债市底部区域显现嘉实信用债迎投资良机

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 檀楦 北京报道

   近日，A股市场一片愁云惨雾，在外围市场暴跌的影响下，大盘可谓“跌跌不休”。与此相反，债券市场在经历前期较深幅度调整后，正在迎来底部布局的良机。其中，绝对收益率已经直飙历史高位的信用债，成为最被机构看好的领域。不仅多家基金公司在集中发行相关产品，社保基金也计划携80亿子弹入场抄底。
    对此，嘉实信用债拟任基金经理陈雯雯对记者表示：“从债券市场运作周期来看，基本上是三年熊市到底，因此我们认为债券市场离牛市已经不远，债市的春天有可能四季度就会到来。我们目前看好信用债的投资机会，主要是因为高信用等级的债券的绝对收益率水平近期已经超过2008年以来的历史高位，静态收益很高；从长期持有来看，现在是一个很好的进场时机。”
收益率飙高 信用债新基
迎底部投资机遇
    6月以来，在CPI持续上行，货币政策超预期紧缩，以及城投债风波等三重利空影响下，债市出现较深幅度调整。与此同时，券种绝对收益水平却在迅速飙升；至7月下旬，信用债整体收益率已突破近5年高位。据中国债券信息网数据，截至8月8日，3年期AA级企业债到期收益率为6.33%，中短期票据的到期收益率接近6.19%；AAA级企业债到期收益率也升至5.36%，AAA级中短期票据收益率也高达5.42%。
    超高的绝对收益率固然诱人，但是因城投债风波引起的债市暴跌依然让投资者心有余悸。7月，CPI数据依然高达6.5%，债市究竟是将演绎触底反弹的喜剧，还是将重复继续下跌的悲剧？
    陈雯雯认为：“四季度行情会比较好，一方面，CPI是加速下降的，三季度的CPI均值略超过6%，我们预计四季度的均值会大幅下降至4.5%左右，这对债市是一个大的支撑。另一方面，四季度是传统的债券发行的淡季，债市供需比将得到改善，这也将对市场产生正面影响。”
    陈雯雯进一步分析说：“债券市场虽然上半年表现不佳，但是客观说，收益率上升已经给新基金提供了很好的建仓机会。从大类资产投资时钟来看，当前货币和超短债基金的投资时点是最好的；但是向后展望一步，就到了有利于债券基金投资的时机。”
嘉实首只信用债基
追求可持续稳定收益
    8月9日，7月经济数据公布，CPI同比上升幅度达6.5%，创37个月新高。虽然今年已经数次加息，但是国债和定存的收益依旧不能满足投资者对于资产保值增值的需求，市场迫切需要一个具有可持续稳定回报，且收益水平好于国债和存款的投资途径。
    从债市来看，作为承担更高风险的补偿，同期信用债的收益水平往往要好于国债；优质的信用债投资组合具有给投资者带来稳健高收益的可能。但是，由于国内90%的债券集中在银行间市场进行交易，过高的准入资金门槛使得普通投资者很难直接参与，于是借道债券型基金成为分享债市收益的最佳选择之一。但是，就当前市场已经成立的债基投资运作来看，大多数债基的主要收益来源依然是权益类资产的投资，也导致了在大盘整体下跌的前提下，债基收益状况同样惨淡。
    据记者了解，在信用债基金领域，嘉实信用债是第一只开放式的专注于投资信用债的比较纯的信用债基金。陈雯雯介绍说：“嘉实信用债具有自己的特点，在契约中规定信用债券的投资比例将不低于固定收益类资产的80%，我们希望给投资者提供一只比较纯的信用债产品。”
    上海证券基金分析师刘亦千认为：“对于资产配置型需求来说，纯债型基金可以集中精力投资于债券市场，风险收益也更好衡量，相对更具优势。而从短期来看，目前新基金比老基金更具优势。当前经济依然存在一些不确定因素，新基金的建仓期可以缓冲一部分不确定因素带来的负面影响。”
    好买基金研究中心首席分析师曾令华也表示：“从当前时点来看，信用债基金无疑出现了一个布局的时点。从静态来看，信用债绝对收益率处于历史高位；从动态来看，信用债存在潜在利差收益的可能，由于信用债收益率已显著高于长期均值，通胀企稳、资金紧张缓和后，收益率将出现回落，而券种本身将存在低买高卖的价差收益。”
嘉实系债基
历史操作风格稳健
    记者发现，在本轮因城投债暴跌引起的债基风波中，嘉实是受影响较小的一家公司。从二季报公布投资来看，嘉实系债基重仓权重里几乎没有城投债品种的配置。
    陈雯雯告诉记者：“在我们已有的持仓里，城投债的配置只有六七只，主要是上海、重庆两个直辖市安全系数较高的品种。”她认为，嘉实此次没有陷入城投债风波的主要原因，在于公司一贯具有追求稳健的风格。她表示：“嘉实自2006年建立信用分析团队以来，在信用债上的投资，一直有一个非常稳健，并且以价值投资为导向的风格。也因为这个宗旨，我们曾经成功规避了2006年福禧债事件和2008年的江铜风波，在此次城投债风暴中也没有受到太大影响。”
    对于信用债领域暴露的越来越多的风险性事件，陈雯雯坦言：“中国的信用债市场往后发展，肯定会出现真正的信用风险事件。在那种情况下，我认为嘉实依靠的就是我们比别人更强的信用风险团队，我们将致力于‘从沙子中寻找金子’。陈雯雯介绍，嘉实内部按照风险和收益程度设定了投资级债和非投资级债，“例如城投债，我们一直以来就认为其收益率水平并不足以弥补隐含的风险，所以固定收益部采取系统性规避的策略。对于一些非投资级债，发行的时候票息往往很高，我们一般只在一级市场赚取无风险部分，在二级市场，我们对其非常谨慎。”

