70倍业绩预期缩水至仅增27%

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郝静 上海报道

   4月19日，梅花集团600873.SH宣布因筹划定向增发事宜停牌，此时较五洲明珠正式更名为梅花集团刚刚过去一个月。此前味精巨头梅花集团剥离原有公司的大部分资产，以57.8亿元的价格合并进上市公司，得以借壳上市。
    “这次定向增发主要还是集中在扩大主业方面，增发对象不限于现有的股东，从目前的情况来看，许多机构对我们的项目都很感兴趣。”梅花集团一位高层这样告诉记者。而另有市场人士指出，募投项目或涉及目前的通辽项目改造以及新疆基地的筹建。
70倍业绩缩水至仅增27%？
    记者在新疆大学科学技术学院网站上，发现了这样一条启事：新疆梅花氨基酸有限责任公司为新疆生产建设兵团农六师重点招商引资企业，是梅花生物科技集团股份有限公司全资子公司，厂区位于五家渠市北工业园区，占地6300余亩，投资200亿元，2011年3月份开始开工建设，2012年9月份建成投产。信息发布于3月24日，而200亿的庞大投入，单靠梅花集团目前的资金实力是难以支撑的。
    3月29日，梅花集团在北京钓鱼台国宾馆召开新闻发布会，宣布正式登陆A股，当时副总经理隋学军曾对外表示：上市后的一大重点工作是推进系列化的调味品业务，而公司暂时并无并购计划，扩张上仍以自建厂为主。
    言犹在耳，眼下梅花集团已迅速停牌，对于资金的渴求可见一斑。先来看一下公司2010年年报：营业收入50亿，同比增长22.86%，净利润7.9亿，同比增长27%，可谓稳健增长。但回翻以往公告，记者发现在今年1月25日，公司曾宣布净利润将会增长7000%，为何转眼间7000%即缩水成了27%？
    “主要是选取的标的变了，业绩预告的时候选取的对象是原来的五洲明珠，净利润1098.7万元，而年报时2009年的业绩指的是未上市时的梅花集团，看起来是变了，但业绩其实并没有改变。”公司证券事务代表付晓丹坦言。
    而上市之后的梅花集团现金流却出现大幅缩减，2009年时经营活动现金流12.8亿，而在2010年降为4.94亿，同比减少了61.4%。事实上，梅花集团在2010年祭出了一份被称为史上最牛的分红方案颇显财大气粗。
    公司拟以当前10.08亿股总股本为基数，向全体股东每10股转增16.861股，同时派发现金股利5元含税，此举刷新了A股高转送的记录——去年神州泰岳创下的每10股送15股派3元，而此前五洲明珠2007-2009年期间均未派现，如此豪撒金钱又是何故？市场的担忧在于，总股本有10.08亿股，转增后总股本便猛增至27亿多股，如此大的股本恐怕难以支持业绩增长。
    一位行业人士表示，五洲明珠注册资本为1.08亿元，而梅花集团注册资本为26亿元，因此在吸收合并完成后，上市公司的注册资本应为27.08亿元，如此高比例转增即是为满足注册资本要求。
    “其实公司也不是像外界所猜想的，其实就是为了满足国家对于中外合资企业的要求，‘其投资总额为原公司的投资总额与中国内资企业财务审计报告所记载的企业资产总额之和，注册资本为原公司的注册资本额与内资企业的注册资本额之和’。”付晓丹告诉记者。
    “至于说派现为什么派这么多，一方面也是觉得新公司想树立一个好印象，另外一方面也考虑到增发有分红这一项要求。”梅花集团一位高层表示。事实上，梅花集团仅向股东派现这一项就付出了5亿现金，而被市场指是打肿脸充胖子。付晓丹则回应：“这个资金对公司并不造成很大压力。2010年12月31日，梅花集团账面的货币资金为12亿。”
    一位市场观察人士指出：“公司分红花了5亿不算是小钱，但转身就可以在资本市场上收获几十亿甚至上百亿的资金，并且高转送对于公司股价的推动也是立竿见影的。”
