股市

    本报记者张学光北京报道
    从9月12日的779.86点到9月26日的671.61点，创业板指数在11个交易日里暴跌了13.88%，市值损失了1240亿资金。
    9月26日晚间，32家创业板公司集体发布公告延长大股东的限售股锁定期，多半公司锁定期延长至今年年底，个别公司的锁定期延长一年。加上分别在9月18日和9月21日同样发布限售股延长锁定期的金亚科技（300028）和汉威电子（300007）两家公司，目前已经有34家创业板公司大股东在延长限售股锁定期上作出表态。
    对于市场猜测此次创业板公司集体表态是否受到管理层窗口指导，接受《华夏时报》记者采访的几家创业板公司均予以否认，“不过大家在这件事情上私下肯定是沟通过，否则不可能这么一致。”
    在上市公司看来，此次创业板指数连续十多个交易日的大跌，根本原因在于投资者对于首批创业板大股东限售股解禁带来的恐慌情绪，而上市公司通过一种合规合理的方式对市场注入信心，完全可以理解。
    而记者在对多位创业板公司董秘以及证券分析人士的采访中注意到，他们对于此次创业板限售股解禁大潮的到来并没有目前舆论所表现出的极度悲观。
    10月解禁洪峰
    到10月30日，2009年首批创业板挂牌上市的28家公司将迎来大股东的3年限售股解禁期。
    根据兴业证券首席策略分析师张忆东的测算，从2010年创业板首批限售股解禁以来，每个月的限售股解禁不到100亿元，而在今年10月份，受到首批大股东限售股解禁因素的影响，创业板当月的解禁数量约518亿元规模，创业板将迎来真正的解禁洪峰。
    而根据记者通过Wind统计数据显示，截止到9月27日，创业板首批上市的28家公司限售股解禁数量总计为38.7亿股，这其中，部分公司高管的解禁股份中有较大比例仍继续锁定。
    “这次创业板首批28家公司实际能够解禁的市值也就200多个亿，即便是全部套现对于整个市场的影响也是相当有限的。”一家创业板公司董秘认为，真正影响市场的是投资者的避险情绪。
    张忆东认为，这些限售股在解禁之前，会给二级市场投资者带来潜在的心理压力，诱发其抛售股票来规避风险，而这种规避风险的需求往往会提前从超额收益下滑指标上看出来。
    只要解禁，大股东就有套现的冲动，基于此前创业板以及中小板上一拨拨的上市公司高管套现潮，投资者始终心有余悸。
    对于投资者的这种主观判断，兴业证券私人客户策略分析师汪翀认为，市场上对于创业板大股东套现的这种预期会产生放大效果，原因在于整个创业板的估值相对于大盘来说还是偏高，这导致一些限售股解禁之后的套现压力会转变为一种需求。
    “这种需求此前在创业板和中小板上都表现得非常突出，在过去的三年时间当中，一些上市公司高管在限售股解禁之后，宁肯辞职也要套现走人，一个重要的因素就是估值太高。”汪翀认为。
    不过，接受记者采访的创业板公司对于投资者的这种判断表示不认同，在他们看来，大股东和上市公司高管在套现上是有区别的，首先高管可以无限量套现，可是大股东在套现时必须要考虑到对公司的控制权问题；其次，有不少高管包括一些董秘进入上市公司的目的就是通过推动公司上市获得股权收益，而一些大股东和董事长上市的目的更多的是为了做大自己的公司。
    这其中，一些上市公司的高管当初在入股的时候，资金都是通过借贷获得的，当限售股解禁之后必须要套现偿还贷款。
    除此之外，记者此前在采访中还注意到，一些上市公司高管在限售股解禁之后大笔套现的目的则是为了合理避税，通过大宗交易的方式实现股权的左手倒右手，实际上仍旧持有上市公司股权，但是表现出来的则是股权套现，而这一点相对于上市公司大股东而言缺乏可操作性。
    大股东套现背后
    对于此次创业板大股东集体表态延长限售股锁定期，接受本报记者采访的相关人士均表示，这不会在根本上改变创业板解禁高潮带来的市场压力，其作用仅仅是暂时提振市场信心，不可能改变整个市场的走势。
    “即便是往后推迟，但迟早还是要释放的。”汪翀认为，不能指望所有的创业板公司大股东都像此次34家公司一样在解禁期到来前做出承诺。
    在汪翀看来，由于此前在主板以及中小板很多大股东减持套现公告当中，并未明示所套现资金的用途，因此，投资者很难判断大股东的减持套现是否与公司的业绩悲观有直接关系。
    “关键还是要看原因，有些大股东的减持套现是给予优化资产配置，而投资者特别要警惕的是那些连续大规模减持套现的大股东，特别是伴随着公司高管同样大规模减持套现。”汪翀表示。
    同样一个问题，如果站在上市公司角度来看，投资者如果认为大股东趁解禁减持股票仅仅看空公司未来预期，或者是为了买车买房沉溺于物质，则未免有些狭隘了。
    记者对几家创业板公司的采访中，大致梳理了大股东套现的几个可能。
    其一是公司在上市时股权结构不太合理，大股东持有股权过高，导致限售股比例过高，而这对于本来体量较小的创业板公司而言，必然影响到二级市场上的股票流动性，一些投资者甚至对上市公司提出要求，大股东应该适当地向市场释放一些解禁股，以增加市场上的流动性。
    “当然，前提是不能让投资人误认为是大股东在有意套现。”一家创业板公司董秘坦承，这种平衡相当难把握。
    而另外的一个导致大股东套现的原因，则是一些难于在信息披露当中明示的理由。2011年，一家中小板上市公司大股东在二级市场套现引发投资者猜疑，而事后该公司董事长向记者解释，此次套现的原因是公司上市后计划实施股权激励，但是由于财务成本等原因无法成行，最终，大股东不得不通过套现资金对员工进行现金激励，从而稳定公司团队。
    “有的时候我在行业里看上了一个不错的投资项目，但是这个项目还处在培育阶段，投资风险过高，如果拿上市公司的资金去投很难获得股东同意，这时我唯一能做的就是通过套现或者股权质押融资去投资这些项目，等到项目成形之后再注入上市公司。”上述上市公司董事长向记者解释道。
    对于创业板大股东的套现冲动，张忆东也提出了一个观点，他认为如果创业板公司的应收账款周转率持续下滑，坏账准备计提比例也处于历史较低水平，下半年应收账款坏账上升风险较大，公司出现现金流紧张，而一些创业板公司由于体量较小，信用程度不高，如果在银行信贷或者企业发债等融资渠道上受阻，必然会导致大股东通过套现来缓解公司现金流。
    “所以投资者面对大股东的套现需要仔细判断，主要还是基于公司的基本面以及估值水平两个方面，这其中对于公司的业绩和财务指标的研究就显得非常重要了。”汪翀表示。