Q&A

Q=《华夏理财》
A=嘉实信用债拟任基金经理 陈雯雯

    Q：嘉实信用债基金和传统债基有什么不同？
    A：我们旨在为青睐信用债市场的投资者提供一款精细化投资工具。从嘉实信用债的资产配置来说，债券等固定收益类资产占基金资产的比例将不低于80%，其中信用债券的投资比例将不低于固定收益类资产的80%。因此，对于倾向于自己进行大类资产配置，追求相对稳定且略高于国债的收益率水平，同时又因为资金门槛不能直接参与银行间市场交易的投资者来说，嘉实信用债会是一个非常好的替代产品。

    Q：目前，信用债基金的市场运行状况是怎样的？信用债基金的投资前景如何？
    A：目前市场上有9只信用债基金，这9只信用债基金二季报的规模加起来180多亿，整个债券基金总规模有1600多亿，信用债基金在整个债券基金总资产规模里是11%。信用债具有很好的投资价值，但是现有按照纯债基金操作的很少，因此对于这么一个“小个子”来说，我们认为它的成长空间应该是很大的。

    Q：嘉实信用债适合什么样的投资者？
    A：从市场定位来说，适合匹配长期财务目标，如子女教育、养老、财富传承等；与存款、储蓄国债、银行理财产品等同样适合投资者进行长期配置。

    Q：上半年债市跌幅较深，此时投资信用债是否具有较大的风险？
    A：上半年的城投债风波和美债风波，使得很多投资者对债市存在较大担忧；对此，作为新基金，嘉实信用债有一个固有的优势，那就是有六个月的建仓期。目前，最好的资产是回购，1个月的回购价格约为6%，3个月的回购价格约为6.5%。在建仓初期，如果美国经济数据明显恶化，QE3概率上升，我们会利用建仓期这么一个特殊的时间段，大量投资现金资产，利用回购的无风险、高利率来为基金投资持有人获得一个收益积累。

    Q：投资信用债基金，多长的持有期限对投资者更有利？
    A：持有时间上，我们欢迎长期持有的基金投资者。从一个波动周期来看，中国的债券市场熊市就熊两年半到三年，牛市大概是一年到两年的时间，合起来有五年的周期，如果你自己想做大类资产的选择，只买牛市，就持有一到两年会比较好。

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