    梅花集团从1月末传出高转送消息之后，股价一路走高，3月11日，最高达到46.04元，而参与重组的几位梅花集团的自然人股东孟庆山和多家机构均得以大发其财。
鼎辉新天域赚7倍
    盘点梅花集团背后的大佬，2010年中国PE排名第一的新天域和2009年私募股权排名前十的鼎辉投资不能不提。
    早在2007年12月，梅花集团通过增资决议，注册资本从10亿元增至25.34亿元。其中，鼎辉生物出资7.8亿元，占增资后注册资本的15%；新天域生化出资7.54亿元，占增资后注册资本的14.50%，二者都是为投资梅花集团而分别成立的投资公司。
    2008年11月，梅花集团整体变更为股份公司，在26亿元的总股本中，鼎辉生物和新天域生化的持股比例保持不变。根据重组方案，五洲明珠将除西藏大厦股份有限公司14.32％股权及位于海南省临高县皇桐乡楷模上村东边350亩集体土地使用权以外的所有资产及负债，以24.2亿元的价格出售给五洲集团。在全部股东价值作价57.87亿元的基础上，五洲明珠以6.43元/股的价格定向增发9亿股吸收合并梅花集团。而在2009年初，五洲明珠股价一路飙涨的幕后推手即被指为鼎辉和新天域。
    增发完成后，鼎辉生物将持有梅花集团1.35亿股，新天域生化则持有1.305亿股，按照3月最高的股价，这笔投资已经翻了7倍之多！而原大股东五洲集团也获利不菲，据指五洲集团2003年取得五洲明珠股权时仅仅花费了1.2亿元，目前五洲集团仍持有上市公司2.19%的股份，按照除权之前的价格，该部分股权的市值也超过8亿并可以随时减持。
    事实上，除几位机构和公司股东，当时参与重组的几位自然人股东如梅花集团董事长孟庆山、胡继军及杨维永手中股票合计超过6亿股，孟庆山一人即3.18亿股，目前他们手中的股票价值业已翻了7倍，而日前有媒体指出，自然人股东或需缴纳资本利得税，而梅花集团的整体评估增值为113.8%，由此计算出孟庆山等几位自然人需补缴4亿元的个人所得税。“你说的这个事情，我确实没听说，不清楚。”付晓丹对此回应。
    有熟悉公司的人士指出，借助资本市场融资优势和资本优势，公司制定了对通辽基地三年改造计划，另一方面公司把目光投向新疆，建设生产高附加值的氨基酸生产基地，2012年公司计划投资百亿元在新疆建立第三生产基地。
   主业之外，市场目前仍普遍担忧的是梅花集团的环保问题。2009年3-4月间，五洲明珠当时已传出重组消息，此后股票连拉7个涨停板，而5月份中央电视台爆出的“环保门”事件终结了股价的一路飙升。
    此后又传出内蒙古通辽项目亦有污染问题，“我们之前已经澄清过了，目前没有环保方面的问题。”付晓丹表示，而对于目前定向增发的募投项目，付表示不存在环保方面的问题，“否则立项都不能通过。”而当记者问及目前的定向增发，鼎辉和新天域是否会参与，她回应说:“不是他们。”

后市研判
梅花集团打造氨基酸巨头

    停牌前的4月18日，梅花集团除权后收于17.18元，当日涨幅2.69%，动态市盈率57.2倍。
    华泰联合证券分析师蒋小东认为，公司短期产业链横向延伸，打造氨基酸巨头；中长期涉足产业链下游，发展调味品业务。目前各产品处于不同的整合期，盈利相对稳定，味精是安身立命之本；进军饲料添加剂，提升收入规模；医药用氨基酸更多作为形象工程；涉足呈味核苷酸，分享其需求快速增长和高毛利率。公司各生产要素凸显其强劲竞争力，即低成本优势，主要来自于技术和产能布局。
    华泰联合证券预计公司2011-2013年每股收益分别为0.85、0.95、1.14元，对应市盈率分别为50倍、45倍和37倍。尽管公司竞争力突出，但是估值较高，首次给予“中性”评级。（郝静）

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